应对资本流动——综合方法
IMF Blog, December 9, 2020
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- 应对资本流动——综合方法
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Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian, Gita Gopinath, Ceyla Pazarbasioglu
- Published: December 9, 2020
概述
- IMF开展工作，建立一个全新的分析性宏观经济框架，旨在指导各国对波动不定的跨境资本流动采取适当的应对政策。
- 该工作将纳入对“IMF关于放开和管理资本流动的机构观点”（当前指导IMF对成员国政策的建议和评估）的即将审查。
- 国际资本流动既能带来显著好处，也可能放大冲击，给开放经济体决策者带来长期挑战。
- 面对资本流动波动，灵活的汇率可以吸收冲击，但在利用全球资本市场筹资渠道受阻或市场深度有限的情况下，并不总能完全保护一国免受冲击。
多样化的政策工具与实践差异
- 决策者常将多种工具与利率政策搭配使用，包括：
- 宏观审慎措施
- 外汇干预
- 资本流动管理措施
- 在新冠疫情期间，各国采用了上述不同方法，但具体应对措施存在显著差异。
- 到目前为止，尚无清晰的概念框架来指导这些工具的统一使用。
建立综合政策框架（IPF）的主要结论
- 新的研究文章“建立综合政策框架（IPF）”整合模型分析、实证工作和案例研究，提出用于实现宏观经济和金融稳定的连贯框架。
- 研究显示：
- 对资本流动波动不存在普遍适用的一刀切应对方法。
- 不同政策工具在不同情形下效果不同，最优政策取决于冲击性质与一国国情。
- 具有金融市场欠发达、外币债务高企的国家，其应对政策可能与没有外币错配或拥有健全市场的国家不同。
- 一般性指导：
- 在汇率灵活、市场深入、并具有持续市场融资渠道的国家，通过汇率调整应对冲击仍通常是适当的做法。
- 存在脆弱性的国家（例如市场不健全、实行美元化、或通胀预期未能有效锚定）虽然仍可从汇率灵活性中获益，但宏观审慎措施、外汇干预和资本流动管理措施可补强货币政策自主性，支持通胀控制与经济稳定增长。
- 针对资本流入的、在冲击发生之前实施的预防性资本流动管理措施，也有助于降低金融稳定风险。
对工具使用的约束与限制
- 研究结果反对滥用工具：
- IPF工具不应被用于维持高估或低估的汇率。
- IPF工具虽能帮助应对冲击，但在大多数情况下无法完全克服相关脆弱性，不能替代健全的市场、健康的资产负债表和强健的机构。
- 促进市场与机构发展仍然是补充健全宏观经济政策的重要工作。
需要进一步研究和注意的领域
- 长期影响：
- 需要在IPF工具的好处与潜在成本之间取得平衡，例如市场发展减缓或风险承担行为增加。
- 对某些工具的长期依赖可能导致脆弱性持续存在，例如持续的外汇干预可能形成对未来汇率走势的（错误）安全感，促使企业或家庭借入更多外币债务，从而加剧资产负债表脆弱性。
- 财政方面：
- 虽然财政政策本身在管理资本流动方面往往不如IPF工具合适，但财政态势和公共债务水平会影响一国的易受冲击程度。
- IMF将扩展研究模型，以更深入分析不同财政政策与IPF工具之间的相互作用。
- 多边问题：
- 一国的最优政策组合取决于其他国家和全球性机构的行动。
- IPF工具使用可能产生正面溢出效应（改善宏观经济和金融稳定并促进贸易增长），也可能产生负面溢出效应（资本流向其他国家，导致那些国家货币高估和经济过热）。
- 保障措施和衡量指标：
- 在实践中，IPF工具可能被错误使用，如支持扭曲的汇率、取代必要的宏观经济调整或阻碍价格发现与竞争。
- 需要开发适当的指标以评估工具使用的适当性与不当性。
IMF的后续工作方向
- IMF将继续推进上述各领域的工作，以为面临资本流动波动的国家提供更好的政策指导。
作者与贡献者
- Tobias Adrian：IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任；此前任纽约联邦储备银行高级副总裁及研究和统计部副主任。教育与经历包括麻省理工学院博士学位、伦敦经济学院硕士学位、法兰克福歌德大学理学硕士学位、巴黎第九大学硕士学位；曾在普林斯顿大学和纽约大学任教并在多种期刊发表文章。
- Gita Gopinath：IMF经济顾问兼研究部主任；研究重点为国际金融和宏观经济学，担任或曾担任多项学术与公共职务；学位包括普林斯顿大学经济学博士学位，以及德里大学文学学士学位、德里经济学院和华盛顿大学文学硕士学位。荣誉包括入选美国艺术和科学院及计量经济学会院士等。
- Ceyla Pazarbasioglu：IMF战略、政策及检查部主任；牵头IMF战略方向与政策设计、实施及评估工作，并负责IMF与其他国际机构（如二十国集团和联合国）的往来工作。
来源：IMF 页面“应对资本流动——综合方法”