COVID-19危机威胁金融稳定

IMF Blog, April 14, 2020

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COVID-19危机威胁金融稳定

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• Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci
• Published: April 14, 2020

市场影响概览

• COVID-19疫情引发前所未有的人类和卫生危机，遏制病毒的必要措施已引发经济下滑，危机严重性和持续时间存在极大不确定性。
• 自疫情爆发以来，风险资产价格已出现急剧下跌：近期抛售最严重时，风险资产出现的跌幅达到2008和2009年期间的一半甚至更多。
• 多个股市在低点已出现30%甚至或更大的跌幅。
• 信用利差大幅上升，尤其是评级较低的公司。
• 主要短期融资市场也出现承压迹象，包括全球美元市场。

市场压力与流动性

• 市场波动性飙升，很多国家的波动性达到了全球金融危机期间的水平。
• 随着波动性飙升，市场流动性严重恶化，包括美国国债市场在内的传统深度市场也出现问题，导致资产价格突然变动。
• 为维护全球金融体系稳定并支持全球经济，全球央行构成第一道防线并采取多项行动：
  • 通过下调政策利率大幅放松货币政策——发达经济体的利率已降至历史低点，半数新兴市场和低收入国家的央行也降低了政策利率。
  • 央行关于未来货币政策路径的指引以及资产购买计划的扩大将强化降息的影响。
  • 向金融体系提供额外流动性，包括通过公开市场操作。
  • 多家央行已同意通过互换额度安排来加强美元流动性供应。
  • 重新启用全球金融危机时期的计划，并启动一系列广泛的新计划，包括购买风险更高的资产，例如公司债券，作为“最后购买人”以帮助控制信贷成本上行压力。
• 截至目前，央行已宣布扩大流动性供给的计划——包括通过贷款和资产购买——规模至少达到6万亿美元，并表示已做好准备在必要情况下扩大规模。

当前市场状况与风险展望

• 央行行动使投资者情绪最近几周趋于稳定，部分市场压力有所减弱，风险资产价格回补了此前部分下跌，但市场情绪仍很脆弱，全球金融条件与年初相比依然趋紧得多。
• 全球金融条件自COVID-19疫情以来急剧收紧，加上经济前景大幅恶化，已使未来一年的全球经济增长分布大幅向左平移，表明增长和金融稳定面临的下行风险显著增加。
• 目前，全球经济增速降至-7.4%以下（20年一遇事件）的可能性达到5%。相比之下，2019年10月该门槛值超过2.6%。
• COVID-19的全球传播可能需要更严格和更持久的防控措施，若这些行动引发更严重和持续的经济下滑，可能导致全球金融条件进一步收紧并暴露近年来低利率环境下累积的金融脆弱性。

非银行金融机构与信贷市场脆弱性

• 新兴市场承担的风险最大：已出现有史以来最急剧的证券投资流动逆转——约1000亿美元，占其GDP的0.4%。
• 资产管理公司在面临资金大规模外流时可能被迫向不断下跌的市场出售资产，加剧价格下行波动。
• 杠杆投资者可能面临追加保证金并被迫出售投资组合，引发金融去杠杆并加剧出售压力。
• 信贷市场尤其是在高收益率、杠杆贷款和私人债务市场等高风险领域可能突然停滞：
  • 这些市场自全球金融危机以来快速扩张，全球规模达到9万亿美元，同时借款人信用质量、承销标准和投资者保护有所减弱。
  • 自3月初以来，高收益率产品利差飙升，但近期有所下降，尤其是在航空和能源业等受疫情影响最严重的部门。
  • 杠杆贷款价格急剧下跌，大约是全球金融危机期间跌幅的一半。
  • 评级机构已将投机级债券的违约预测上调至衰退级，市场情况显示违约事件急剧增加。

银行业韧性及潜在考验

• 与过去相比，银行拥有更多的资本和流动性，经历了压力测试和更严格的监管审查，状况好于全球金融危机初期。
• 许多经济体的央行已采取大规模和协调的行动向银行提供流动性，应该有助于缓解潜在流动性压力。
• 然而，在经济活动急剧放缓且可能比当前预期更严重、更持久的背景下，银行的韧性可能受到考验。
• 自1月中旬以来银行股价大幅下跌，显示投资者对银行部门的盈利水平和前景感到担忧；许多国家基于市场价格的银行市值指标现在比2008年全球金融危机时期还要糟糕。
• 若危机进一步深化，银行和其他金融中介机构可能放大冲击。

政策建议与展望

• 此次危机不是简单的流动性问题，其主要问题是偿付能力——当前全球经济的很多大型部门已经完全停滞。因此，财政政策可以发挥关键作用。
• 货币、财政和金融政策应该共同发挥作用，以缓解COVID-19冲击的影响，确保疫情得到控制后经济能够稳定、可持续地复苏。
• 密切、持续的国际协调对支持脆弱国家恢复信心和控制金融稳定风险至关重要。
• 国际货币基金组织已做好准备，充分利用所有资源——首先帮助保护世界最脆弱的经济体，同时在长期内加强最终的经济复苏。

来源：COVID-19危机威胁金融稳定，国际货币基金组织

References

• 《全球金融稳定报告》
• 经济前景