新型冠状病毒疫情加剧了现有的金融脆弱性

IMF Blog, May 22, 2020

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新型冠状病毒疫情加剧了现有的金融脆弱性

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Bibliographic details

• Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci
• Published: May 22, 2020

概述

• 疫情引发的经济危机暴露并加剧了在过去十年极低的利率和波动环境下积累起来的金融脆弱性。
• 《全球金融稳定报告》第二至第四章侧重于三个潜在薄弱之处：全球信贷市场的高风险部分、新兴市场和银行部门。
• 若经济萎缩持续更长时间，或比当前预期更为严重，这些脆弱性将加剧随后出现的金融环境收紧，造成更大的动荡甚至金融危机。

高风险企业信贷市场 — 主要发现与情景

• 自全球金融危机以来，信贷市场的高风险领域快速扩张。
• 潜在脆弱性包括：借款人信用质量下降、信贷发放标准放宽、投资基金组织面临流动性风险、相互关联性增强。
• 积极方面的发现：
  • 投资者使用借入资金投资于这些市场的现象已经不那么普遍。
  • 银行已经不像过去那样大量涉足杠杆贷款和高收益债券。
  • 在一些细分市场，长期锁定资本在私人债务市场和贷款抵押债券市场中普遍存在，减弱了部分撤资风险。
• 严重不利情景下的评估：
  • 高风险企业信贷市场中的总体银行损失应该是可控的，尽管少数大银行的损失可能相当大。
  • 非银行金融机构可能遭受更大损失，鉴于非银行贷款人在这些市场中所起作用更大，这可能损害信贷供给，导致更长期、更严重的衰退。
• 市场反应的近期证据：
  • 在截至今年3月末的短短几个月中，高风险信贷市场的价格跌幅约为整个全球金融危机期间下跌幅度的三分之二（其中一部分损失已经弥补回来）。
  • 各高风险信贷市场之间的互联性可能引起了市场动荡。
  • 对现金的广泛需求引发了抛售压力，共同基金遭遇了大规模资金流出（尽管最近流出量减少或出现回流）。

高风险企业信贷市场 — 政策建议

• 政策制定者应果断采取行动，控制新型冠状病毒疫情的影响，支持为企业提供信贷。
• 监管机构应鼓励资产管理公司采取审慎做法，利用所有可用的流动性管理工具应对这些风险。
• 危机结束后应对市场动荡的原因及其背后的脆弱性进行全面评估，尤其是非银行机构在高风险信贷市场中作用扩大的影响。
• 考虑是否有必要将非银行机构包括在监管范围内，并制定对这些机构进行宏观审慎监管的框架，扩大宏观审慎工具箱，特别鉴于非银行机构市场具有全球性。

管理剧烈变化的证券投资流动 — 主要发现

• 自疫情暴发以来，流出新兴市场的资本超过1000亿美元，几乎是全球金融危机期间资本外流量的两倍（相对于GDP）。
• 虽然外流数额已减少，但急剧的波动凸显出管理证券投资流动时的挑战及其对金融稳定的风险。
• 长期低利率促使借贷双方承担更大风险，证券投资资金大量涌入风险更高的资产市场，导致债务累积和在新兴市场与前沿市场的资产估值过高。
• 结果：自全球金融危机以来，这些国家更加依赖外国证券投资。
• 分析要点：
  • 相比正常时期，资本异常流动时期的债券和股票投资流动对全球金融环境的敏感程度要高得多。
  • 本国基本面（如经济增长、外部脆弱性、国内金融市场深度等）对股票和本币计值债券投资流动的影响相对较大。
  • 若一国本币债券市场深度不足，当外国投资者大量参与该市场时，会大大增加债券收益率的波动性。

管理剧烈变化的证券投资流动 — 政策建议

• 新兴市场应允许汇率贬值，以此管理外部压力。
• 若汇率变动无序，当局应考虑干预外汇市场。
• 在资本大量流出时，可能必须采取临时性的资本流动管理措施。
• 主权债务管理机构应制定应急计划以应对外部融资渠道有限的问题，为更长期的融资中断做好准备。

银行业：低利率，低利润？ — 主要发现

• 若干发达经济体的银行部门自全球金融危机以来面临盈利能力持续走弱的挑战。
• 极低利率虽支持经济增长并支撑银行利润，但也压缩了银行的净息差。
• 分析显示，利率持续走低可能在今后若干年内给银行盈利能力带来进一步压力，且新型冠状病毒疫情对银行韧性构成紧迫挑战。
• 对九个发达经济体的模拟分析显示，到2025年，这些经济体很大一部分银行（按资产规模计算）的利润可能都无法超过其权益成本。

银行业：政策建议与制度性应对

• 银行可通过增加收费收入或削减成本等措施缓解利润压力，但要完全消除压力难度很大。
• 应防止为弥补利润而过度承担风险的行为，以免为未来问题埋下伏笔。
• 政策制定者须迅速在以下两方面找到平衡：维护金融稳定和金融机构的稳健性；支持经济活动。
• 应考虑采用各种策略来保护和增强资本，包括限制派息和股份回购。
• 今后若干年，当局需解决银行面临的一些“结构性”挑战：
  • 在决策和评估风险时，应考虑低利率的潜在影响。
  • 监管资本规划和压力测试应包括“利率在更长时间内处于更低水平”这样的情景，并评估这种环境下业务模式的稳健程度。
  • 监管机构应保持警惕，防止任何可能削弱银行部门韧性的过度风险累积。

作者与背景（摘录）

• Tobias Adrian：国际货币基金组织金融顾问兼货币与资本市场部主任。领导关于金融部门监督、货币和宏观审慎政策、金融监管、债务管理以及资本市场的工作。曾任纽约联邦储备银行高级副总裁及研究和统计部副主任。拥有麻省理工学院博士学位等学术资历。
• Fabio M. Natalucci：国际货币基金组织货币与资本市场部副主任，负责《全球金融稳定报告》的撰写工作。曾任美国联邦储备委员会货币事务部高级助理主任及美国财政部副助理部长。拥有纽约大学经济学博士学位。

来源： https://www.imf.org/zh/blogs/articles/2020/05/22/blog-gfsr-covid-19-worsens-pre-existing-financial-vulnerabilities

References

• 《全球金融稳定报告》