更高利率持续更长时间的环境正在使更多借款人举步维艰
IMF Blog, October 10, 2023
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: October 10, 2023
加息背景与总体风险评估
- 自2021年底以来，发达经济体的政策制定者平均加息约400个基点，新兴市场经济体则平均加息约650个基点。
- 许多经济体在过去一年中表现出韧性，但美国和部分欧洲国家的核心通胀仍然很高，主要央行可能需要在更长时间内将利率保持在更高水平。
- 如《全球金融稳定报告》所述，在“更高利率持续更长时间”的环境下，世界经济面临的风险仍然偏向下行。尽管一些银行系统的急性压力已消退，但其他方面出现新的问题迹象。
借款人偿债能力（信用风险）恶化的渠道
- 提高举债成本是货币收紧以遏制通胀的目标，但这会削弱借款人的偿债能力并增加债务违约的风险。
- 企业：
- 疫情期间部分企业积累了健康的现金缓冲，但在利率更长时间保持更高水平时，收益减少和偿债成本上升导致企业动用这些缓冲。
- 《全球金融稳定报告》显示，在发达经济体和新兴市场经济体，名下现金仅能勉强支付利息支出的中小型企业的比例越来越大。
- 杠杆贷款市场的违约率正在上升。
- 未来一年，随着超过5.5万亿美元的企业债务到期，这些问题很可能会恶化。
- 家庭：
- 发达经济体的超额储蓄从去年初的峰值水平（相当于GDP的4%至8%）持续下降。
- 有迹象表明信用卡和汽车贷款的拖欠率也在上升。
- 房地产：
- 住房按揭贷款利率远高于一年前水平，削弱家庭储蓄并给房地产市场带来压力。
- 在浮动利率按揭贷款占主导的国家，利率上升更快，引发按揭偿付问题并导致房价普遍出现大幅下跌。
- 商业房地产面临资金来源枯竭、交易放缓和违约率上升的压力。
- 政府：
- 由于外国投资者要求更高回报，前沿国家和低收入国家在以欧元、日元、美元和英镑等硬通货借款方面面临更大困难。
- 今年发行的硬通货债券具有更高的票面利率（或是利率）。
- 主权债务担忧也出现在部分发达经济体——近期发达经济体的长期利率飙升即为例证。
- 地区与部门差异：
- 主要新兴经济体总体受益于较好经济基本面和金融健康状况，较少面临主权融资困境，但外国证券投资流入有所放缓。
- 近几个月来，中国房地产行业问题加剧，削弱投资者信心并导致大量外国投资撤出中国。
溢出效应与金融市场反应
- 尽管越来越多证据显示借款人偿付困难，但多数投资者当前并未过度担忧；股票和债券市场总体健康，金融环境有所宽松。
- 投资者的乐观基于对“软着陆”的预期：央行加息将成功抑制通胀且不会导致经济衰退。
- 两个潜在问题：
- 相对宽松的金融环境可能继续助长通胀。
- 若发生不利冲击（例如乌克兰战争升级或中国房地产市场压力加剧），利率可能会大幅收紧，引发市场剧烈调整。
- 若金融环境急剧收紧：
- 较脆弱银行将承受压力；一些国家的调查显示银行贷款已放缓，借款人风险上升是主要原因之一。
- 在高通胀和高利率并伴随全球衰退的情景下，许多银行将损失大量股本。
- 若银行的股票市值低于资产负债表的价值，投资者和储户对银行前景将进行更严格审视，可能导致脆弱银行面临融资问题。
- 非银行金融中介（如对冲基金和养老基金）在私人市场放贷方面也存在脆弱性。
政策回应与建议
- 央行必须保持将通胀回归目标水平的决心；若无法实现价格稳定，就不可能实现持续的经济增长和金融稳定。
- 若金融稳定受到威胁，当局应及时使用流动性支持贷款和其他工具来缓解急性压力并恢复市场信心。
- 由于健康的银行对全球经济具有重要意义，当局必须进一步加强对金融部门的监管。
来源：IMF（页面内容）