低实际利率支撑资产价格，但风险正在上升
IMF Blog, January 31, 2022
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- Authors: Tobias Adrian, Nassira Abbas
- Published: January 31, 2022
要点摘要
- 实际利率突然大幅上涨可能引发股市大跌。
- 供给扰动叠加商品需求走强、工资水平上升和大宗商品价格上涨，将通胀推升至央行目标水平之上，许多经济体因此开始收紧银根，导致名义利率大幅上升。
- 尽管名义利率上行，但许多地区的长期实际利率仍然大幅为负，继续支撑高风险资产的高位估值。
- 为控制通胀，可能还需进一步收紧货币政策；这将使资产价格面临风险，并可能引发风险资产的大规模抛售。
市场与政策预期分歧
- 自发达经济体和一些新兴市场央行转向鹰派政策以来，短期市场利率已上行，但市场与政策制定者对基准利率上升幅度及紧缩何时结束存在巨大分歧。
- 在美国，美联储官员预计其主要利率将达到2.5%。
- 该预测比10年期美国国债收益率指标高出了至少半个百分点。
- 分歧可能导致投资者更快地调整对美联储收紧政策的预期。
- 通胀持续意味着各国央行政策收紧幅度可能会超出目前预期；对美联储而言，紧缩周期结束时其主要利率可能高于2.5%。
实际利率路径与资产估值
- 由于通胀较高，实际利率目前仍然且预计将继续处于历史低位：
- 在美国，长期利率正徘徊在零附近，短期利率则大幅为负。
- 在德国和英国，所有期限的实际利率都大幅为负。
- 实际利率走低反映的因素包括：
- 对未来几年经济增长的悲观情绪；
- 老龄化社会导致的全球储蓄过剩；
- 疫情和地缘政治紧张下对安全资产的更高需求和更高不确定性。
- 长期实际利率走低与股票市场市盈率处于历史高位有关；收紧货币政策应导致实际利率上升，贴现率上升，从而降低股票价格。
- 全球资产估值仍然过高；信贷市场利差也仍低于疫情前水平，尽管最近有所扩大。
最近市场动态与风险点
- 去年在稳健盈利支持下，美股表现突出；进入2022年，美股在高通胀、经济增长不确定性和盈利前景疲软的情况下开始急剧下跌。
- 预计实际利率突然大幅上升可能引发美股大幅下跌，尤其是科技等估值较高的行业。
- 今年以来的具体市场变化：
- 美国10年期国债的实际收益率已经上涨了近半个百分点。
- 标准普尔500指数今年已下跌超过9%。
- 纳斯达克综合指数已下跌14%。
- 股市波动性显著上升，反映投资者紧张情绪加剧。
对经济增长和资本流动的影响
- 若实际利率突然上升且融资环境普遍收紧，则“险增长的估计值”可能大幅上升——这将把未来经济增长的下行风险与宏观金融环境联系起来。
- 宽松融资环境曾帮助各国政府、消费者和企业抗击疫情，但随着货币政策收紧以遏制通胀，经济增长可能放缓。
- 新兴市场面临资本外流风险，因其股票和债券投资通常被视为风险较高；在全球融资环境趋紧时，这对基本面较弱的国家尤为不利。
政策含义与建议
- 由于一些行业的金融脆弱性仍然很高，货币当局应该对未来的政策立场提供明确指引，以避免不必要的市场波动，维护金融稳定。
- 央行需要在抑制通胀与维持金融稳定之间做好平衡，因为多数国家的实际利率仍然很低，货币政策收紧必然伴随融资环境收紧。
- 警惕：全球融资环境若大幅收紧，实际利率的突然提高可能导致破坏性的价格重估和更严重的股市下跌，并产生意料之外的后果。
来源：International Monetary Fund（IMF）网页内容