國際貨幣基金組織執行董事會總結與中華人民共和國香港特別行政區的2018年第四條磋商

IMF News, January 25, 2019

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Published: January 25, 2019

概況與前景

2018年預計香港經濟增長3.5%。
2019年預計增長2.9%。
中期而言，預期香港經濟增長約為3%，接近其經濟增長潛力。
主要支撐因素：上半年強勁的周期性經濟上行、環球經濟持續復甦、本地市場樂觀情緒、偏緊的勞工市場及各項大型項目按計劃陸續開展。
主要下行風險：貿易摩擦加劇、環球金融狀況收緊及中國內地增長減慢。

風險評估

執行董事會評定風險平衡已轉為下行。
明列風險來源：
- 中美貿易摩擦進一步升溫。
- 環球金融狀況收緊可能失序。
- 中國內地經濟增長較預期慢。
- 樓市急速調整。
互動效應：多重衝擊可能互相關聯，若同時發生將帶來更嚴重影響。
機遇：粵港澳大灣區發展可在中期為香港創造機遇。

緩衝空間與韌性

財政儲備截至2017年底達本地生產總值的41%，相當於28個月的政府開支（文中亦列出於3月31日的財政儲備：2015年35.1，2016年38.3，2017年41.4，2018年42.2，2019年42.1，2020年41.9，2021年41.6，2022年41.3，2023年41.0）。
外匯儲備約為本地生產總值的127%，或是貨幣基礎的兩倍（表中以10億美元計，期末數字：2015年358.8，2016年386.2，2017年431.6，2018年447.7，2019年470.0，2020年492.8，2021年510.7，2022年528.1，2023年540.9；以對本地生產總值的比率計：2015年116.0，2016年120.3，2017年126.4，2018年123.6，2019年122.2，2020年119.9，2021年117.2，2022年113.9，2023年109.4）。
國際投資淨頭寸（對本地生產總值的比率）：2015年324.2，2016年359.2，2017年409.4，2018年387.0，2019年372.1，2020年357.6，2021年344.4，2022年331.3，2023年318.7。
銀行資本及流動性緩衝遠高於國際標準，資產質素維持優良。
聯繫匯率制度被認為仍然是最適合香港的匯率制度。

金融體系政策與監管建議

持續落實《巴塞爾協定三》銀行資本、流動性及吸收虧損能力規定；逆周期緩衝資本已適當上調。
已推出穩定資金淨額比率；認可機構吸收虧損能力規定的規則將於年底生效。
當局已加強對銀行向地產發展商提供貸款的監管，並建議考慮擴大監管範圍以減少監管套戥。
證券及期貨事務監察委員會計劃對經紀的保證金融資貸款設限。
保險公司以風險為本的資本制度已進入第二階段，集中於處理量化規定的詳細規則。

房屋政策

現行宏觀審慎措施及印花稅仍適合，但需要進一步增加房屋供應。
基金組織評估：雙倍從價印花稅 / 新住宅印花稅被視為資本流動管理措施及宏觀審慎措施，應在系統性風險減退時逐步取消。
指出樓價仍被高估，置業負擔能力進一步惡化；增加房屋供應為首要措施。
當局迄今繼續採取三管齊下方法：增加房屋供應、維持嚴緊的宏觀審慎措施和需求管理措施。

匯率制度與對外收支

聯匯制度自推行以來為維持穩定的基石，有助確保經濟持續增長、競爭力及金融業運作順暢。
聯匯制度的有效運作依賴香港靈活的經濟體系、充裕的財政儲備緩衝以及穩健的金融規管和監管。
外匯儲備充裕，進一步加強聯匯制度的公信力。
香港對外收支狀況及港元仍與中期經濟基調及可取的政策方向大致相符。

財政政策與長期財政挑戰

2018至19財政年度政府財政預算案將帶來財政刺激作用；但在當前經濟周期下，財政刺激不是必需。
建議增加社會福利、醫療及教育開支，但應加強部分津貼之針對性，並應增加公共房屋開支。
提醒：增加其他開支前須仔細分析，因日後開支可能難以逆轉，並在人口老化壓力下令長遠財政管理變得困難。
建議當局考慮撤銷近期的稅務減免措施，並在應對衝擊時發揮更大的逆周期作用。
長期挑戰：人口老化將令退休金及醫療開支上升，房屋市場正常化可能導致結構性財政赤字；除非收窄社會安全網，否則需要採取措施確保財政可持續性。
建議稅務政策組研究擴闊稅基的可行措施及其對財政可持續性、競爭力及經濟增長的長遠影響；可採方案包括引入或調高如銷售稅或增值稅等間接稅，以及增加應課稅品稅額。
支出方面應繼續定期檢討以確保支出質量。

貧富不均與社會政策

建議透過提供津貼、免稅額、社會福利及公共房屋等措施扶貧及減少貧富不均。
建議推出年金計劃及安老按揭以確保充足退休收入。
未來可考慮增加累進式個人入息稅階、確保適切的房屋、醫療、教育及社會福利開支，以及令有需要人士更能受惠於現有措施。

競爭力與長期增長建議

應致力提升女性及年長人士之勞動人口參與率。
計劃取消利用強制性公積金權益「對沖」遣散費及長期服務金的安排被視為合適，應予以落實。
發展債券市場及進一步推動創新科技的方向被視為正確。
建議進一步鞏固香港作為領先金融中心及通向中國內地門戶的地位。

主要數據摘錄（工作人員預測與歷史數字）

實質本地生產總值(百分率變動)：2015年2.4，2016年2.2，2017年3.8，2018年3.5，2019年2.9，2020年3.0，2021年3.1。
對實質本地生產總值變動的貢獻（節選）：
- 本地內部需求：2015年1.4，2016年2.5，2017年5.2，2018年5.4，2019年3.3，2020年3.6。
儲蓄與投資（對本地生產總值的比率，節選）：
- 本地居民總儲蓄：2015年24.9，2016年25.5，2017年26.6，2018年25.6，2019年25.7。
- 本地總投資：2015年21.5，2016年22.3，2017年22.2，2018年22.1，2019年22.1。
就業、失業與工資（節選）：
- 失業率(百分比，期內平均數字)：2.6（年未指明但列於表中）。
- 實質工資(百分比變動)：1.2，1.6（年代未逐項標示於摘錄）。
物價（節選）：
- 消費物價通脹：2015年1.5，2016年2.1。
- 本地生產總值平減物價指數：2015年1.7，2016年2.0，2017年1.9。
房價與信貸（節選）：
- 住宅物業價格(期末數字，百分比變動)：2015年7.9，2016年14.7，2017年14.8，2018年5.9，2019年6.6。
- 在香港特區使用的貸款(不包括貿易融資)：2015年6.3，2016年8.0，2017年16.1，2018年14.6，2019年8.4，2020年7.4，2021年9.1，2022年8.1，2023年9.3。
恒生指數(百分比變動)：2015年-7.2，2016年36.0（表中僅列部分年度變動）。

來源：國際貨幣基金組織執行董事會總結與中華人民共和國香港特別行政區的2018年第四條磋商

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