坚持目标

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• Authors: LEONARDO VILLAR
• Published: March 16, 2023

通论与主要观点

• 通胀目标制自1990年首次采用以来总体上是成功的。
• 大多数采用该制度的国家都降低了通胀的水平和波动程度。
• 在若干新兴市场经济体中，通胀目标制帮助将顺周期的货币政策转变为逆周期政策，提高了GDP增速的稳定性。
• 提升通胀目标制的信誉仍然是克服当前挑战的最佳途径。

哥伦比亚的经验与历史背景

• 哥伦比亚在1999年采用通胀目标制，此前经历了30年稳定但顽固的高通胀。
• 在引入通胀目标制前，哥伦比亚央行必须应对复杂的指数化机制，并在通胀较高和国际收支不稳定的情形下使用汇率作为名义锚，导致顺周期货币政策。
• 采用通胀目标制后，逆周期货币政策开始奏效，汇率被允许波动，成为抵御外部周期和冲击的第一道防线。

改变游戏规则的案例

• 在2007到2009年全球金融危机和2020年新冠疫情冲击期间，当局允许本国货币贬值，同时依靠通胀目标的信誉作为主要名义锚。
• 2014到2016年的重大通胀冲击：2015年名义年贬值率达到68%；通胀率从2014年年中的约3%攀升至2016年7月的9%，并在几年后回落至3%目标，产出未遭受重大损失。
• 成功要素：货币政策的信誉和长期通胀预期的相对稳定。

后疫情时代的挑战（重点分析）

• 自2021年以来，通胀目标制面临极其严峻的挑战，主要因当局在保持通胀处于目标附近方面的信誉受损。
• 哥伦比亚通胀演变：
  • 2020年通胀率不到2%。
  • 2022年通胀率为13.1%，为通胀目标制采用以来的最高水平，增长主要由食品价格推动。
  • 2022年食品价格上涨近28%（按年率）。
  • 剔除食品价格和政府调控的价格因素，核心通胀率从2021年的2.5%升至2022年的9.5%。
• 需求端影响：
  • GDP在2021年增长了10%以上。
  • GDP在2022年增长了8%。
  • 2022年存在不断扩大的经常账户逆差，接近历史最高纪录。
• 汇率与风险溢价：
  • 到2022年底，比索与2021年初相比已贬值了38%。
  • 该贬值幅度高于拉丁美洲其他大多数国家，同时过去两年间投资者对国家风险的看法恶化，财政赤字远高于本地区其他国家。
• 指数化机制的作用：
  • 每年年初提高最低工资时，当局参考过去观察到的通胀率。
  • 2022年和2023年最低工资分别上调了10%和16%，远高于总体通胀率，推动生产成本上升并可能引发工资-价格螺旋。

政策应对、沟通与透明度

• 货币政策紧缩举措：
  • 央行已将政策利率从2021年9月的1.75%上调至今年1月的12.75%。
• 沟通挑战：
  • 连续的通胀冲击及政策重新评估要求央行向公众解释通胀影响的巨大而持久性。
  • 回归目标过快可能对产出和就业造成高昂代价；拖延过久则可能导致通胀预期脱锚。
• 央行承诺与预期：
  • 央行公开表示，紧缩进程尚未结束，并承诺在两年内将通胀率降至3%的目标，将偏差保持在可以接受的1个百分点之内。
  • 通胀预期与央行希望的通胀回归目标路径大体一致。

信誉之锚与中短期前景

• 按历史标准，通胀率预计会快速下降；但自通胀目标制引入以来，本次高于目标的持续时间将是最长的一次，增加了维护通胀目标作为名义锚信誉的难度。
• 2023年与2024年展望：
  • 预计经济活动将急剧下滑。
  • 预计2023年GDP增速将降至仅仅为0.2%，原因包括全球金融环境趋紧、贸易伙伴经济增速放缓，以及国内为保证通胀回归目标而必须实施的紧缩性货币政策。

结论与政策主张

• 当前挑战不能成为放弃通胀目标制的理由；相反，必须加强该制度的锚定作用。
• 在关键时刻实施紧缩性货币政策是必要的，以表明央行致力于实现明确而可信的通胀目标。
• 通胀目标制与浮动汇率制已在哥伦比亚的经济发展中发挥重要作用，帮助应对经济冲击；提高该制度的信誉仍是首要任务。

资料来源：莱昂纳多•维拉尔，《坚持目标》，金融与发展，2023 年 3 月。