全球失衡与新冠危机
IMF Blog, August 4, 2020
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- 全球失衡与新冠危机
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- Authors: Martin Kaufman, Daniel Leigh
- Published: August 4, 2020
概览与关键数字
- 在新型冠状病毒（COVID-19）疫情蔓延期间，全球经常账户逆差和顺差减幅有限。2019年经常账户总逆差和顺差略低于世界GDP的3%。
- 2020年最新预测显示，经常账户总逆差和顺差只会进一步收窄，收窄幅度约为世界GDP的0.3%。
- 我们估计，2019年全球经常账户中过度顺差和逆差的比重约为40%。
- 报告对30个最大经济体的对外失衡和汇率情况进行了经济评估。
- 受疫情严重冲击的部门（如石油和旅游）或依赖汇款的经济体，其经常账户差额的下降幅度可能超过GDP的2%。
为什么失衡问题事关重大
- 经常账户逆差和顺差并非始终令人担忧，但过度逆差可能反映过快从国外借贷，增加对资本流动骤停的脆弱性。
- 将过多储蓄投资于海外（在本国有投资需求的情况下）也构成风险。
- 本报告侧重于每个国家的经常账户总差额，而不是双边贸易差额；后者主要反映国际分工而非宏观经济因素。
- 超出合理水平的经常账户顺差主要见于欧元区（由德国和荷兰推动）；低于合理水平的主要存在于加拿大、英国和美国。
- 中国经评估的对外头寸与2018年一样，与经济基本面和可取政策总体相符。
- 随着时间推移，对外失衡规模累积，目前对外资产和负债存量已达到历史高位，可能增加债务国和债权国的风险。
- 全球失衡持续存在并加剧了对贸易竞争环境不公平的认识，刺激保护主义情绪并加剧中美贸易紧张局势。
- 在疫情暴发之前，许多国家已存在脆弱性问题和政策扭曲。
新型冠状病毒：强烈的外部冲击与风险
- 外部前景高度不确定；尽管预测2020年全球失衡规模将略有收窄，但各国受疫情冲击程度不同。
- 初期外部融资条件趋紧引发资本外流，导致众多新兴市场和发展中经济体货币大幅贬值。
- 随后发达经济体实施了异常强劲的财政和货币政策，促使全球投资者情绪部分恢复，缓解了初期的汇率波动。
- 仍存在重大风险，包括：
- 新一波疫情再起；
- 经济的“伤疤”效应；
- 贸易紧张局势重现；
- 再次出现全球金融压力可能加剧资本流动逆转与货币承压，进一步提高已有脆弱性（例如：经常账户大规模逆差、外币债务占比高和国际储备有限）的经济体发生外部危机的风险；
- 疫情恶化可能扰乱全球贸易和供应链、减少投资并阻碍全球经济复苏。
- 与10年前全球金融危机相比，本次疫情导致的全球经常账户收窄幅度更为有限，部分原因是在危机前全球失衡规模已低于21世纪头十年中期的住房和资产价格繁荣时期的水平。
近期政策要务（救济與穩定）
- 政策重点应继续是提供救助和促进经济复苏。
- 对于实行灵活汇率的国家，在可行情况下应允许汇率根据外部条件调整以获益；在必要且储备充足时，外汇干预可帮助缓解无序市场状况。
- 对于面临国际收支失衡压力且无法获得私人外部融资的经济体，官方贷款和互换额度有助于提供救济并维持关键医疗保健支出。
- 应避免对贸易（特别是医疗设备和物资贸易）设置关税和非关税壁垒，并撤销最近新设的贸易限制。
- 利用关税解决双边贸易差额会导致贸易和经济增长付出高昂代价，且往往引发对汇率变动的抵消效应；关税通常无法减少过度外部失衡和货币失调，需解决潜在的宏观经济和结构性扭曲问题。
- 推动基于规则的多边贸易体系现代化，并加强补贴和技术转让规则，包括扩充服务和电子商务规则手册，确保世贸组织争端解决机制运作良好。
中期改革路径与政策建议
- 减少全球过度失衡需要过度顺差国和过度逆差国的共同努力；疫情前存在的经济和政策扭曲可能持续甚至恶化，需按国情实施改革。
- 对于危机前经常账户过度逆差反映财政赤字超出可取水平的经济体（如美国）以及该失衡持续存在的经济体：
- 在中期内进行财政整顿以促进债务可持续性；
- 缩小经常账户过度逆差缺口；
- 必要时增加国际储备（如阿根廷）。
- 对于出口竞争力面临挑战的国家：推行改革以提高生产率。
- 对于在危机前存在并持续保持经常账户过度顺差的经济体：
- 优先开展改革以鼓励投资并抑制过度私人储蓄；
- 在仍有财政空间的经济体中，实行以增长为导向的财政政策以增强经济韧性并缩小经常账户过度顺差。
- 一些经济体可能需要改革以抑制过度预防性储蓄（如泰国和马来西亚），包括扩大社会保障体系。
作者信息
- Martin Kaufman：国际货币基金组织战略、政策和检查部助理主任，主管对外部门问题相关工作，包括贸易、资本流动和汇率。此前在西半球部供职，担任巴西和墨西哥代表团团长。
- Daniel Leigh：国际货币基金组织西半球部副处长，主管美国和伯利兹相关工作。研究方向为国际宏观经济学，重点研究财政和货币政策及预测。拥有约翰 • 霍普金斯大学经济学博士学位和伦敦经济学院经济学硕士学位。
来源：全球失衡与新冠危机 — 国际货币基金组织
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- 应对全球失衡，各方需要通力合作; IMF blog; 2018 年7 月24 日