美联储降息可能有助于恢复新兴经济体的债券流入

IMF Blog, September 5, 2024

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美联储降息可能有助于恢复新兴经济体的债券流入

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• Authors: Paula Arias, Robin Koepke
• Published: September 5, 2024

欧洲债券流动性变化的主要发现

• 本期《本周图表》显示新兴经济体欧洲债券年度净发行量在2022年至2023年下降至400亿美元，与前两年相比下降了70%。
• 在2022年至2023年期间，在75个国家中，有26个经历了欧洲债券的净流出，总额达到580亿美元（包括玻利维亚和蒙古等国家）。
• 导致这些资本流出的主要原因是到期的欧洲债券数量超过了新发行量，而不是全球投资者抛售所致。
• 欧洲债券净发行量与发达经济体利率（以十年期美国国债收益率为近似替代）之间存在很强的负相关关系：当发达经济体债券收益率下跌时，欧洲债券发行增加；当发达经济体加息时，许多评级较低的新兴经济体的欧洲债券流入枯竭。
• 即便利差有所扩大，欧洲债券发行量仍减少，表明外部利率对此类资本流动影响巨大。

影响机制与国家应对

• 欧洲债券是以本国以外货币（通常为美元或欧元）发行的国际债务工具，常由风险较高的新兴经济体发行，以规避国内资本市场限制并实现资金来源多元化。
• 欧洲债券给借款国带来汇率风险，其利率对计价货币的货币政策高度敏感。
• 在外部借款成本上升情形下，最脆弱的国家受到极其严重的影响，欧洲债券发行量急剧放缓为明显证据。
• 一些基本面和政策框架较为稳健的国家能够以发行本币债代替外币债，并部分依赖国内投资者作为资金来源。
• 许多国家通过削减投资来减少进口，但这对经济增长产生不利影响；许多国家还动用了储备缓冲，这可能削弱它们抵御未来冲击的能力。

近期变化与前景展望

• 在疫情期间，美国和其他发达经济体债券收益率暴跌，新兴经济体借款人为利用低廉借款成本而大量发行欧洲债券。
• 随后美联储和其他主要央行收紧货币政策，借款利率上升，导致许多评级较低的新兴经济体的欧洲债券流入枯竭。
• 今年，若干主要发达经济体央行开始放松货币政策，全球利率环境对借款国更为有利。
• 在此支持下，2024年第一季度的欧洲债券发行量恢复至400亿美元，贝宁、科特迪瓦等国重返市场。
• 美联储开启新一轮宽松周期，可能会支持欧洲债券发行量的进一步反弹和新兴经济体资本流入的更广泛恢复。

政策含义与建议（基于文中分析）

• 监测和评估发达经济体货币政策路径对新兴经济体外币融资成本的溢出效应至关重要，因为外部利率对欧洲债券流动性影响显著。
• 采取稳健的财政和外部可持续性政策可以减少对外币债务的脆弱性，并提升在利率上升期间的抵御能力。
• 发展本币债券市场并扩大国内投资者基础，可作为减少对外币债务依赖的长期策略。
• 在短期内，谨慎使用储备以应对流动性挤兑，同时避免过度动用储备而削弱长期抗冲击能力。
• 理解并准备应对为减缓资本流出而采取的国内紧缩性措施（如削减投资）对经济增长的负面影响。

来源： https://www.imf.org/zh/blogs/articles/2024/09/05/fed-rate-cuts-may-help-revive-bond-flows-to-emerging-developing-economies