Les conditions financières se sont assouplies, mais les risques de faillites sont très préoccupants
IMF Blog, June 25, 2020
Source details
- Canonical URL
- Les conditions financières se sont assouplies, mais les risques de faillites sont très préoccupants
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci
- Published: June 25, 2020
Contexte et constat général
- Dans un contexte marqué par la tragédie humaine et la récession économique dues à la pandémie de COVID-19, la récente augmentation de l'appétit pour le risque sur les marchés financiers a attiré l'attention des analystes.
- Après avoir fortement chuté en février et mars, les marchés des actions se sont redressés et se sont rapprochés, dans certains cas, de leurs niveaux de janvier, tandis que les écarts de crédit se sont considérablement réduits, même pour des investissements plus risqués.
- Un décalage semble se créer entre les marchés financiers et les perspectives économiques : les investisseurs semblent parier sur le fait qu'un soutien solide et durable des banques centrales permettra une reprise rapide, même si les données économiques révèlent un ralentissement plus profond que prévu, comme le montre la mise à jour des Perspectives de l'économie mondiale de juin 2020.
Assouplissement des conditions financières et rôle des banques centrales
- Les principales banques centrales dans le monde ont contribué à l'assouplissement considérable des conditions financières en procédant à des baisses de taux d'intérêt et à une expansion des bilans de plus de 6 000 milliards de dollars, y compris au moyen d'achats d'actifs, de lignes de crédit réciproque en devises et de mécanismes de crédit ou de liquidité.
- Ces interventions rapides et sans précédent ont rétabli la confiance et stimulé la prise de risque des investisseurs, y compris dans les pays émergents, où il a été procédé à des achats d'actifs pour la première fois.
- Conséquences observées :
- Les prix des actifs à risque se sont redressés depuis la chute précipitée du début de l'année.
- Les taux d'intérêt de référence ont baissé.
- Les retraits globaux d’investissements de portefeuille se sont stabilisés et certains pays ont à nouveau enregistré des entrées modestes.
- Sur les marchés du crédit, les écarts de taux des entreprises de catégorie investissement dans les pays avancés sont actuellement plutôt limités, contrastant avec les fortes augmentations observées lors des grands chocs économiques précédents.
- Les écarts se sont également réduits de manière sensible dans les pays émergents et, dans une moindre mesure, dans les pays préémergents.
Décalage entre marchés financiers et économie réelle — implications
- Illustration : dissociation entre l'envolée des marchés boursiers aux États-Unis et la chute de la confiance des consommateurs, deux indicateurs qui suivaient la même tendance jusque-là.
- Risque potentiel : si l'attitude des investisseurs change, une nouvelle correction des prix des actifs à risque pourrait se produire, menaçant la reprise.
- Historique : des marchés boursiers baissiers se sont redressés par le passé lors de périodes de fortes tensions économiques, mais se sont ensuite rapidement inversés.
Causes possibles d'une correction des actifs à risque
- Facteurs identifiés qui pourraient entraîner une baisse des prix des actifs à risque :
- La récession pourrait être plus profonde et plus longue que prévu par les investisseurs.
- Une deuxième vague d'infections pourrait donner lieu à de nouvelles mesures d'endiguement.
- Des tensions géopolitiques ou une généralisation des tensions sociales en réaction à la hausse des inégalités pourrait causer une inversion de la confiance des investisseurs.
- Les attentes quant à l’ampleur du soutien des banques centrales pourraient s’avérer trop optimistes, amenant les investisseurs à réévaluer leur appétit pour le risque et à en revoir le prix.
- Effet amplificateur : une réévaluation, surtout si elle est amplifiée par des facteurs de vulnérabilité financière, pourrait entraîner un resserrement brutal des conditions financières, limiter le flux de crédit vers l'économie et aggraver la récession.
Facteurs de vulnérabilité préexistants mis en évidence par la pandémie
- Dette des entreprises et des ménages :
- L'endettement global des entreprises augmente depuis plusieurs années et se situe à présent à des niveaux records par rapport au PIB.
- L'endettement des ménages a également augmenté dans de nombreux pays, dont certains connaissent actuellement un ralentissement économique extrêmement marqué.
- La détérioration des paramètres économiques fondamentaux a déjà conduit à une révision à la baisse des cotations des entreprises et le risque d’une incidence plus large sur la solvabilité des entreprises et des ménages se fait sentir.
- Résilience du secteur bancaire :
- La concrétisation d'événements de crédit mettra à l'épreuve la résilience du secteur bancaire, car elle permettra d'évaluer dans quelle mesure le soutien des pouvoirs publics aux ménages et aux entreprises favorise le remboursement des prêts obtenus.
- Certaines banques ont commencé à se préparer à cette situation et la perspective d'une tension accrue sur leur rentabilité se traduit par une baisse des cours de leurs actions.
- Entreprises financières non bancaires :
- Ces entités jouent désormais un rôle plus important qu'auparavant dans le système financier.
- Leur volonté de continuer de fournir du crédit en période de grave récession n'est pas prouvée ; elles pourraient en fin de compte amplifier les tensions.
- Exemple de canal de risque : une forte correction des prix des actifs pourrait entraîner de vastes retraits des fonds de placement, déclenchant des bradages d'actifs.
- Risques pour certains pays émergents ou préémergents :
- Certains pays ont des besoins de refinancement plus urgents ; leur refinancement sera plus coûteux si les conditions financières se durcissent soudainement.
- Certains de ces pays ont de faibles niveaux de réserves, ce qui rend plus difficile la gestion des retraits d'investissements de portefeuille.
- L’abaissement des notes de crédit pourrait aggraver cette dynamique.
Choix de politique et recommandations générales
- Les pays doivent trouver le bon équilibre entre des priorités concurrentes dans leur riposte à la pandémie : soutenir l'économie tout en préservant la stabilité financière.
- Observations et impératifs :
- Le recours sans précédent à des outils non conventionnels a amorti le choc et réduit la menace immédiate pesant sur le système financier mondial.
- Les dirigeants doivent se montrer attentifs à d’éventuelles conséquences imprévues, notamment une accumulation constante de vulnérabilités sur fond de conditions financières souples.
- L'attente d'un soutien continu de la part des banques centrales pourrait transformer des évaluations d'actifs déjà tendues en vulnérabilités, en particulier dans un contexte où les systèmes financiers et les secteurs des entreprises épuisent leurs réserves pendant la pandémie.
- Une fois la reprise amorcée, les dirigeants devront s’attaquer en urgence aux facteurs de vulnérabilité susceptibles d’engendrer des problèmes à l’avenir et de compromettre la croissance à terme.
Article de Tobias Adrian et Fabio Natalucci, le 25 juin 2020.