Las ventajas de reequilibrar las carteras

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Los inversionistas internacionales esperaban un gran reequilibrio que no acababa de materializarse antes del turbulento comienzo de 2025; ahora ese proceso se está acelerando a medida que la geopolítica redefine la economía mundial y los mercados de capitales.
Catalizador: la concentración de riesgo asociada al aumento de la incertidumbre política y de políticas públicas en Estados Unidos.
Factores estructurales subyacentes: debilitamiento de las fuerzas que impulsaron el rendimiento superior de los activos estadounidenses; desfase entre los lugares donde se concentra el capital y donde se registra el crecimiento global; refuerzo de las políticas en varias economías de mercados emergentes y en desarrollo; convergencia de perfiles de riesgo entre economías avanzadas y de mercados emergentes.

Estados Unidos representa el 4% de la población mundial, concentra alrededor de dos tercios de la capitalización bursátil mundial y casi el 40% de los mercados de bonos.
Aun siendo la mayor economía, Estados Unidos representa el 9% del crecimiento global, el 13% del comercio y el 15% del producto económico mundial en términos de paridad de poder adquisitivo.
La “paradoja de Lucas” explica el desplazamiento del ahorro mundial desde economías jóvenes y dinámicas hacia economías en desaceleración y envejecimiento, inflando precios de activos estadounidenses y manteniendo escasez de capital en lugares con alta necesidad de diversificación y productividad.

Vientos favorables previos: tasas de interés a la baja, menores impuestos a las empresas, expansión cuantitativa, un dólar fuerte, laxitud fiscal y una proporción creciente de ingresos destinada al capital.
Exposición extranjera a la renta variable estadounidense: triplicada hasta superar los USD 20 billones en la última década.
Indicadores recientes:
- Cambios en las expectativas señalan un posible debilitamiento del dólar, afectando la demanda y el precio de las coberturas de exposición al dólar.
- El margen para nuevos recortes de impuestos y tasas de interés en Estados Unidos es limitado; hay "las mismas probabilidades de que suban como de que bajen" dado el déficit galopante y la persistente inflación.
- La Reserva Federal avanza hacia la contracción cuantitativa, en contraste con compras de activos que alcanzaron máximos de USD 9 billones en el pasado.
Importancia histórica de factores fiscales y de tasas:
- La reducción de gastos financieros y de impuestos de sociedades explican más del 40% del crecimiento real de las utilidades de las empresas estadounidenses entre 1989 y 2019.
Concentración y riesgo:
- En los últimos tres años, solo siete empresas representaron el 55% de los rendimientos totales del índice S&P 500.
- Las diez primeras empresas acaparan un 40% del índice.
- En renta fija, los títulos del Tesoro estadounidense han ido perdiendo gradualmente su condición tradicional de activo refugio.

Reequilibrio probable: desplazamiento marginal pero de impacto significativo, dado el tamaño de las asignaciones a Estados Unidos.
Ejemplo: el fondo petrolero de Noruega, valorado en USD 2,2 billones, destina un 53% de sus tenencias a activos estadounidenses; reducir esa ponderación al 40% liberaría unos USD 250.000 millones para invertir en otros países.
Destinos de la reasignación:
- Parte del capital irá a economías desarrolladas (Reino Unido, zona del euro, Japón) por valoraciones más modestamente tasadas y menor concentración.
- Las economías de mercados emergentes y en desarrollo ofrecen "por lejos, más oportunidades": impulsaron tres cuartas partes del crecimiento mundial en las últimas décadas; solo China e India representaron casi la mitad del crecimiento mundial el año pasado, triplicando la contribución conjunta de Estados Unidos y la Unión Europea.
Dinámicas demográficas y productivas:
- India y África subsahariana ganarán más de 12 millones de trabajadores al año cada una.
- Crecimiento de la productividad de la mano de obra en economías de mercados emergentes y en desarrollo: alrededor del 3%, más del triple que la media de las economías avanzadas.

Participación de mercados emergentes en los mercados financieros a finales de 2025:
- En torno al 11% de la capitalización bursátil mundial.
- 26% de los mercados de bonos.
Brecha entre participación financiera y PIB: las economías emergentes tienen una participación mucho mayor en el PIB global que en la capitalización bursátil y los mercados de bonos.
Impacto macroeconómico de cerrar la brecha:
- Una actualización modesta de ponderaciones permitiría cubrir el déficit de financiamiento anual de más de USD 4 billones y reducir los costos de financiamiento de estas economías.
- El elevado costo del capital dificulta inversiones en mitigación y adaptación al cambio climático.
Convergencia de riesgos entre economías avanzadas y emergentes:
- La carga de la deuda pública: 108% del PIB en economías avanzadas frente al 75% en mercados emergentes y en desarrollo (según el FMI).
- La diferencia en la volatilidad de divisas y en las tasas de incumplimiento soberano se ha reducido.
- Muchas economías emergentes muestran coeficientes de deuda pública más bajos, políticas monetarias más ortodoxas, reservas internacionales más sólidas y mayor previsibilidad de políticas que varias economías desarrolladas.
- El riesgo político también converge: la polarización e instabilidad en economías avanzadas aumentan su riesgo relativo.

Las economías de mercados emergentes y en desarrollo ofrecen:
- Mayor potencial de crecimiento y utilidades.
- Rendimientos estructuralmente diferentes que aportan diversificación (demografía, monedas, política, regímenes de política pública, composición sectorial).
- Menores correlaciones entre mercados emergentes que entre mercados desarrollados, aumentando el valor en términos de rendimientos y resiliencia.
Teoría moderna de la cartera: activos deben evaluarse por su rendimiento previsto y por su contribución al riesgo y rendimiento global de la cartera.
Problema actual: muchas carteras “mundiales” son apuestas concentradas en acciones y títulos del Tesoro de Estados Unidos, el dólar y unas pocas empresas tecnológicas, lo que incrementa vulnerabilidades por altas valoraciones, concentración y mayores correlaciones.
Efecto multiplicador del reequilibrio:
- Acercar asignaciones de economías emergentes a su peso en la economía mundial reducirá costos de financiamiento, estimulará inversión, empleo y crecimiento, y contribuirá a una economía más resiliente y con bajas emisiones de carbono.

El reequilibrio es considerado "inevitable", pero su cronograma es incierto.
Factores que podrían ralentizar el reequilibrio:
- Carteras de proyectos insuficientes.
- Incentivos mal dirigidos.
- Normativas contraproducentes.
- Desconocimiento general de estos mercados por parte de los inversionistas.
Prioridades de política para acelerar el reequilibrio:
- Eliminar barreras que impiden la reasignación de capital hacia economías emergentes y en desarrollo.
- Facilitar condiciones que reduzcan el costo del capital para proyectos de inversión, incluida la mitigación y adaptación climática.
Resultado esperado: un crecimiento mundial más sólido y equilibrado y mayores rendimientos ajustados al riesgo para los inversionistas; posibilidad de marcar el principio del fin de la "paradoja de Lucas".