Les pays émergents face à la volatilité des taux d’intérêt au niveau mondial
IMF Blog, February 1, 2024
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- Les pays émergents face à la volatilité des taux d’intérêt au niveau mondial
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- Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci, Jason Wu
- Published: February 1, 2024
Contexte et constat général
- Les taux d’intérêt mondiaux ont fortement fluctué récemment, en particulier les taux à long terme des obligations souveraines.
- Les rendements des bons du Trésor à 10 ans des États-Unis avaient atteint 5 percent en octobre (leur plus haut niveau en 16 years), puis sont repartis à la hausse après une chute.
- Dans d’autres pays avancés, les variations des taux d’intérêt ont été tout aussi spectaculaires.
- Les pays émergents ont connu des mouvements beaucoup plus modestes, avec des fluctuations modérées des taux de change, des cours des actions et des écarts de rendement sur les obligations souveraines.
- Les investisseurs étrangers ne se sont pas massivement retirés des marchés obligataires émergents, contrairement à certains épisodes passés (y compris en 2022).
Éléments de résilience identifiés
- Sensibilité réduite aux taux américains :
- Dans le cycle actuel de durcissement de la politique monétaire, les rendements obligataires à 10 ans des pays émergents d’Amérique latine ont vu leur sensibilité moyenne aux taux d’intérêt américains baisser de deux tiers par rapport à l’épisode de panique de 2013.
- Dans les pays émergents d’Asie, cette sensibilité a baissé de deux cinquièmes par rapport à l’épisode de 2013.
- Renforcement des cadres de politique économique :
- Augmentation des réserves de devises au cours des deux dernières décennies.
- Affinement des régimes de change et orientation vers des taux de change flexibles.
- Meilleure structure de la dette publique et plus grande confiance des épargnants et investisseurs locaux pour les actifs libellés en monnaie nationale.
- Renforcement de l’indépendance et de la crédibilité des banques centrales, conformité aux recommandations du FMI.
- Politique monétaire post-pandémie :
- De nombreuses banques centrales de pays émergents ont relevé leurs taux directeurs plus tôt et davantage (780 points de base en moyenne) que celles des pays avancés (400 points de base).
- Ces écarts d’intérêt ont constitué des amortisseurs contre les pressions extérieures.
- Amélioration de la position extérieure pour les pays producteurs :
- La hausse des cours des produits de base pendant la pandémie a conforté la position extérieure de certains pays émergents.
- Conditions financières :
- Les conditions financières sont restées relativement favorables au cours du cycle actuel de durcissement monétaire, en particulier l’année dernière, contraste avec des épisodes antérieurs où le durcissement global avait été beaucoup plus marqué.
Risques et difficultés à surveiller (perspectives)
- Trois difficultés principales :
- Les écarts de taux d’intérêt se comblent à mesure que les investisseurs anticipent que certains pays émergents baisseront leurs taux plus vite que les pays avancés, risquant une fuite des capitaux vers les actifs des pays avancés.
- Le resserrement quantitatif dans les principaux pays avancés retire des liquidités des marchés financiers, ce qui risque de réduire davantage les flux de capitaux vers les pays émergents.
- La volatilité persistante des taux mondiaux : les marchés réagissent fortement aux surprises des données économiques et à l’attitude des banques centrales. Si les marchés anticipent d’importantes baisses de taux dans les pays avancés cette année et que ces anticipations s’avèrent erronées, cela pourrait provoquer une nouvelle hausse durable des taux et peser sur les actifs risqués des pays émergents.
- Canal financier du ralentissement :
- Le ralentissement de l’activité dans les pays émergents affecte non seulement le commerce mais aussi le canal financier, avec une montée des défauts et un affaiblissement des bilans bancaires.
- Les pertes sur prêts des banques des pays émergents sont sensibles à la faiblesse de la croissance économique (voir chapitre d’octobre du Rapport sur la stabilité financière dans le monde).
- Difficultés spécifiques aux pays préémergents et aux pays à faible revenu :
- Manque de financements extérieurs ; coûts d’emprunt toujours trop élevés pour obtenir de nouveaux financements ou refinancer la dette existante.
- Rendements comparatifs et coûts de financement :
- Les obligations à rendement élevé émises par des pays émergents (les moins bien notées) ont apporté environ 0 % en termes nets à leurs détenteurs au cours des quatre dernières années.
- Le rendement des obligations à haut risque émises par les États-Unis était de 10 percent sur la même période.
- Les prêts du crédit « privé » aux sociétés américaines à faibles notes ont rapporté encore plus, ce qui peut détourner les investisseurs vers les pays avancés.
Opportunités et facteurs favorables
- Les pays émergents affichent encore des perspectives de croissance nettement supérieures à celles des pays avancés.
- Les mouvements de capitaux à destination des marchés des actions et des obligations émergentes restent soutenus.
- Les cadres de politique économique continuent de s’améliorer dans de nombreux pays.
- Conclusion : la résilience des principaux pays émergents observée depuis la pandémie est susceptible de se maintenir, sous réserve d’une vigilance continue.
Recommandations de politique publique (vigilance des pouvoirs publics)
- Maintenir et renforcer la crédibilité des cadres de politique économique :
- Les banques centrales des pays émergents doivent poursuivre leur engagement en faveur du ciblage de l’inflation et fonder leurs décisions sur les données économiques.
- Utiliser des outils macroéconomiques pour contrer les pressions extérieures :
- Recours aux interventions monétaires et aux mesures macroprudentielles recommandées par le cadre stratégique intégré du FMI.
- Pour les pays préémergents et à faible revenu :
- Renforcer la coopération avec les créanciers, y compris multilatéraux.
- Reconstituer les réserves financières afin de retrouver l’accès aux capitaux.
- Gouvernance budgétaire et cadres :
- Les pays dotés de plans budgétaires à moyen terme et de cadres de politique monétaire crédibles seront mieux à même de traverser des périodes de volatilité des taux d’intérêt au niveau mondial.
Source: IMF Blog — Les pays émergents face à la volatilité des taux d’intérêt au niveau mondial (1 février 2024).
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- Chapter 1
- January 2024 WEO Update — Key Findings