リスク資産市場が好調だった1年

IMF Blog, January 28, 2020

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リスク資産市場が好調だった1年

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• Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci
• Published: January 28, 2020

概要・主要成果

• 2019年は多くのリスク資産市場にとって素晴らしい年であった。
• 株式市場の上昇幅：
  • 米国で30%をちょうど上回り
  • 欧州と中国では25%近く
  • 新興市場と日本では15%を超えた
• 債券・クレジットのリターン：
  • 新興市場のソブリン債、米国の高利回り債、新興市場国の社債はいずれもリターンが12%を超えた
• 特記点：2019年第4四半期に中国と新興市場が特に好調であった

市場を押し上げた要因

• 世界的な金融緩和が重要な要因であった。
• FRBとECBを含む世界中の中央銀行が利下げと非伝統的措置を通じて金融政策を緩和した。
• 先進国・地域と新興市場国を合計した政策金利引き下げの回数は、2008年の世界金融危機以降で最多となった。
• 中央銀行の強力な対応は世界金融環境の急速な緩和をもたらし、世界経済の下振れリスクは抑制される方向に向かった。

市場指標と心理の変化

• 利回り曲線（2年債と10年債の利回り格差）は重要な下振れリスク指標である。
• 2018年初頭から利回り曲線はかなりの平坦化が進んでおり、投資家の懸念が高まっていたことを示している。
• しかし、2019年第4四半期に米国、英国、ドイツで利回り曲線の傾斜化が再び起こり、見通しに対する投資家の楽観が示唆された。

IMFの評価と試算

• 直近の「世界経済見通し（WEO）改定見通し」は、金融環境の緩和と下振れリスクの再評価を踏まえ、今年と来年について世界的な経済活動の緩やかな回復を慎重に予測しているが、回復は前回予測よりも小規模にとどまる見通しである。
• IMFの試算：世界的に金融刺激策が講じられていなかった場合、世界経済成長率が0.5%ポイント低かっただろう。

蓄積するリスク・脆弱性

• 世界金融環境の遅い緩和と金融面の脆弱性の蓄積は、中期的に成長の脅威になり得る。
• 具体例：
  • 一部市場や国で資産価格が買われすぎの水準に達している
  • 債務増加
  • 新興市場国への資本の流入
  • 米国の高利回り債市場、中国のオンショアとオフショアの債券市場では、低水準からではあるが、デフォルト率が上昇している
  • ベンチマーク（米国債）と新興市場国債との利回り格差（新興市場スプレッド）は大半の新興市場国で非常に縮小している一方で、一部の特定の新興市場国債が投げ売り水準で取引されている
• 現時点では波及効果が生じる兆しは見られていない

政策提言

• 政策担当者は金融脆弱性の蓄積に注意を払うことが不可欠である。
• 必要に応じて、脆弱性が世界経済に対する負のショックを増幅する可能性を減らすために対策を講じるべきである。
• 今後の最重要課題：
  • 景気変動抑制的な資本バッファーなど、循環的なマクロプルーデンス政策措置を講じ、脆弱性の増大が中期的に成長をリスクにさらさないようにすること

著者・執筆者プロフィール（抜粋）

• トビアス・エイドリアン：IMF金融顧問兼金融資本市場局長。IMFの金融部門サーベイランスや金融政策・マクロプルーデンス政策、金融規制、債務管理、資本市場に関する業務を統括。
• ファビオ・マッシモ・ナタルッチ：金融資本市場局副局長。国際金融安定性リスクに関するIMFの評価を示す「国際金融安定性報告書（GFSR）」の責任者。

出典：該当ページの内容

References

• 世界経済見通し（WEO）改定見通し