世界との金融のつながりを深める中国 ベンチマーク指数への中国の組み入れ
IMF Blog, June 19, 2019
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- 世界との金融のつながりを深める中国 ベンチマーク指数への中国の組み入れ
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- Authors: Sally Chen, Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel
- Published: June 19, 2019
概要と主張
- 中国は世界金融市場との統合を進める次のステージへ進もうとしている。このステージでは、国外からの投資が新たに流入し、流動性が改善し、ガバナンスが向上し、金融商品の種類が拡大する可能性が高い。
- これを促進する主要因は、より多くの金融市場指数に中国株や中国債券が組み入れられることである。
- 指数を基準とした運用を行うアセット・マネージャーが証券投資の流出入に影響を及ぼす存在になっている。
主要統計と観察事項
- 過去5年で、中国政府債のうち国外投資家が保有する割合は4倍に増え、約8%に達している。
- ブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合インデックスへの追加発表（中国人民元建ての中央政府発行の政府債と政策銀行債の2種類）に関するアナリスト推計：
- 合計で2兆から2.5兆ドルの資産がこの指数の動きを追いかけている。
- 組み入れ比率は6%と予測されている。
- この比率を前提とすると、中国には2020年までに1,500億ドルが追加で流入すると見込まれる。
- 将来の見通しとして、FTSEやJPモルガン社の指数などへの追加が見込まれることから、今後2-3年で指数を比較対象とする証券投資が中国へと最大4,500億ドルの規模で流入することが見込まれる。これはGDPの3-4%に相当する。
- 中国政府債と政策銀行債は中国12兆ドル市場の約40%を占める。
- A株については、2019年11月までにMSCI指数に組み入れられるのはそのうちのたった20%である。
- 中国本土取引所と香港証券取引所を結ぶ「ストック・コネクト」を通じた国外投資家によるA株の購入は2018年に活発化した。
- 証券投資の中国への流入額は、2016年の500億ドルから2018年の1,590億ドルまで増加した。
- 「ボンド・コネクト」プログラムに登録・参加する投資家の数は過去12か月に急増した。
- 他の新興市場国にとっては、各国平均で資本流入が10億ドルから30億ドル減少する可能性がある。
潜在的な拡大要因（シナリオ）
- さらに多くの証券が指数に追加されうる可能性がある：
- 現時点では中央政府債と政策銀行債の2種類のみが主要な世界債券指数に組み入れられているが、地方政府債や公司債も追加対象となれば、中国の指数構成比率は高まる可能性がある。
- A株の多くがまだ指数に組み入れられておらず、将来的な組み入れ拡大余地がある。
- 中国の公的債務が膨らむことによる影響：
- 世界債券指数の構成比率は債券発行残高に基づくため、指数対象国の中で中国の債務比率が相対的に速く膨らむと、中国の重みが増す可能性がある。
- リスク調整後の利回り面の魅力：
- 市場の大きさ、A+の信用格付け、同等のソブリン債と比較した際の相対的利回りの高さ、他の債券市場との相関性の低さなどにより、人民元建て債券を好む国外投資家がいる。
- 投資家はベンチマークの構成比率を超えて中国債券を保有する可能性がある。
- 中央銀行準備金やソブリン・ウェルス・ファンドの管理者による中国資産への割合はこれまで比較的少なく、流動性と投資しやすさの改善はこれら機関にとって追い風となる可能性がある。
中国にとっての意味合い（影響と機会）
- 国外投資家の参加拡大により、市場を監視する目が厳しくなり、ガバナンス基準の向上が期待される。
- 市場流動性の改善や金融商品の多様化（例：外貨為替リスクのヘッジ商品）が進む可能性がある。
- 指数ベースの投資家は証券投資の流れに重要な影響を与える存在であり、2018年のMSCI組み入れ以降、証券投資の流入が急増した。
- 債券アセット・マネージャーからの流れは、ブルームバーグ指数への追加発表直前は相対的に勢いに欠けていたが、直近で弾みがついている。
他の新興市場国にとっての意味合い（リスクと複雑性）
- 投資家が中国比率を高める過程で、中国以外の新興市場国への資金配分が減少する可能性がある。
- 債券を発行する他の新興市場国政府には、各国平均で資本流入が10億ドルから30億ドル減少する可能性がある。
- ベンチマーク指標を基準にした資産購入が対外債務の大半を占める国は、より大きな影響を被る可能性がある。
- ベンチマーク指数に連動・参照する投資家は国際金融環境の変化に敏感であるため、こうした投資家の役割拡大は外部ショックの伝播を過去より速める可能性がある。
- 一方で、アクティブ運用を行う投資家は指数を大きく逸脱することがあり、実際の影響はより複雑である。
- 中国の指数組み入れにより、新興市場国の自国通貨建て債務の主要指標が持つリスクとリターンの性質は変わる可能性がある。具体的には、中国債券は平均よりも格付けが高い一方で利回りは平均より低く、結果として平均指数の格付けが相対的に高まり、利回りは低めになる。
出典: サリー・チェン, ディミトリス・ドラコプロス, ロヒト・ゴエル, 2019年6月19日