Coordinación de políticas en tiempos convulsos

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Las economías avanzadas enfrentan una combinación de deuda pública cada vez más elevada e inflación persistente.
La solución clásica implica coordinación entre política monetaria (reducción de la inflación) y ajuste fiscal creíble (estabilizar la deuda).
La fragmentación geopolítica y las disrupciones en las cadenas de suministro complican esa coordinación, incrementando el riesgo de presiones estanflacionarias y tensiones entre objetivos fiscales y monetarios.
Se plantea que la sostenibilidad fiscal y la estabilidad macroeconómica durante transiciones complejas probablemente requieran aceptar, por cierto tiempo, una inflación moderada pero superior al objetivo oficial.

Mecanismo clave explicado:
- Un endurecimiento monetario eleva las tasas de interés reales y reduce el crecimiento, ampliando el déficit primario y la carga real de la deuda.
- Si el gobierno no compensa con recortes de gasto o subidas de impuestos, el aumento de intereses puede alimentar la demanda agregada, incrementando la inflación hasta ajustar el valor real de la deuda a la tributación futura o recortes de gasto.
Riesgo: sin un marco fiscal creíble, la lucha del banco central contra la inflación puede desencadenar una espiral en la que el mayor costo del servicio de la deuda intensifica la presión inflacionaria (cita: Bianchi y Melosi, 2019).
Concepto de “respaldo fiscal”: la eficacia de la contracción monetaria depende del compromiso gubernamental con el ajuste de los superávits primarios.
Importante condicionante: la efectividad histórica de la coordinación monetaria y fiscal se basa en un entorno geopolítico relativamente estable y un orden internacional ampliamente aceptado.

Estudios y episodios relevantes:
- Bianchi, Faccini y Melosi (2023): uso histórico por parte de las autoridades estadounidenses de la coordinación monetaria y fiscal para estabilizar deuda e inflación.
- Década de 1970: coordinación enfrentó disrupciones por la crisis petrolera, conduciendo a elevada inflación.
- Décadas siguientes y la década de 2010: coordinación compensó fuerzas deflacionarias sin desestabilizar la inflación.
- Pandemia y recuperación: coordinación sin precedentes de políticas monetaria y fiscal contribuyó a una inflación persistentemente elevada dadas las disrupciones globales y la guerra de Rusia en Ucrania.
- Smets y Wouters (2024): las disrupciones de suministro debilitan más el respaldo fiscal frente a shocks de oferta que frente a shocks de demanda; existe una asimetría que complica la coordinación.
Dilema para los bancos centrales en shocks de oferta adversos:
- ¿Endurecer para defender estabilidad de precios, aceptando recesión y deterioro fiscal?
- ¿O adaptarse a efectos inflacionarios para mitigar desaceleración y aliviar carga fiscal, sacrificando estabilidad de precios?

Factores que erosionan la situación fiscal en economías avanzadas:
- Tensiones geopolíticas, aumento del gasto en defensa, fragmentación comercial, debilitamiento de perspectivas de crecimiento.
- Envejecimiento poblacional, escaso crecimiento de productividad, mayor exposición a riesgos climáticos y geopolíticos.
Consecuencias:
- Respaldo fiscal intrínsecamente más débil y mayor riesgo de presiones inflacionarias considerables y persistentes.
- Con deuda elevada, el ajuste fiscal debe ser gradual; puede requerirse tolerancia pragmática hacia una “inflación fiscal” temporal y moderada.
Condiciones para que la “inflación fiscal” funcione:
- Temporalidad y moderación.
- No generar pérdida disruptiva de credibilidad en la lucha contra la inflación.
- Comunicación eficaz que garantice la capacidad de estabilizar la deuda pública mediante reformas y políticas para contener disrupciones de la oferta y lograr aumentos de productividad plausibles (cita: Corsetti y Maćkowiak, 2024).
Si la deuda no está indexada, el banco central puede suavizar o retrasar el ajuste de precios para ganar tiempo ante potenciales correcciones fiscales futuras o mejoras en expectativas de crecimiento (por ejemplo, por la inteligencia artificial).

Diferencias institucionales entre países:
- Estados Unidos y Reino Unido: mecanismos que estabilizan la deuda, en parte vía inflación, apoyados en reglas explícitas y directrices no escritas.
- Zona del euro: equilibrio más complejo por ausencia de deuda común y presupuesto central significativo.
Fuentes potenciales de estabilización:
- Expectativas de aumento de productividad por nuevas tecnologías.
- Mayor gasto público orientado a I+D+i y ciertas inversiones en defensa que podrían favorecer innovaciones para el crecimiento.
Riesgos de respuestas no cooperativas o represivas:
- Aumento de impuestos al comercio, represión financiera (regulaciones más estrictas y controles de capital) para reducir costos de endeudamiento.
- Tales medidas, junto con tensiones comerciales, pueden intensificar la vulnerabilidad a shocks estanflacionarios y provocar reacciones adversas entre políticas nacionales e internacionales no coordinadas.
Recomendación: una colaboración ampliada y poco convencional que integre políticas internas y externas para mantener la senda de ajuste fiscal sostenible.

Los acontecimientos geopolíticos generan una onda expansiva sobre mercados financieros y reales en mercados emergentes.
Posibles efectos:
- Redefinición de magnitud y geografía de desequilibrios mundiales.
- Revalorización de costos y beneficios de políticas de promoción de exportaciones, liberalización de cuentas de capital y regímenes cambiarios.
Dilema de credibilidad:
- Muchos gobiernos deberán defender regímenes de políticas que permitieron desarrollar mercados clave para la deuda en moneda local.
- Aunque la inflación controlada puede ayudar a corregir desequilibrios fiscales, grandes sorpresas inflacionarias pueden socavar la credibilidad alcanzada.

Grandes desequilibrios fiscales, tendencias demográficas adversas y acontecimientos geopolíticos exigen mayor coordinación entre autoridades monetarias y fiscales.
Consideraciones:
- Mayor coordinación puede reforzar credibilidad en la estabilización fiscal, pero exige cautela.
- Riesgo de sobreestimar el papel de una inflación fiscal razonable y de subestimar los beneficios de un régimen creíble de metas de inflación.
Lección histórica:
- Incapacidad en la década de 1960 para resolver disputas con países productores de petróleo contribuyó a la gran inflación de finales de los años sesenta y setenta.
Conclusión: la estabilidad macroeconómica es, ante todo, un bien público mundial; la combinación de deuda elevada en economías avanzadas y reordenación geopolítica plantea riesgos similares a episodios históricos desestabilizadores.

Fuente: Coordinación de políticas en tiempos convulsos — FINANZAS & DESARROLLO (Fondo Monetario Internacional).