破碎时代的政策协调

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Authors: GIANCARLO CORSETTI, LEONARDO MELOSI
Published: March 17, 2026

概览

不稳定的地缘政治形势使财政和货币政策的有效协调变得复杂。
发达经济体面临公共债务高位攀升与通货膨胀持续不退的双重挑战。
教科书式的解决办法是货币政策致力于降低通胀，财政政策通过可信的财政调整稳定债务；但地缘政治割裂、供给扰动风险与财政需求可能使这种搭配失效。
在动荡的转型期，发达经济体和新兴市场经济体的政策制定者很可能需要接受暂时略高于目标水平的通胀，以保证财政可持续性和宏观经济稳定。

货币—财政协调的脆弱性与风险

货币收紧会提高实际利率并放慢经济增长，扩大基本赤字并加重实际债务负担；若政府不削减开支或提高税收，债券利率上升会刺激总需求并推高通胀，直到名义债务的实际价值与预期未来税收或支出削减相吻合。
在没有可信财政框架的情况下央行试图实现价格稳定，可能引发失控的通胀螺旋（参考 Bianchi 和 Melosi，2019年）。
货币紧缩在降低通胀方面的成功取决于政府对调整基本盈余的承诺——称为“财政支持”。
一个关键且常被低估的因素是货币—财政协调的有效性依赖于相对稳定的地缘政治环境和被广泛接受的国际秩序。

历史证据与供给扰动的作用

学术研究表明财政失衡常通过财政调整与通胀意外的结合来解决（Bianchi, Faccini, Melosi，2023年）。
20世纪70年代的石油市场动荡导致高通胀；此后数十年以及本世纪头十年通胀低于目标的时期，货币—财政协调抵消了持续的通缩力量。
疫情后，为支持经济复苏的前所未有的货币与财政政策协调，加之全球供应链扰动和俄罗斯入侵乌克兰，导致通胀持续高位。
Smets 和 Wouters（2024年）指出，供给扰动使财政支持在面对供给冲击时减弱幅度更大，这种不对称性使货币—财政协调在需求驱动且供给条件有利时更易成功；反之在严重财政失衡伴持续负面供给冲击时，中央银行面临价格稳定与经济衰退/财政恶化之间的两难。

财政可持续性与“受控通胀”的可行性

当前因素：地缘政治紧张、国防开支上升、贸易割裂、增长前景减弱、人口老龄化、生产率增长缓慢、气候和地缘政治风险——这些正在损害发达经济体的财政状况，财政支持本质上较弱。
债务水平已经很高，因此财政调整必须以渐进方式实施；为实现可持续调整，很可能需要对一定程度的受控通胀保持务实的容忍态度。
若“财政通胀”是暂时且温和，并且不导致抗通胀工作信誉丧失，则容忍这种通胀是可行的。
在政府债券不与通胀挂钩的情况下，央行可通过平滑或延迟价格调整来争取时间，前提包括财政状况今后可能发生大幅修正或市场对财政前景的看法会调整（参考 Corsetti 和 Maćkowiak，2024年）。
成功依赖于有效沟通，使公众相信当局有能力通过改革与政策遏制供给侧扰动并实现合理、广泛的生产率提升。

更广泛的政策框架与非常规合作

历史经验显示，美英等国部分依靠通胀来稳定债务的机制源于明确规则與不成文指引的组合，而欧元区缺乏有意义的联邦预算和债务使制度均衡更为复杂。
稳定力量可能源于对新技术带来生产率增长和公共支出改善的预期；同时政府需在扩大国防支出与投资研发创新之间取得平衡。
在高债务环境下，面对地缘政治割裂和经济网络瓦解，政府可能难以抵制通过贸易征税或金融压制（更严格监管和资本管制）等手段增加收入或降低借款成本的诱惑；这些措施可能进一步加剧滞胀冲击下的脆弱性并引发国内政策与无协调国际政策之间的破坏性双向反馈。
扩大非常规合作、整合国内与跨境政策，有助于实现可持续的财政调整并抵御上述风险。

新兴市场的特殊挑战

地缘政治冲击可能重新定义全球失衡的规模与地域范围，并重新评估出口导向政策、资本账户自由化与弹性有限的汇率安排的成本与收益。
许多国家需捍卫已建立的政策信誉（如本币债务市场），这提高了受控通胀对解决财政失衡潜在贡献，但也增加了通过制造大幅通胀意外来应对冲击的诱惑——此举可能破坏此前进展。

全球公共品与政策建议要点

宏观经济稳定首先是一种全球公共品；鉴于严重的财政失衡、不利的人口趋势以及地缘政治形势，货币当局与财政当局之间需要开展更紧密的协调。
加强协调可以提升财政稳定工作的信誉，但需要在行動上保持平衡，避免高估“合理财政通胀”空间或低估可信通胀目标制的好处。
若发达经济体能平衡石油冲击背后的地缘政治力量，历史上的某些大通胀事件或许可被避免；强调国际合作与制度稳定对于维持货币—财政协调的有效性至关重要。

来源：破碎时代的政策协调，金融与发展，国际货币基金组织