Une reprise asynchrone et inégale selon les pays pourrait compromettre la stabilité financière

IMF Blog, April 6, 2021

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Après 2020, l’économie mondiale émerge « des pires stades de la pandémie de COVID-19 » avec des perspectives « qui divergent fortement selon les régions et les pays », au terme d’une « année perdue ».
Les mesures inédites des banques centrales et le soutien budgétaire des États ont atténué un traumatisme économique qui aurait pu être plus grave.

Depuis août 2020, « les rendements des obligations du Trésor américain sur dix ans ont augmenté d’environ 1¼ point de pourcentage, pour atteindre environ 1¾ % début avril 2021 ».
L’augmentation des taux américains s’explique en partie par l’amélioration des perspectives de vaccination et l’accélération de la croissance et de l’inflation.
Les taux d’intérêts nominaux et réels ont augmenté, mais « les rendements nominaux ont augmenté davantage », suggérant un rétablissement de « l’inflation dérivée des marchés » (écart entre rendement nominal et rendement indexé sur l’inflation).
La hausse des taux pourrait aussi traduire une incertitude sur la trajectoire future de la politique monétaire et des inquiétudes sur l’augmentation de la dette du Trésor américain, matérialisées par une « forte hausse des primes d’échéance ».

« La rapidité des ajustements de taux pourrait entraîner une volatilité malvenue sur les marchés financiers mondiaux. »
La valorisation des actifs se fait sur une base relative; le prix de tout actif financier est lié de façon directe ou indirecte aux taux de référence américains.
Risques identifiés :
- Resserrement des conditions financières via une hausse des taux et/ou une baisse des prix des actifs à risque.
- Valorations excessives dans certains segments des marchés financiers et multiplication des sources de vulnérabilité sectorielles.
- Pays où la reprise et la vaccination sont retardées pourraient ne pas être prêts à absorber un resserrement des conditions financières, poussant les dirigeants à recourir aux politiques monétaire et de change.
- « C’est surtout les pays émergents qui suscitent l’inquiétude », étant donné l’évolution rapide de l’appétit pour le risque et leurs importants besoins de financement extérieur.
- « La récente volatilité des flux d’investissements de portefeuille vers les pays émergents illustre la fragilité de ces flux. »

Estimation de transmission des primes d’échéance : « une hausse de 100 points de base des primes d’échéance aux États-Unis va de pair, en moyenne, avec une hausse de 60 points de base des primes d’échéance dans les pays émergents. »
Conséquences possibles : difficultés lors du refinancement de la dette et du financement d’importants déficits budgétaires pour de nombreux pays émergents ayant d’importants besoins de financement cette année.
Les pays préémergents ayant un accès limité aux marchés obligataires restent particulièrement préoccupants.

Grandes banques centrales : « devront s’armer de prudence au moment d’annoncer leurs objectifs de politique monétaire, afin d’éviter qu’une volatilité excessive ne s’empare des marchés financiers. »
Pays émergents : envisager des mesures pour remédier à un resserrement excessif des conditions financières intérieures ; agir de manière coordonnée en tenant compte des interactions entre les instruments.
Instruments et domaines d’action suggérés :
- Monétaire
- Budgétaire
- Macroprudentiel
- Flux de capitaux
- Marché des changes
Mesures ciblées supplémentaires :
- Maintenir les politiques de soutien nécessaires pour préserver la reprise.
- Prendre des mesures ciblées pour remédier aux facteurs de vulnérabilité et protéger la reprise.
- Promouvoir l’assainissement des bilans, notamment en renforçant la gestion des actifs improductifs.
- Priorité à la reconstitution de volants (amortisseurs) dans les pays émergents pour anticiper toute révision du risque ou retournement des flux de capitaux.

À mesure que la pandémie recule, les dirigeants feront face à une reprise asynchrone et inégale, au creusement des inégalités entre riches et pauvres, et à une hausse des besoins de financement alors que les budgets sont restreints.
« Le FMI reste prêt à soutenir les efforts de ses pays membres au cours de la période incertaine qui s’annonce. »

Article par Tobias Adrian, conseiller financier et directeur du département des marchés monétaires et de capitaux du FMI.