新型コロナウイルス危機が金融安定性にもたらす脅威
IMF Blog, April 14, 2020
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- 新型コロナウイルス危機が金融安定性にもたらす脅威
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Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci
- Published: April 14, 2020
概要
- 新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミックは、人的被害と保健面で未曾有の危機をもたらし、ウイルス封じ込めのための措置が景気後退を引き起こした。
- 最新の「国際金融安定性報告書（GFSR）」によれば、金融システムはすでに劇的な影響を受けており、危機のさらなる激化に伴って世界の金融安定性が損なわれる可能性がある。
市場の緊張と動向
- リスク資産価格は急落しており、直近で最も下がった際の価格下落幅は2008〜2009年の下落時の半分以上に達した。
- 多くの株式市場で株価は底を打つまでに30%以上下落した。
- 信用スプレッドは急拡大しており、特に低格付け企業で顕著である。
- 国際的なドル市場を含む主要な短期資金調達市場でも緊張の兆候が見られる。
- ボラティリティは急上昇し、一部では世界金融危機時以来の水準に達している。
- 市場の流動性が大幅に低下しており、米国債市場のように従来は厚みがあると考えられてきた市場も資産価格の急激な変動を経験している。
中央銀行の対応（列挙）
- 政策金利の引き下げによる大幅な金融緩和（先進国では政策金利が過去最低水準）。新興市場国やより低所得の国々でも半数の中央銀行が政策金利を引き下げた。
- 公開市場操作等を通じた金融システムへの追加の流動性供給。
- スワップ取極により米ドル流動性供給を拡充する合意（いくつかの中央銀行）。
- 世界金融危機時に用いたプログラムの再発動と一連の広範な新規プログラムの開始（社債等の高リスク資産の買い入れを含む）。中央銀行はこれらの市場で「最後の買い手」として介入し、信用コストの上昇圧力を抑制している。
- 現在までに中央銀行は融資や資産買い入れを始めとして流動性供給を少なくとも6兆ドル拡大する計画を発表しており、情勢により必要となる場合にはさらに多くのことを行う用意があると表明している。
現状の影響と統計的示唆
- 中央銀行等の行動により投資家心理はこの数週間で安定しており、一部の市場の緊張は和らぎ、リスク資産価格は直近の下落幅を一部回復したが、投資家マインドは依然脆弱で世界の金融環境は年初に比べて大幅にタイト化している。
- 世界の金融環境の急激なタイト化と経済見通しの劇的な悪化により、1年後の世界成長率の分布は大きく左にシフトした。
- 現在では、5%の確率で世界成長がマイナス7.4%を下回る可能性がある（これは20年に1回起こるという確率である）。
- 参照として、2019年10月時点ではこの5パーセンタイル値は成長率2.6%を上回っていた。
- 新興市場国では証券投資資金の史上最大規模の逆流が発生している。
- その規模は約1,000億ドル、GDPの0.4%に達している。
- 高リスク資産市場の拡大と劣化：
- 高利回り債やレバレッジドローン、私募債等の市場規模は世界全体で9兆ドルに達している（世界金融危機以降に急拡大）。
- 3月初旬以降、高利回り債のスプレッドが急拡大している。直近では縮小しているものの、航空やエネルギーなどパンデミックの影響を最も受けている部門で顕著である。
- レバレッジドローン価格も急落しており、世界金融危機中のある時点で見られた下落幅の約半分に達している。
- 格付機関は投機的等級債券のデフォルト率予測を景気後退水準へと上方修正しており、市場が織り込むデフォルト率も急上昇している。
銀行部門の状況とリスク
- 銀行部門は世界金融危機時に比べ資本も流動性も充実しており、近年ストレステストや監督上の精査も受けていることから相対的に安定している。
- 多くの国で中央銀行が銀行に流動性を供給するために相当規模かつ協調的な行動をとっている点は潜在的な流動性逼迫を緩和する上で有用である。
- ただし、経済活動の急激な減速が現在の予測よりも深刻化・長期化する可能性があり、銀行の耐性が試されるおそれがある。
- 1月中旬以降に銀行株価が大幅に下落していることは、投資家が銀行部門の収益性と見通しに懸念を抱いていることを示唆する。
- 市場価格に基づく銀行の自己資本に関する指標は、多くの国で2008年の世界金融危機時よりも悪くなっている。
- 銀行や他の金融仲介機関が増幅装置として機能することで危機がさらに深刻化する懸念がある。
潜在的な負のフィードバックとシナリオ
- より厳格かつ長期的な封じ込め措置が必要となれば、景気後退は深刻化・長期化し、世界の金融環境は一層タイト化する可能性がある。
- タイト化の結果、近年の超低金利環境で蓄積された金融脆弱性が露呈する可能性がある。
- 例：大規模な資金流出に直面した資産運用業者は市場価格が低下している中で資産処分を余儀なくされ、価格の低下を助長する可能性がある。
- レバレッジを利用した投資家は追加証拠金の発生に直面し、ポートフォリオの清算を迫られる可能性がある。金融レバレッジの解消は売り圧力を高めうる。
- 企業の経営不振とデフォルト率の上昇はクレジット市場の急停止につながりうる。特に高利回り債やレバレッジドローン、私募債等の高リスク銘柄でその可能性が高い。
今後の見通しと政策の示唆
- 中央銀行は国際金融市場の安定性を守り、経済全体への資金の流れを維持する上で引き続き重要である。
- しかし、今回の危機は単に流動性の問題ではなく、世界経済のかなりの部分が停止している中で支払能力が第一義的な問題であるため、財政政策の果たすべき役割が重要である。
- 金融政策と財政政策、金融セクター政策はともに以下を目指す必要がある：
- 新型コロナウイルスのショックによる影響を緩和すること。
- パンデミックの制御が可能となった際に着実かつ持続可能な回復を確保すること。
- 脆弱国を支援し、市場の信頼を回復し、金融安定性リスクを抑制するためには緊密で継続的な国際協調が必要不可欠である。
- IMFは、まずは世界の最も脆弱な国の保護に貢献し、長期的には将来の回復を強化するために、持てるリソースのすべてを駆使する用意がある。
出典: 新型コロナウイルス危機が金融安定性にもたらす脅威