全球经常账户差额在战争和疫情下扩大

IMF Blog, August 5, 2022

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全球经常账户差额在战争和疫情下扩大

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• Authors: Giovanni Ganelli, Pau Rabanal, Niamh Sheridan
• Published: August 5, 2022

概述与主要结论

• 根据最新一期《对外部门报告》，全球经常账户差额——各国顺差和逆差的总体规模——已连续两年扩大。
• 全球差额在过去多年持续收窄，但在2020年扩大至全球GDP的3%，去年进一步扩大至3.5%，今年预计还将继续扩大。
• 较大的经常账户差额本身并不一定是件坏事，但全球差额过大可能加剧贸易紧张，促使保护主义，增加破坏性汇率波动和资本流动变化的风险。
• 引致差额变化的主要渠道包括贸易、大宗商品价格和资金流动的变化。

2021 年新冠疫情的影响

• 疫情改变服务与商品消费结构，服务消费向商品消费转移，扩大了全球差额。
• 具体影响示例：
  • 该转变使美国的逆差增加了GDP的0.4%。
  • 该转变使中国的顺差扩大了GDP的0.3%。
• 中国等经济体顺差增长还源于医疗用品出口增加，这些出口往往流向美国等逆差经济体。
• 运输成本飙升也推动了2021年全球差额的扩大。
• 疫情影响在不同国家间分化，取决于一国是旅游和医疗产品的出口国还是进口国。

2022 年俄乌战争、商品价格与货币政策收紧

• 油价从疫情低点大幅上涨，俄乌战争加剧能源、食品和其他大宗商品价格飙升，通过推高大宗商品出口国顺差扩大了全球经常账户差额。
• 通胀上行促使许多央行加快退出货币刺激，货币政策收紧导致汇率变化。
• 市场对美国收紧货币政策节奏的预期进行了修正，使美元汇率今年出现大幅调整，推动了美国差额预测值的扩大。
• 资本流动方面：
  • 2022年到目前为止，俄乌战争引发风险厌恶情绪上升，使得新兴市场的资本流入受到干扰。
  • 新兴市场资本流出的累计规模非常大，达到500亿美元左右，这与2020年3月的资本流出规模相当，但速度较慢。
• 若大宗商品价格长期高位或美元走强，可能进一步扩大有关国家的经常账户不平衡。

中期前景与主要不确定性

• 预测：随着新冠疫情和俄乌战争的影响减弱，全球经常账户差额将稳步下降——但存在相当大的不确定性。
• 可能导致全球差额继续扩大的情形包括：
  • 经常账户逆差国的财政整顿时间长于预期。
  • 美元走强扩大美国经常账户逆差。
  • 俄乌战争持续更久导致大宗商品价格在更长时间维持高位。
  • 央行加息幅度的变化。
  • 地缘政治紧张局势加剧导致全球经济割裂、扰乱供应链并可能引发国际货币体系的重构。
• 全球贸易体系碎片化的影响：
  • 贸易体系更加碎片化既可能增加也可能减少全球差额，取决于贸易集团的重组方式。
  • 无论如何，碎片化会减少技术转让并降低低收入国家出口导向型增长的潜力，从而减少全球化带来的福利收益。

政策重点与建议

• 多边合作是应对新冠疫情和俄乌战争带来政策挑战（包括人道主义危机）的关键。
• 各经济体需根据具体情况采用不同的外部再平衡政策：
  • 对于因巨大财政缺口而使经常账户逆差大于合理水平的经济体（如美国），亟需通过增加收入和降低支出来减少政府赤字。
  • 对于顺差过大的国家（如德国和荷兰），应通过加大改革力度来鼓励公共和私人投资并避免私人部门过度储蓄。
  • 一些新兴市场经济体可以通过扩大社会安全网来实现再平衡目标。
• 乌克兰战争使得在对抗通胀与保障经济复苏、为受影响群体提供支持与重建财政缓冲之间的权衡更加复杂。

来源：全球经常账户差额在战争和疫情下扩大（IMF，2022年8月5日）

References

• 《对外部门报告》
• 全球经常账户差额
• 乌克兰
• 全球经济割裂