高风险资产走强一年之后，呼吁保持警惕

IMF Blog, January 28, 2020

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高风险资产走强一年之后，呼吁保持警惕

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• Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci
• Published: January 28, 2020

主要发现：2019年高风险资产表现

• 美国股票市场指数涨幅略高于30%。
• 欧洲和中国接近25%。
• 新兴市场和日本超过15%。
• 新兴市场主权债券、美国高收益债券和新兴市场公司债券的收益率都超过12%。
• 2019年第四季度中国和新兴市场的表现尤为强劲。

推动因素：货币政策与金融环境放松

• 2019年全年各国同步放松货币政策，是提升资产价格的重要驱动因素。
• 各国中央银行（包括美联储和欧洲央行）通过下调利率和采用非常规工具放松了货币政策。
• 发达和新兴市场经济体政策利率下调的总次数是2008年全球金融危机以来最多的。
• 中央银行的有力应对促使全球金融环境大幅放松，帮助控制了全球经济前景面临的下行风险。

市场情绪与指标变化

• 常用下行风险指标：10年-2年收益率曲线斜率（衡量2年期和10年期政府债券收益率之差）。
• 2018年初以来，曲线斜率显著变得更为平坦，表明投资者对经济前景的担忧加剧。
• 2019年第四季度，美国、英国和德国的收益率曲线斜率开始再次变陡，表明投资者对经济前景的乐观情绪有所恢复。

IMF评估与经济前景

• 最近的《世界经济展望》最新预测谨慎预测今明两年全球经济活动小幅回升，尽管仅回升到低于先前预测的水平。
• 国际货币基金组织估计，如果没有全球货币政策刺激，全球经济增长率会低0.5个百分点。
• 在面临下行风险加剧的情况下，2019年货币政策持续有效被认为是一个强有力的成果。

潜在中期风险与脆弱性

• 在经济周期晚期放松金融条件，以及金融脆弱性持续累积，可能威胁到中期增长。
• 累积的脆弱性包括：一些市场和国家资产价格估值过高、债务增加、大量资本流入新兴市场。
• 已观察到的压力迹象：
  • 美国高收益市场的违约率已经上升。
  • 中国在岸和离岸公司债券市场的违约率也已上升，尽管起始水平较低。
  • 尽管多数国家的新兴市场利差较窄，但在某些特定情况下，新兴市场的债务交易承压，目前没有迹象显示出现外溢效应。

政策建议与应对措施

• 政策制定者必须继续监控金融脆弱性的累积，并在适当时采取措施加以解决，以降低这种脆弱性放大全球经济所受不利冲击的可能性。
• 重点建议：部署周期性宏观审慎工具，例如逆周期资本缓冲，以防止不断增加的脆弱性在中期内对经济增长造成风险。
• 虽然去年货币政策的放松对遏制全球经济下行风险发挥了重要作用，但当前最重要的是配合宏观审慎政策以限制脆弱性累积。

作者简介（节选）

• Tobias Adrian：国际货币基金组织金融顾问兼货币和资本市场部主任。任职期间领导国际货币基金组织关于金融部门监督、货币和宏观审慎政策、金融监管、债务管理以及资本市场的工作。曾任纽约联邦储备银行高级副总裁及研究和统计部副主任。拥有麻省理工学院博士学位、伦敦经济学院硕士学位等学术背景。
• Fabio Natalucci：国际货币基金组织货币和资本市场部副主任，负责《全球金融稳定报告》的撰写工作。加入国际货币基金组织之前曾在美国联邦储备委员会货币事务部任职，2016年10月至2017年6月担任美国财政部负责国际金融稳定和监管的副助理部长。拥有纽约大学经济学博士学位。

来源: https://www.imf.org/zh/blogs/articles/2020/01/28/blog-a-call-for-vigilance-after-a-strong-year-for-risky-assets

References

• 《世界经济展望》最新预测