世界金融の「氷河」 中央銀行の外貨準備通貨構成
IMF Blog, December 16, 2020
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- 世界金融の「氷河」 中央銀行の外貨準備通貨構成
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- Authors: Alina Iancu, Neil Meads, Martin Mhleisen, Yiqun Wu
- Published: December 16, 2020
概要と現状
- 過去数十年間、世界各国の中央銀行が保有する外貨準備における通貨構成比は概ね一定で推移してきた。変化のスピードは「氷河の動きのようだ」。
- 世界には各国が発行する約180の通貨が存在するが、貿易建値（インボイス）通貨や国際取引で幅広く普及しているのはごく少数である。
- 代表的な国際通貨は米ドルとユーロであり、日本円や英国ポンドなどがこれに次ぐ。
- 危機が勃発すると多くの場合、企業や投資家がドルに安全を求める。
- 中央銀行が外貨準備として保有する通貨は、国際収支上のニーズ対応、為替介入、国内機関への外貨供給などの目的に沿っている。
外貨準備の通貨構成比の遅い変化（IMFスタッフペーパーの分析）
- 新しいデータセットに基づき、ここ数十年の外貨準備における通貨内訳と変化要因を分析。
- 重要な発見：
- 米ドル（と部分的にはユーロ）が世界的に圧倒的な地位を占めるため、中央銀行保有外貨の構成に生じた変化はごく小さい。
- 世界経済における中国の役割が増しているにもかかわらず、外貨建て債務発行や国際為替市場での人民元の活用度はわずかしか高まっていない。
- 金融のつながりが中央銀行保有外貨に影響を与える主な要因であり、その影響は過去10年にさらに強まっている様子が見られる。
- 結論的示唆：
- 世界の金融や貿易においてドルが圧倒的地位を持ち続ける限り、外貨準備通貨としてもドルが他通貨を凌駕し続ける可能性が高い。
- しかし、緩慢な変化が突然加速することもありうる。
将来に影響を与えうる要因（シナリオ要素）
- 国際金融における変化：
- 10月に行われた欧州委員会の大規模な債券発行に対する力強い反応は、ドル建て債務に代わる需要の存在を示唆している。
- 新興市場国・発展途上国は、増大した資金需要を満たすために中国のような新興市場国の債権通貨での債務発行を増やせる可能性がある。
- ペーパーは、どの通貨建てで公的債務が発行されるかが新興市場国・発展途上国の外貨準備の決定要因として特に重要であると指摘している。
- 貿易のつながりと貿易建値の慣行の変化：
- パンデミックと近年の貿易摩擦はグローバルなサプライチェーンの脆弱さを浮き彫りにした。
- 域内での製造移転は国際通貨への需要を減少させる可能性がある一方、単一貿易相手国への依存を減らすことで通貨需要が多様化する可能性もある。
- 最近、アジアで締結された地域包括的経済連携（RCEP）協定（域内15か国間の自由貿易協定）は、外貨準備に占める割合が小さい代替通貨がより大きな役割を果たす可能性を示唆しているかもしれない。
- 発行国の政策信頼性：
- 債務発行国の通貨に対する信頼は、その国の政策の信頼性に依存する。
- 新型コロナ流行により、健全な医療政策と経済政策を採択する必要性が明らかになった。
- 戦略的・地政学的要因：
- 外交政策や安全保障上の協力関係が外貨準備の通貨別内訳に影響を与える可能性がある。
- 貿易摩擦や国際制裁を踏まえ、各国が外貨準備の変更を検討したり、潜在的発行国が通貨の国際化を図ったりする可能性がある。
- 技術革新とデジタル通貨：
- パンデミックにより金融・決済の技術進歩が加速した。
- 民間の発行者による決済システム（例としてフェイスブック社のブロックチェーンに基づく決済システム「ディエム」）との競争を背景に、主要中央銀行は中央銀行デジタル通貨やクロスボーダー決済業務を加速している。
- 欧州中央銀行や中国人民銀行などは中央銀行デジタル通貨の発行を検討中であり、その発行は当該通貨の需要を高める可能性がある。
- より優れた技術プラットフォームは、新しい通貨が現行通貨の優位性を克服する一助となりうる。
- 公的・民間のデジタルマネーの採用に応じて、中央銀行は外貨準備の意義や維持方法を再検討する必要が出てくるかもしれない。
主な結論・示唆
- 現時点では中央銀行が保有する外貨準備の構成比に大きな変化の兆候は見られない。
- しかし、過去数十年の緩慢な変化が将来の全容を示すとは限らない。地政学的動向、技術の進展、新型コロナ危機による影響など不確実性が大きく、将来的により大きな変化が生じる余地が存在する。
執筆者（役職と略歴）
- マーティン・ミューライゼン：IMF戦略政策審査局の前局長。IMFの戦略的方向性と方針の設計・実行・評価を主導。G20や国際連合など国際機関との関係を統括。
- アリナ・イアンク：IMF戦略政策審査局の副室長。IMFの戦略やG20やIMFCとの関係性、国際通貨制度に関する業務を補佐。国際通貨制度や国際金融のセーフティネット、マクロ金融の諸問題に重点。ミシガン州立大学で経済学博士号を取得。
- ニール・ミード：IMF戦略政策審査局のシニアエコノミスト。局長補佐を務め、ルーマニア担当チームの一員。過去にSDRを含め国際通貨制度の戦略的課題やIMFのルワンダ業務に従事。ヨーク大学で経済学修士号を取得。
- 吴一群（イークン・ウー）：IMF戦略政策審査局のエコノミスト。IMFの資金とガバナンス、国際通貨制度に関する課題に従事。ニューヨーク州立大学バッファロー校で経済学博士号を取得。
出典：IMFウェブ記事「世界金融の「氷河」 中央銀行の外貨準備通貨構成」