Incertidumbre sobre la incertidumbre

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Incertidumbre sobre la incertidumbre

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• Authors: HITES AHIR, NICHOLAS BLOOM, DAVIDE FURCERI
• Published: September 3, 2025

Medición de la incertidumbre: métodos y discrepancias

• Tres enfoques principales:
  • Indicadores textuales (prensa e informes): ejemplo destacado, el índice de incertidumbre de política económica (EPU) de Baker, Bloom y Davis (2016).
  • En 2025, el EPU de Estados Unidos alcanzó un máximo histórico.
  • Indicador complementario: índice de incertidumbre mundial (WUI) construido a partir de la frecuencia del término “incierto” en los informes sobre países de la Economist Intelligence Unit (71 países); sigue una trayectoria semejante a la del EPU.
  • Limitaciones: evolución del lenguaje, sesgo de las fuentes, imprecisión de recuentos de palabras como medida de intensidad.
  • Indicadores de mercados financieros:
  • VIX (índice de volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago): calcula la volatilidad implícita a un mes del S&P 500; existe desde hace 32 años.
  • En 2025, el VIX permaneció elevado y alcanzó los 32 puntos en abril.
  • Otros indicadores de mercado: ICE Bank of America MOVE (volatilidad implícita del rendimiento de los bonos): muestran incertidumbre creciente, aunque no extrema.
  • Indicadores basados en encuestas a empresas:
  • Encuesta sobre Incertidumbre Empresarial (SBU) de la Reserva Federal de Atlanta: consulta cada mes a unas 1,000 empresas de Estados Unidos.
  • La SBU se duplicó entre enero y mayo de 2020 durante la pandemia y luego disminuyó gradualmente; hasta junio de 2025 no registró repuntes adicionales.
  • El panel de expertos de la SBU elevó sus previsiones sobre el aumento de las ventas tras la elección de Donald Trump en noviembre de 2024, pero las redujo en el segundo trimestre de 2025 tras el inicio de las guerras arancelarias.
  • Panel de Toma de Decisiones del Reino Unido: consulta mensualmente a unas 2,500 empresas; su índice de incertidumbre sobre las ventas siguió una trayectoria similar al de Estados Unidos (pico en pandemia, sin aumentos recientes).

Hallazgos clave sobre la situación actual (2025)

• Indicadores textuales muestran niveles excepcionalmente altos de incertidumbre; el EPU de EE. UU. alcanzó un máximo histórico en 2025.
• Indicadores de mercado muestran niveles moderados de incertidumbre; VIX llegó a 32 puntos en abril de 2025, cifra significativa pero inferior a los picos pasados.
• Indicadores de encuestas empresariales se han estabilizado en gran medida tras el aumento pandémico; no muestran un repunte hasta junio de 2025.
• Convergencia atípica: en episodios anteriores (crisis financiera de 2008, pandemia de 2020) los tres tipos de indicadores mostraron evoluciones más sincronizadas; en 2025 predominan discrepancias.
• Interpretación de los autores:
  • Es probable que la incertidumbre mundial haya aumentado, pero no tanto como sugieren los indicadores textuales.
  • Los indicadores textuales podrían estar inflados por la intensa cobertura mediática de la convulsión política en Estados Unidos.
  • Los indicadores financieros y empresariales, centrados en el corto plazo y en Estados Unidos, podrían no captar aumentos de incertidumbre mundial a más largo plazo.

Mecanismos por los que la incertidumbre afecta la economía

• Opciones reales:
  • La incertidumbre incrementa el valor de la opción de esperar; cuando las decisiones de inversión son difíciles de revertir, las empresas posponen proyectos.
  • Los efectos son menos importantes cuando las decisiones son fácilmente reversibles (contratar a tiempo parcial, alquilar equipos).
• Consumo:
  • La incertidumbre induce a aplazar compras de bienes duraderos (viviendas, automóviles, muebles); el valor de la opción de esperar aumenta con la incertidumbre sobre los ingresos.
• Costo del financiamiento:
  • La incertidumbre eleva las primas de riesgo y, por tanto, el costo del financiamiento; también incrementa la probabilidad de cesación de pagos.
• Resultados agregados según evidencia:
  • Efecto marcado en la reducción de la inversión.
  • Impacto más moderado sobre el empleo y el consumo.
  • La incertidumbre contribuye a amplificar los ciclos económicos.
  • Los efectos se intensifican cuando las condiciones financieras son restrictivas (interacción entre incertidumbre y fricciones financieras).

Proyecciones y escenarios para 2025–2026

• Evaluación general de los autores:
  • La incertidumbre en 2025 ha superado sus niveles históricos promedio, aunque no alcanza los picos de la crisis financiera mundial ni de la pandemia.
  • Se espera que el aumento de la incertidumbre en 2025 frene el crecimiento al reducir la inversión, la contratación y el gasto de los consumidores en bienes duraderos.
  • Probable persistencia del efecto a lo largo de 2025 y 2026, dado que el impacto de la incertidumbre suele tardar entre 6 y 18 meses en frenar el crecimiento (Caldara e Iacoviello, 2022).
  • Conclusión macroeconómica: el incremento de la incertidumbre en 2025 no alcanza la magnitud necesaria para desencadenar una recesión mundial; podría, en cambio, desacelerar el crecimiento.

Referencias citadas en el texto (selección)

• Ahir, Hites, Nicholas Bloom, and Davide Furceri. 2022. “The World Uncertainty Index.” NBER Working Paper 29763.
• Altig, David, Jose Barrero, Nicholas Bloom, Steven J. Davis, Brent Meyer, and Nicholas Parker. 2020. “Surveying Business Uncertainty.” Journal of Econometrics 221 (2): 486–502.
• Baker, Scott R., Nicholas Bloom, and Steven J. Davis. 2016. “Measuring Economic Policy Uncertainty.” Quarterly Journal of Economics 131 (4): 1593–636.
• Caldara, Dario, and Matteo Iacoviello. 2022. “Measuring Geopolitical Risk.” American Economic Review 112: 1194–225.
• Fernandez-Villaverde, Jesus, Pablo Guerron-Quintana, Juan Rubio-Ramirez, and Martin Uribe. 2011. “Risk Matters: The Real Effects of Volatility Shocks.” American Economic Review 101 (6): 2530–561.

Contenido por HITES AHIR, NICHOLAS BLOOM y DAVIDE FURCERI, FINANZAS & DESARROLLO, Septiembre de 2025.