全球经常账户差额扩大，收窄趋势逆转
IMF Blog, July 22, 2025
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- 全球经常账户差额扩大，收窄趋势逆转
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- Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
- Published: July 22, 2025
主要发现与统计
- 2024年，全球经常账户差额与世界GDP之比大幅扩大了0.6个百分点。
- 我们对30个最大经济体（其经济产出约占全球总产出的90%）进行了最新评估。
- 在全球经常账户差额的扩大中，约有三分之二实际上是过度的。
- 导致近十年来幅度最大的过度差额扩大，主要来自：
- 中国：+全球GDP的0.24%
- 美国：-0.20%
- 欧元区：+0.07%
- 自2024年9月以来的分析确认：中国贸易顺差扩大和美国贸易逆差增加均反映各自国内的宏观经济失衡。
- 2025年4月的参考预测显示：全球差额很可能再次开始收窄，但风险仍顽固偏向下行。
- 自1月份以来美元贬值了8%，这是1973年以来美元在半年中的最大幅贬值（尽管此前在2024年曾达到数十年高点）。
风险评估与结构性含义
- 逆差过大风险：
- 风险溢价可能快速增加，导致市场融资能力突然丧失，从而被迫进行突然且痛苦的调整。
- 若该国在全球经济中占有重要地位或高度互联，其衰退可能波及其他国家。
- 顺差过大风险：
- 部分国家出现过度顺差意味着其他地方存在过度逆差，可能通过压低利率诱使其他国家过度举债。
- 在全球利率无法下调（流动性陷阱）的情况下，过度顺差会抑制全球经济活动。
- 大型经济体顺差激增可能导致贸易伙伴部门错位、加剧保护主义情绪并对全球经济产生负面影响。
- 根源与诊断：过度的逆差或顺差通常反映国内扭曲，例如逆差国财政政策过于宽松或顺差国社会保障体系不足导致预防性储蓄过多。评估需要全面分析国民储蓄和国内投资决策的基本决定因素及相关政策。
政策建议（以国内宏观政策为主）
- 综合原则：解决经常账户失衡应以国内宏观经济政策为核心。
- 对具体经济体的政策取向：
- 欧洲：需要增加公共基础设施支出，以缩小与美国之间的生产率差距。
- 中国：需要推动经济转型，实现消费驱动型增长。
- 美国：需要实施财政整顿。
- 近期措施进展：随着中国和欧元区加大财政支持力度和公共投资，相关国内政策正朝着正确的方向推进。
- 对关税的评估：报告显示，逆差国提高关税壁垒仅会对全球失衡造成较小影响，因为关税会对征收关税的国家产生负面的供给冲击，减少投资并减少储蓄以缓解收入冲击，从而保持经常账户差额基本不变。
- 建议各国通过加强国内宏观经济基本面（包括构建财政空间和健全政策框架）来增强韧性。
国际货币体系与地缘政治风险
- 美元地位的现状与来源：
- 在过去八十年里，美元一直处于中心地位，并因三种相互关联的网络外部性而维持或加强：作为媒介货币、基准货币及美国国债的流动性和安全性。
- 美元主导地位维持了全球对美元储备资产的需求，使美国能够以更低成本借入更多资金并获得相对于对外负债的超额回报（“嚣张的特权”），同时也增加了美国外部头寸的全球风险敞口并提供了对全球冲击的保险（“过度的责任”）。
- 全球贸易与金融网络的不对称性正在加剧：
- 以2001年至2023年为例，中国在国际贸易网络中的中心地位日益凸显，但在全球金融网络中的作用有限；美国则在金融而非贸易领域保持主导地位。
- 潜在演变与风险点：
- 地缘政治因素对双边贸易、直接投资和证券投资流动的影响日益加剧，减少了地缘政治距离较远国家之间的直接互动，可能导致国际货币体系向割裂的多极体系演变。
- 一体化的单极或一体化的多极体系是否更有利尚存争议，但几乎可以确定的是，一体化体系优于割裂的多极体系，后者可能加剧金融波动与资源错配。
- 近期贸易紧张局势升级、潜在融资紧张、美国债务水平上升以及美国嚣张特权减弱，可能促使部分全球投资者重新评估美元风险敞口。到目前为止，市场状况依然有序，美元对冲需求增加。
- 跨境交易中的数字创新（例如美元稳定币的兴起）可能会巩固美元主导地位，但也会带来金融稳定风险。
结论与行动要点
- 虽然国际货币体系当前尚且稳定，且美元继续占据主导地位，但快速且大规模扩大的全球失衡问题可能会产生重大的负面跨境溢出效应。
- 需要顺差国和逆差国共同努力实现再平衡，重点在于加强国内宏观政策以修复基本面并构建财政空间。
- 一项主要风险是各国为应对失衡而提高贸易壁垒，从而导致地缘经济割裂—这对全球失衡影响有限，但对全球经济的长远损害将是显著的。
资料来源：2025年《对外部门报告》（ESR）相关页面内容摘要。