更加宽松的金融环境给各国央行带来难题
IMF Blog, February 6, 2023
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- Authors: Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci
- Published: February 6, 2023
背景与原因
- 在疫情后复苏时期，通胀大幅上升，推动因素包括供给扰动、俄罗斯入侵乌克兰引发的能源价格高企，以及拉动住房和耐用品支出的大规模货币和财政政策刺激。
- 全球超过五分之四经济体的通胀率已高于6%。
- 为应对高企通胀，新兴市场经济体央行从2021年开始大幅收紧政策，发达经济体央行随后跟进，导致全球金融环境在去年秋季之前持续收紧。
投资者预期与金融市场反应
- 能源价格回落和通胀可能见顶的迹象，自去年年底以来推动金融市场强劲反弹。
- 在一些经济体，汽车、家具等包含在核心通胀指标中的商品的价格已经下降。
- 在美国和欧元区，基于市场的未来一年期通胀指标已经从去年春季的6%回落至接近2%的央行目标水平。其他几个发达经济体的指标也出现了类似的下降。新兴市场经济体的该指标也在下降，尽管下降的速度更慢。
- 伴随预计的通胀下行，人们愈发预计各国央行将很快停止政策收紧并以相当快的步伐降息，这导致许多经济体长期政府债券的收益率低于短期债券（收益率曲线倒挂）。
- 市场对这一相对良性局面反应为：股市反弹，信贷利差大幅收窄。
央行面临的两难
- 情形一：接受市场乐观预期，认为通胀可在失业率没有实质性上升的情况下下行，从而放松金融环境。许多观察人士支持此观点，担忧过度紧缩会引发不必要的严重经济衰退。
- 情形二：打击投资者乐观情绪，将风险管理置于优先，强调通胀压力可能比预期持续更久，并在更长时间内实施紧缩性利率，直到有确凿证据表明通胀在持续下降。
- 在央行持续加息的同时，近期金融环境已大幅放松，这在政策收紧周期内增加了政策制定的复杂性和不确定性。
为何需要维持较长时间的紧缩政策（三点理由）
- 历史表明，若不果断实施有力的货币政策措施来降低高企的通胀，那么高通胀往往会持续较长时间，并可能会进一步加剧。
- 虽然商品价格通胀已经下降，但如果劳动力市场没有明显降温，服务价格通胀似乎不太可能下降。需防止误读商品价格大幅下跌的信号，在服务价格通胀和工资显著放缓（工资的调整速度更慢）之前放松政策。
- 价格长期快速上涨会使通胀预期更容易脱锚，因为经历高通胀会在家庭和企业的行为中形成根深蒂固的心态。
政策建议与路线图
- 各国央行应开展政策沟通，表示其很可能会在更长时间将利率保持在较高水平，直到有证据表明包括工资和服务价格在内的通胀已经可持续地回到目标水平。
- 必要时，央行应打击市场过度乐观的预期，准备在金融市场重新定价（例如股票价格下跌和信贷利差扩大）时承受短期影响，以确保长期价格稳定。
- 随着失业率上升和通胀持续下降，政策制定者将面临来自各方要求放松政策的压力；对于新兴市场经济体，这些挑战可能尤为严峻。
- 尽管当前许多特殊因素可能使通胀下降的速度比政策制定者预期的更快，但过早放松政策可能会导致经济活动反弹时通胀的急剧回升并使通胀预期脱锚，因此政策制定者必须保持坚定，毫不拖延地使通胀降低至目标水平。
来源：国际货币基金组织页面：更加宽松的金融环境给各国央行带来难题