非洲债务的新面貌

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Authors: AMADOU SY, Athene Laws
Published: March 17, 2026

概述

撒哈拉以南非洲地区正从外债向国内债务转变，既带来机遇，也引入需要谨慎管理的新挑战。
在世纪之交，政府高度依赖以外币计价的双边和多边优惠贷款及海外发行的欧洲债券；自2022年国际利率飙升后，许多国家被排除在全球市场之外。
自2022年春季至2024年1月，撒哈拉以南非洲地区没有任何国家发行欧洲债券，凸显对单一融资来源的脆弱性。

国内债务市场的益处

政府可以以本币借款，从而规避汇率冲击风险并避免动用外汇储备偿还债务。
国内债务受本国法律管辖，管理更简便、可预见性更高，降低对国际投资者情绪和全球利率变化的敞口。
繁荣的国内债务市场可：
- 支持宏观经济增长并为应对经济冲击提供缓冲；
- 为中央银行提供用于货币政策操作的工具；
- 通过形成“收益率曲线”促进金融市场发展，有利于培育私人部门、创造就业并推动增长；
- 在融资渠道受限地区，为企业增长和资本市场建设提供重要支持。

主要风险与脆弱性

债务期限短：
- 国内债务发行期限通常远短于外部贷款，有时仅为数日或数月。
- 自2023年国内债务重组以来，加纳仅发行一年以内到期的国库券，截至2025年11月30日，其未偿债务的平均剩余期限不足三个月。
- 较短期限带来再融资风险；到期时可能支付更高利率或难以找到买家。
借款成本问题：
- 国内债务利率通常高于国际合作伙伴的优惠贷款，有时甚至高于欧洲债券的市场利率。
- 2024年，撒哈拉以南非洲地区处于平均水平的国家发行国内债务的平均利率为8.8%。
- 高通胀使债务的实际（经通胀调整后）成本差异较大，在某些情况下甚至可能为负。
- 政府支付的利率反映投资者对经济管理能力的信心；稳健财政和透明债务实践有助于控制借款成本。
对本地金融体系的压力与主权-银行关联：
- 银行在许多国家持有大量政府债务，可能推高利率并限制企业获得贷款，形成“先有蛋还是先有鸡”的困境。
- 主权-银行关联加深：政府信用恶化会侵蚀银行资产并可能触发银行业危机；银行业危机又可能迫使政府救助银行并引发更严峻的财政危机。
- 撒哈拉以南非洲地区主权-银行关联增长速度快于世界其他地区，主要由低收入国家推动。
- 扩大银行之外的投资者基础并加强金融监管，是降低这些风险的关键。
外国投资者参与的权衡：
- 允许外国投资者购买国内债务可通过提升流动性和降低收益率来降低债务偿付成本（文中引述研究为证）。
- 然而，非居民资金波动性较大、对投资环境敏感，可能导致收益率和出售规模剧烈波动（“热钱”问题）。
- 债务水平越高，相关挑战越大；审慎监管和持有人结构数据对政策制定至关重要。

结论与政策要点

当前形势与财政影响：
- 经过多年冲击后，撒哈拉以南非洲地区政府债务总体趋于稳定，但仍处于较高水平。
- 债务偿付成本持续上升，挤压政府预算并缩小对卫生、教育和基础设施等关键领域的投资空间。
- 对该地区的一个典型政府而言，仅利息支出就约占其财政收入的七分之一。
将国内债务纳入更广泛经济战略的关键要素：
- 透明、及时、准确、全面地发布债务统计数据，并与投资者和公众有效沟通以建立信任。
- 健全法律和监管框架、审慎的债务组合管理以及清晰的债务可持续性战略。
- 赋予审计机构权力、加强治理、审慎监督国有企业以及完善现金管理以弥补公共财政管理薄弱环节。
- 确保公共投资管理有效、高效，以确保债务资金用于促进增长的项目。
与金融和私营部门改革的协同：
- 发展债务市场必须与将养老金基金、保险公司及其他长期私人资本提供者纳入投资者基础的努力并行，以分散政府债务需求并降低风险。
- 通过明智监管强化银行及非银行金融机构，支持活力充沛的私人部门。
- 改善营商环境、教育、技能发展和基础设施等方面的改革，是消除企业增长与经济多元化障碍的必要补充。
宏观稳定的前提性：
- 稳定的宏观经济环境是国内债务市场成功发挥作用的必要前提。
- 国内债务无法弥补财政管理不善、高通胀或不可持续债务负担带来的问题；若这些弱点共存，风险将被放大。
- 在良好管理的全面经济战略下，国内债务可成为增强抗风险能力和实现可持续发展的有力工具。

来源：非洲债务的新面貌 — 阿马杜 • 西、阿西妮 • 劳斯，F&D，2026年3月