快速增长的2万亿美元私募信贷市场值得密切关注
IMF Blog, April 10, 2024
Source details
- Canonical URL
- 快速增长的2万亿美元私募信贷市场值得密切关注
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Charles Cohen, Caio Ferreira, Fabio Natalucci, Nobuyasu Sugimoto
- Published: April 10, 2024
概述
- 私募信贷市场指投资基金等专业的非银行金融机构向企业借款人提供贷款的市场。
- 去年，该市场的资产和承诺资本全球规模超过2.1万亿美元。其中，约四分之三来自美国。
- 在美国，私募信贷的市场份额接近银团贷款和高收益债券的份额。
- 私募信贷市场诞生于约30年前，为因规模过大或风险过高而无法获得商业银行贷款的企业，以及因规模过小而无法在公开市场举债的企业提供融资。
- 该市场为借款人提供速度快、灵活性高、服务周到的融资方式，并吸引了退休基金和保险公司等机构投资者偏好持有流动性差但回报率较高、波动性较低的基金。
主要脆弱性（报告识别的要点）
- 借款人特征：与利用杠杆贷款或公开发行债券的企业相比，利用私募信贷市场的企业往往规模较小，负债更多。我们的分析表明，随着近期基准利率上调，目前，超过三分之一的借款人的利息成本要高于当前收益。
- 竞争与放松的贷款标准：私募信贷的快速增长加剧了大额交易领域来自银行的竞争，导致私募信贷提供者面临资本配置压力、贷款发放标准降低以及贷款合同中的限制性条款从宽。监管机构已注意到一些相关迹象。
- 估值和信披不足：私募市场贷款很少交易，通常每季度使用风险模型标价，估值可能受过时、主观的影响。与流动性和透明度更高的杠杆贷款相比，私募信贷资产的信贷质量较低，但在承压时期其减值幅度往往较小。
- 潜在的多层隐藏杠杆：尽管私募信贷基金的显性杠杆率似乎较低，但由于缺乏数据，系统中可能存在多层隐藏杠杆（投资者和借款人自身也会利用杠杆），这使得评估潜在系统脆弱性更困难。
- 高度相互关联：私募信贷系统的相互关联程度似乎很高。虽然银行对私募信贷的风险敞口总体不高（据美联储估算，美国私募信贷借款额不到2000亿美元，不足美国银行资产的1%），但个别银行可能存在集中敞口；一些退休基金和保险公司正在大幅提高其在流动性较低资产中的份额。
- 赎回与流动性风险：目前流动性风险似乎有限，因为私募信贷基金普遍采用长期锁定资本并对投资者赎回施加限制。但面向散户投资者的新基金可能存在更高的赎回风险，且流动性管理工具在大量赎回情景下尚未得到充分测试。
潜在传染与经济影响情景
- 在严重经济衰退情景下，信贷质量可能急剧恶化，引发违约并造成重大损失，同时不透明性会加剧对这些损失的评估困难。
- 银行可能限制对私募信贷基金的贷款，零售基金可能面临大规模赎回，私募信贷基金及其机构投资者可能出现流动性压力。
- 私募信贷市场的高度相互关联性可能通过保险公司和退休基金的被迫抛售流动资产，进一步传导到公开市场。
- 若私募信贷压力导致企业放贷量减少，这些累积的关联效应可能产生重大经济影响。
- 数据缺口会延迟对各金融市场和金融机构脆弱性的监测与政策响应。
政策建议与监管重点
- 提高监管警觉度，密切监测和评估私募信贷市场的风险。
- 采纳更积极主动的监管方法，重点关注：监测和风险管理、杠杆程度、相互关联性，以及风险敞口的集中度。
- 加强跨行业和跨境合作，以弥合数据缺口，并提高对各金融部门风险评估的一致性。
- 改进报告标准和数据收集，以更好地监测私募信贷的增长情况及其对金融稳定的影响。
- 证券监管机构应密切关注可能面临较高赎回风险的私募信贷基金（尤其是零售基金）的流动性风险和行为风险，并落实金融稳定理事会和国际证监会组织就相关产品设计和流动性管理提出的建议。
——本博客在2024年4月《全球金融稳定报告》第二章“私募信贷的兴起与风险”的基础上撰写。