中国加入基准指数，深化全球金融联系

IMF Blog, June 19, 2019

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中国加入基准指数，深化全球金融联系

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• Authors: Sally Chen, Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel
• Published: June 19, 2019

催化因素与驱动机制

• 中国股票和债券被纳入更多全球金融市场指数，促使试图匹配或超过指数收益的资产管理机构调整投资组合，纳入中国证券。
• 基准指数驱动的资产管理机构日益成为证券投资流动的重要驱动因素。
• 仅过去五年，外国投资者持有的中国政府债券占比翻了两番，达到8%。
• 在2018年中国股票被纳入MSCI股票指数后，中国的证券投资流入总量从2016年的500亿美元增加至2018年的1590亿美元。

规模估算与情景（债券纳入彭博-巴克莱为例）

• 彭博-巴克莱全球综合指数的跟踪资产总规模的估算范围：2万亿-2.5万亿美元。
• 假设预期权重为6%，截至2020年，流入中国的投资将额外增加1500亿美元。
• 结合未来2-3年中国债券和股票纳入富时指数和摩根大通指数的市场预期，基准指数驱动的证券投资流入中国的规模预计将高达4500亿美元，相当于GDP的3%-4%。

可能导致上述估算偏低的因素

• 更多证券可能满足纳入指数的标准：
  • 目前被纳入主要全球债券指数的为中央政府和政策银行债券，在中国12万亿美元的债券市场中其占比约为40%。
  • 若地方政府债券和企业债券也满足纳入标准，中国在这些指数中的权重将进一步提高。
  • 在股市方面，到2019年11月，A股中仅有20%股票纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）股票指数；而在其他主要亚洲经济体，大多数公司股票已纳入基准指数。
• 中国公共债务水平预计将会上升，全球债券指数的权重基于各国的未偿债务；若中国符合纳入标准的公共债务增速超过其他指数成分，中国的权重将上升。
• 中国债券经风险调整后的收益率较高，吸引部分外国投资者偏好中国本币债券市场：
  • 市场规模大、拥有A+信用评级、相比类似评级主权债收益率更高、与其他债券市场关联度较低。
  • 央行储备管理机构和主权财富基金对中国资产的投资相对较少，随着流动性和可得性改善，这些机构也可能增加投资。

对中国的影响

• 随着外国投资者参与度增加，中国市场将面临更多审查和更严格的治理标准。
• 预期市场流动性提高，可能催生更广泛的工具，包括对冲外汇风险的工具，本地和外国投资者将因此受益。
• 在债券纳入指数后的早期（在2019年4月纳入彭博指数之前），来自资产管理机构的债券投资流入相对有限；纳入后债券投资流入出现回升，且过去12个月中注册和参与“债券通”项目的投资者大幅增加，表明中期债券投资流入可能增加。

对其他新兴市场经济体的影响

• 投资者为反映中国纳入基准指数而调整投资组合，可能减少对其他新兴市场经济体资产的配置。
• 每个新兴市场经济体的政府债券配置将平均减少10亿美元至30亿美元。
• 对外债中基准指数驱动投资者持有比重大的国家，这些影响可能更加严重。
• 基准指数驱动的投资者对全球金融条件变化较其他投资者更加敏感，其在国际金融中的作用上升，意味着外部冲击将以比过去更快的速度传导至中等规模的新兴和前沿市场经济体。
• 但实际情况更复杂：主动管理并以基准为参考的投资者可能大幅偏离基准权重以追求超额收益。

对指数和市场风险-回报特征的影响

• 中国纳入基准指数可能改变新兴市场本币债务主要指数的风险-回报特征：
  • 因为中国债券评级高于平均水平且收益率较低，平均指数的评级将相对提高，收益率相对下降。
• 综上，中国在新兴市场经济体中的重要性将进一步提升。

相关数据要点（原文数值原样保留）

• 外国投资者持有的中国政府债券占比：8%。
• 彭博-巴克莱跟踪资产总规模估算：2万亿-2.5万亿美元。
• 假设预期权重：6%。
• 截至2020年预计额外流入：1500亿美元。
• 未来2-3年预计流入规模：4500亿美元，相当于GDP的3%-4%。
• 中国债券市场规模：12万亿美元；其中已纳入指数的政府债券和政策银行债券占比约为40%。
• A股中纳入MSCI股票指数的比例（截至2019年11月）：20%。
• 证券投资流入：2016年为500亿美元，2018年为1590亿美元。
• 每个新兴市场经济体政府债券配置平均减少：10亿美元至30亿美元。
• 中国债券信用评级示例：A+（原文表述）。

作者与简介

• Sally Chen：国际货币基金组织香港特别行政区常驻代表，研究重点为宏观金融联系，包括全球流动性和金融周期。
• Rohit Goel：国际货币基金组织货币和资本市场部金融部门专家，参与《全球金融稳定报告》相关撰稿，研究新兴市场金融稳定风险、市场流动性趋势和各资产类别量化建模。其经历与资质在原文中有详细说明。

来源：国际货币基金组织文章 中国加入基准指数，深化全球金融联系（2019年6月19日）

References

• 预测
• 《全球金融稳定报告》