新兴经济体须做好准备，应对美联储货币政策的收紧
IMF Blog, January 11, 2022
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- 新兴经济体须做好准备，应对美联储货币政策的收紧
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Bibliographic details
- Authors: Stephan Danninger, Kenneth Kang, Hlne Poirson
- Published: January 11, 2022
背景与当前风险评估
- 去年大部分时间，投资者认为美国通胀上升只是暂时现象，因经济复苏尚不稳定、供给瓶颈未能缓解。
- 当前形势变化：美国物价以近四十年一见的速度上涨；劳动力市场供不应求，拉动工资增长；奥密克戎变异毒株增加供给侧通胀担忧。
- 美联储已决定加快缩减资产购买计划，并表示一个关键原因是通货膨胀方面的变化。
对新兴市场的现状与脆弱性
- 新兴市场面临通胀高企与公共债务上升的双重压力。
- 关键统计数字：
- 自2019年以来，新兴市场的平均政府债务总额升高了近10个百分点。
- 到2021年底估计达到了GDP的64%。
- 与美国相比，新兴市场的经济复苏和劳动力市场尚不稳健。
- 反应：包括巴西、俄罗斯和南非在内的多个新兴市场在去年开始加息以应对国内通胀和资本流动担忧。
- 在公共和私人债务水平较高、外汇敞口较大、经常账户差额较小的新兴市场，近几个月本国货币相对于美元的波动已有所增大。
美联储政策情景与溢出效应
- 若美联储政策利率上升且通胀按预期回落，且收紧渐进且沟通良好，则历史经验显示美联储加息可能对新兴市场总体产生有利影响：
- 新兴市场货币可能仍会贬值，但国外需求可部分抵消融资成本上升带来的冲击。
- 更不利情景：如果美国工资普遍上涨或供给瓶颈持续，导致物价涨幅超出预期并抬高通胀预期，美联储若更快加息：
- 可能引发金融市场恐慌，导致全球性融资环境收紧。
- 美国需求和贸易可能放缓，引发新兴市场资本外流和货币贬值。
- 这种收紧对脆弱国家的冲击会更严重，并可能形成经济放缓与脆弱性上升的负反馈循环（参照IMF在10月的《世界经济展望》和《全球金融稳定报告》相关强调）。
政策选择与权衡
- 已采取或应采取的宏观政策工具：
- 货币政策：允许货币贬值并提高基准利率。
- 那些在控制通胀方面具有政策可信度的国家可更为渐进地收紧货币政策。
- 那些通胀压力大或制度不够完善的国家必须迅速采取全面行动。
- 外汇市场干预：在外汇市场出现混乱时，拥有足够储备的中央银行可进行市场干预，但不得以此取代必要的宏观经济调整。
- 财政政策与财政调整：债务高企的国家可能需要尽早尽快开始财政调整；就中期财政战略做出可信承诺，有助于增强投资者信心并在经济下滑时重新获得财政支持空间。
- 对企业支持的准则：
- 若继续提供金融政策支持，应对这些措施开展评估。
- 如决定提供常态化支持，则需结合经济前景和维护金融稳定，谨慎调整。
- 延续过度支持可能增加信用风险并损害金融机构长期健康；撤回支持则可能收紧融资环境、削弱复苏。
- 债务和金融部门准备：
- 外币计价债务水平较高的国家应减少错配并尽可能对冲风险敞口。
- 为降低展期风险，应延长债务期限，即使会增加成本。
- 对可能面临偿付能力问题的银行和非银行贷款人，应准备好相关的处置制度。
强化政策框架与国际支持工具
- 强化政策框架与沟通：
- 若中央银行选择收紧银根控制通胀，应就政策计划开展明确、一致的政策沟通，以便公众理解维护价格稳定的必要性。
- 利用全球金融安全网与IMF工具：
- IMF去年批准分配了6500亿美元的特别提款权，用以提高对潜在经济衰退的缓冲（文中强调这是IMF历史上规模最大的一次分配）。
- IMF已为成员国调整其融资贷款工具箱：
- 能采取强有力政策的国家可利用预防性信贷额度来帮助防范危机。
- 其他国家可以使用适合其收入水平的贷款，前提是贷款规划必须以可持续的政策为基础，以确保恢复经济稳定并促进可持续增长。
总体结论与建议
- 新兴市场面临两难：在支持疲弱国内经济与维护价格和外部稳定之间需做艰难权衡。
- 当前与未来的政策重点应包括：
- 根据各国脆弱性灵活使用货币政策和外汇储备；
- 通过明确沟通强化政策可信度；
- 采取财政措施以降低脆弱性并为未来需求保留空间；
- 评估并谨慎调整对企业的常态化支持，准备好金融部门处置机制；
- 有需要时，利用全球金融安全网与IMF提供的工具和资源。
- 鉴于疫情反复和美联储可能加快收紧货币政策的叠加风险，新兴经济体应做好应对潜在经济动荡的准备。
作者简介
- Stephan Danninger：IMF战略、政策及检查部宏观政策处处长。2000年加入IMF。其研究涉及劳动力增长、通货膨胀和生产率的决定因素、金融压力的跨国溢出效应以及促进增长的结构性改革。拥有纽约哥伦比亚大学的博士学位。
- Kenneth Kang：IMF战略、政策及检查部副主任，负责与全球经济和数字货币监督相关的问题。曾在亚太部和欧洲部工作，拥有哈佛大学的博士学位和耶鲁大学的理学学士学位。
- Hélène Poirson：IMF战略、政策及检查部宏观政策处副处长，1999年加入IMF，长期负责多个新兴市场和发达经济体的监督工作。是特许金融分析师，拥有巴黎经济学院（DELTA研究中心）应用宏观经济学博士学位。
来源：IMF网页内容