难以预料的不确定性

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难以预料的不确定性

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• Authors: HITES AHIR, NICHOLAS BLOOM, DAVIDE FURCERI
• Published: September 30, 2025

概述

• 作者：海茨 • 阿希尔（Hites Ahir）, 尼古拉斯 • 布鲁姆（Nicholas Bloom）, 达维德 • 富尔切里（Davide Furceri）
• 出版物：金融与发展，2025年9月
• 核心结论：现有三类不确定性衡量指标（基于文本、基于市场、基于调查）近期出现分歧。文本指标大幅上升，市场指标适度上升，调查指标未显著上升。综合判断为：不确定性已高于长期平均水平但低于全球金融危机或疫情期间峰值，预计将在2025年和2026年抑制投资、减少招聘和耐用消费支出，但不足以引发全球衰退。

衡量不确定性的三种方法

• 基于文本的指标
  • 代表性指标：Baker、Bloom和Davis（2016年）提出的“经济政策不确定性指数”（EPU）。
  • 特征：分析数百家报纸中涉及“经济学、政策和不确定性相关术语”的出现次数。
  • 当前表现：2025年，EPU指数创下历史新高，表明媒体中对不确定性的讨论极为广泛。
  • 担忧：可能受到媒体偏见、语言演变和将词频作为强度指标时的不准确性影响。
  • 补充指标：基于经济学人智库国家报告开发的“世界不确定性指数”（WUI），覆盖71个国家，按月发布，走势与EPU相似。

• 基于金融市场的指标
  • 代表性指标：芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），已有32年历史，基于一篮子看跌和看涨期权计算提前一个月的美股标普500指数隐含波动率。
  • 当前表现：2025年，VIX指数一直维持高位，4月曾达到32，但此次上升幅度并不算大。其他市场指标如洲际交易所/美国银行的MOVE指数显示不确定性有所增加，但未达极端水平。
  • 历史特征：过去30年VIX在1997–1998年、2008年、2011年及2020年显著上升。

• 基于企业/调查的指标
  • 代表性指标：亚特兰大联储开展的美国企业不确定性调查（SBU），每月对近1,000家美国企业进行调查；英格兰银行每月对约2,500家英国企业进行类似调查。
  • 当前表现：SBU显示2020年1月至5月大约翻了一倍，随后缓慢回落。截至2025年6月，并未出现不确定性激增；英国指标与美国指标呈相似走势，近期未见上升。
  • 说明：企业调查重点关注未来一年销售，能预测招聘、投资和销售动向；但其短期重点和美国/英国样本可能忽视全球长期不确定性的上升。

不确定性对经济的理论与实证影响

• 理论机制
  • 实物期权效应：高不确定性提高延迟决策的期权价值，从而抑制不可逆投资与招聘；当决策易逆转时，该效应减弱，企业可能转向兼职雇佣或租赁设备。
  • 消费方面：不确定性促使推迟耐用品（如住房、汽车、家具）购买，等待选项价值上升。
  • 金融方面：不确定性增加风险溢价，推高借贷成本并提高违约概率（Fernandez-Villaverde等人，2011年）。

• 实证证据
  • 研究普遍表明：不确定性增加会显著抑制投资，较弱地抑制就业与消费；在金融环境趋紧时，不确定性与金融摩擦存在倍增效应。
  • 时滞：不确定性对经济增长的抑制效应通常存在6至18个月的时滞（Caldara和Iacoviello，2022年）。

当前情形的解读与经济情景

• 指标分歧的两种解释
  • 文本指标偏高假说：媒体对美国政治（如特朗普政府）的高度关注可能使基于文本的指标过高。
  • 市场/调查指标未充分反映全球长期不确定性假说：金融和企业指标侧重短期并以美国为主，可能忽视全球范围内长期不确定性的上升。
• 作者判断
  • 现实位于两者之间：全球不确定性有所上升，但幅度没有达到文本指标所显示的程度。
  • 经济影响预期：
  • 若文本所示的激增成为现实：可能对经济增长造成极大损害，甚至引发全球经济衰退。
  • 若仅为市场指标所示的适度上升：可能仅会减缓经济增长而不致衰退。
  • 根据作者综合评估：2025年不确定性激增会抑制投资、减少招聘和耐用消费支出，从而使经济增长放缓，并预计这一影响将持续至2025年和2026年，但上升幅度不足以引发全球衰退。

关键事实与数值（原文原样保留）

• 覆盖国家：71个国家（WUI基于经济学人智库报告）
• VIX历史及数值：已有32年历史；2025年4月VIX曾达到32
• 企业调查样本规模：SBU约近1,000家美国企业；英格兰银行约2,500家英国企业
• SBU疫情期间变化：2020年1月至5月大约翻了一倍
• 影响时滞：不确定性对经济增长的抑制效应通常存在6至18个月
• 受影响年份：影响预计持续至2025年和2026年

来源：金融与发展 — 难以预料的不确定性，2025年9月