La crédibilité des banques centrales, un atout en période de tensions

IMF Blog, October 3, 2018

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Authors: Rudolfs Bems, Francesca Caselli, Francesco Grigoli, Bertrand Gruss, Weicheng Lian
Published: October 3, 2018

Publication: le 3 octobre 2018.
Auteurs: Rudolfs Bems, Francesca Caselli, Francesco Grigoli, Bertrand Gruss, Weicheng Lian.
Message central: Depuis le milieu des années 2000, l'inflation dans les pays émergents est restée remarquablement faible et stable; ce résultat peut être préservé si la politique de faible inflation préconisée par les banques centrales est crédible et si les anticipations en matière d'inflation restent sous contrôle.

Période et échantillon étudiés:
- Analyse portant sur 19 pays émergents de 2004 à 2018.
Évolution de l'inflation:
- L'inflation demeure faible et stable malgré:
- les fortes fluctuations des prix des produits de base,
- les périodes d'appréciation soutenue du dollar,
- la crise financière mondiale.
- Toutefois, l'évolution n'est pas uniforme: certains pays continuent de maîtriser l'inflation difficilement.
Moteurs de l'inflation:
- Le principal moteur au cours des quinze dernières années est l'évolution des anticipations inflationnistes à long terme.
- Les anticipations inflationnistes à plus long terme ont particulièrement alimenté les pressions inflationnistes dans les pays où l'inflation est demeurée au-dessus de l'objectif.
- D'autres facteurs (capacités de production excédentaires, pressions extérieures sur les prix) ont joué un rôle, mais dans une moindre mesure.
Ancrage des anticipations:
- Les anticipations inflationnistes à plus long terme sont devenues de plus en plus ancrées dans les pays émergents au cours des deux dernières décennies.
- Grandes différences entre pays émergents et par rapport aux pays avancés:
- Degré d'ancrage au Chili et en Pologne comparable à la moyenne des pays avancés.
- Anticipations beaucoup moins ancrées en Russie et en Argentine.

Dilemme des autorités:
- Les chocs extérieurs qui freinent l'activité tout en provoquant des hausses temporaires de l'inflation posent un dilemme pour les décideurs des pays émergents.
- Ce dilemme est moins aigu lorsque les anticipations inflationnistes sont bien ancrées.
Illustration historique:
- Exemples: le « taper tantrum » en 2013, lorsque les États-Unis ont annoncé qu'ils envisageaient de commencer à augmenter les taux d'intérêt.
- Observations lors de cette période:
- Les pays dont les anticipations étaient plus ancrées ont enregistré des dépréciations du taux de change à court terme plus importantes que les pays moins ancrés.
- Ces dépréciations plus marquées n'ont pas conduit à une inflation intérieure (importée) plus élevée dans le premier groupe.
- L'incidence du taux de change sur l'inflation a été beaucoup plus prononcée dans les pays moins bien ancrés, où les perspectives de production étaient également moins bonnes.
- En conséquence, les banques centrales des pays moins bien ancrés ne pouvaient pas se permettre de mener des politiques monétaires plus souples.
Implication pour la normalisation monétaire:
- Une hausse temporaire des taux d'inflation dans les pays émergents est à prévoir si les conditions financières mondiales se durcissent et si la monnaie des pays émergents se déprécie.
- Cependant, si les anticipations sont bien ancrées, la stabilité des prix ne sera pas compromise.

Renforcer la viabilité des finances publiques à long terme:
- Adopter des règles qui limitent la portée des politiques menaçant la viabilité de la dette.
- Constituer des amortisseurs budgétaires en période de conjoncture favorable, utilisables en période de crise.
Renforcer la crédibilité des banques centrales:
- Consolider et renforcer l'indépendance des banques centrales.
- Améliorer la rapidité, la clarté, la transparence et l'ouverture des communications des banques centrales.
Communication et prudence pour les pays à crédibilité faible:
- Les pays où la crédibilité des cadres de la politique monétaire est relativement faible doivent s'assurer que la viabilité des finances publiques ne menace pas leurs objectifs monétaires.
- Ils devraient communiquer clairement les motifs de leurs interventions en matière de politique monétaire, y compris les mesures prises en réaction aux événements mondiaux.
Horizon temporel:
- L'ancrage des anticipations en matière d'inflation prend du temps; un effort continu est nécessaire, même pour les pays ayant déjà accompli des progrès notables.

Article de Rudolfs Bems, Francesca Caselli, Francesco Grigoli, Bertrand Gruss et Weicheng Lian, le 3 octobre 2018.