IMF为什么更新其关于资本流动的观点

IMF Blog, April 1, 2022

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IMF为什么更新其关于资本流动的观点

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Bibliographic details

• Authors: Tobias Adrian, Gita Gopinath, Pierre-Olivier Gourinchas, Ceyla Pazarbasioglu, Rhoda Weeks-Brown
• Published: April 1, 2022

背景与核心原则

• 资本流动能够帮助一国实现增长和分担风险，但对外负债规模庞大且存在币种错配的经济体，在资本流出时容易遭受金融危机并陷入深度衰退。
• 2012年最初采纳的《机构观点》核心原则：资本流动对接收国具有重大好处，因此是可取的，但也会带来宏观经济挑战和金融稳定风险；资本流动的来源国在缓解多边风险方面能够发挥作用，国际合作重要。
• 《机构观点》原有立场允许在资本流入激增期间有限时间内使用限制资本流入的CFM措施，并在破坏性资本外流时允许使用限制资本流出的CFM措施，同时强调这些工具不应取代必要的宏观经济调整。

当前形势与动因

• 新冠疫情初期以及乌克兰战争后，若干新兴市场经历了资本急剧外流或资本流入动荡，凸显资本流动的不稳定性及其对经济的严重影响。
• 自疫情暴发以来，许多国家为支持经济复苏而增加财政投入，导致外债增加；在一些情况下，外币债务的增加没有相应的外币资产或对冲，形成新的脆弱性并可能在投资者风险偏好突变时引发严重融资压力。
• 全球金融中介活动（尤其银行体系之外）的演变意味着仅靠MPM措施可能无法充分应对如非金融企业和影子银行的外币借款等风险。

主要更新：增加可预防性使用的CFM/MPM措施

• 更新主要内容：将可按预防性方式使用的CFM/MPM措施纳入政策工具箱，即使未发生资本流入激增，也可使用。
• 依据：综合政策框架（IPF）研究成果——为根据各国具体情况分析面对冲击时的政策选择和权衡提供系统框架。
• 逻辑：IPF和相关研究表明，外币计值外债的持续积累即便在没有资本流入激增的情况下，也可能带来金融稳定风险；在某些窄范围特殊情况下，本币计值外债也会产生风险。
• 目标：预防性CFM/MPM措施旨在缓解外债风险，同时避免造成过度扭曲，且不得取代必要的宏观经济和结构性政策，也不得用于维持过度低估的币值。

实务指导与判断框架

• 审查说明如何参考IPF框架来做出《机构观点》要求的若干重要判断，包括：
  • 根据冲击的性质和相关市场不完善的问题，判断必要的宏观经济调整；
  • 如何识别资本流入激增；
  • 如何确定放开资本流动是否为时过早；
  • 监督工作应关注的重要CFM措施类型。
• 强调：使用CFM/MPM措施时应防止过度扭曲，并保持宏观经济政策与结构性改革的优先性。

特殊处理的CFM类别

• 审查对某些类别的CFM采取特殊处理方法，这些措施不受《机构观点》一般政策建议约束，因为它们：
  • 适用于涉及全球政策协调的国际框架，或
  • 出于特定的非经济因素（如国家安全或国际安全）而被采用。
• 适用特殊处理的方法包括：
  • 根据巴塞尔框架采用的某些宏观审慎措施；
  • 根据某些国际反逃避税合作标准采取的税收措施；
  • 根据国际反洗钱/反恐融资标准采取的措施；
  • 出于国家安全或国际安全原因采取的措施。

持续演进与目标

• IMF将继续根据研究进展、全球经济发展和成员国经验调整《机构观点》。
• 本次审查旨在丰富政策制定者（特别是新兴和发展中国家）可利用的政策工具箱，同时保留《机构观点》的核心原则。
• 最终目标：使各国能够利用更新后的工具箱维护宏观经济和金融稳定，同时获得资本流动带来的好处。

作者与职责（简要）

• Tobias Adrian：IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任。
• Gita Gopinath：自2022年1月21日起担任IMF第一副总裁；此前2019至2022年担任IMF首席经济学家，推动“综合政策框架”等工作。
• Pierre-Olivier Gourinchas：IMF经济顾问兼研究部主任，研究方向为国际宏观经济学和金融。
• Ceyla Pazarbasioglu：IMF战略、政策及检查部主任。
• Rhoda Weeks-Brown：IMF法律部总顾问兼主任。

来源：IMF网页文章《IMF为什么更新其关于资本流动的观点》，2022年4月1日

References

• 资本流动
• 审查报告
• 综合政策框架