Un ciclo concluye y otro empieza, en medio de una creciente disparidad

IMF Blog, January 17, 2025

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Un ciclo concluye y otro empieza, en medio de una creciente disparidad

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• Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
• Published: January 17, 2025

Perspectiva general y proyecciones mundiales

• Proyección de crecimiento mundial: 3,3% este año y 3,3% el próximo.
• Inflación proyectada: descensos hasta el 4,2% este año y hasta el 3,5% el próximo; retorno a niveles meta que permiten mayor normalización de la política monetaria.
• Contexto: normalización ayudará a poner fin a disrupciones derivadas de la pandemia y de la invasión rusa de Ucrania, que desencadenaron la mayor escalada de la inflación en cuatro decenios.

Divergencias entre regiones y economías

• Estados Unidos:
  • Proyección de crecimiento elevada a 2,7% (incremento de 0,5 puntos porcentuales respecto a la previsión anterior).
  • Economía operando por encima de su potencial.
• Zona del euro:
  • Crecimiento previsto: aumento moderado desde 0,8% en 2024 hasta 1%.
  • Vientos en contra: débil dinamismo, especialmente en manufactura; escasa confianza de consumidores; shock negativo en precios de la energía.
  • Observación sobre precios del gas: en Europa siguen siendo aproximadamente cinco veces más caros que en Estados Unidos; antes de la pandemia eran el doble.
• Economías de mercados emergentes:
  • Proyecciones de crecimiento: 4,2% este año y 4,3% el próximo.
  • China: crecimiento proyectado del 4,5% este año (0,4 puntos porcentuales más que en el pronóstico anterior).
  • Dinámica: demanda anémica por incertidumbre en torno al comercio y las políticas; repunte esperado a medida que la incertidumbre se despeje.
• Causas estructurales de la disparidad:
  • Mayor y persistente aumento de la productividad en Estados Unidos, sobre todo en el sector de la tecnología.
  • Entorno empresarial más favorable y mercados de capital más profundos en Estados Unidos que favorecen mejores rendimientos de inversiones, mayores entradas de capital y un dólar más fuerte.
  • El crecimiento potencial de China se asemeja más al de otras economías de mercados emergentes.

Riesgos a corto y mediano plazo

• Riesgos a corto plazo que podrían agravar divergencias:
  • Desaceleración adicional en economías europeas, especialmente si aumenta la inquietud sobre la sostenibilidad de la deuda pública en países vulnerables.
  • Riesgo para la zona del euro: pérdida de margen de maniobra de políticas monetaria y fiscal si las tasas retornan al límite inferior efectivo y las primas por riesgo suben.
  • China: riesgo de estancamiento en una trampa de deuda y deflación si las medidas fiscales y monetarias son insuficientes; caída brusca de rendimientos de bonos públicos chinos refleja preocupación de inversores.
• Riesgos ligados a cambios de política en Estados Unidos:
  • Políticas fiscales más laxas o desregulación pueden aumentar la inflación a corto plazo al estimular gasto e inversión.
  • Mayores aranceles o restricciones a la inmigración actuarían como shocks negativos de la oferta, reduciendo producto y elevando precios.
  • Combinación probable: aumento de la demanda y contracción de la oferta reactivaría presiones sobre precios; efecto sobre producto a corto plazo ambiguo.
  • Implicaciones para política monetaria: mayor inflación podría impedir recortes de tasas por la Reserva Federal o incluso exigir subidas, fortaleciendo el dólar y ampliando déficits externos de Estados Unidos.
  • Efecto financiero global: política monetaria más restrictiva en Estados Unidos y un dólar más fuerte endurecerían condiciones financieras, especialmente en economías de mercados emergentes y en desarrollo.
  • Movimiento observado: el dólar estadounidense ha subido alrededor de un 4% desde las elecciones de noviembre.
• Horizonte mediano (unos cinco años):
  • Efectos positivos de un shock fiscal en Estados Unidos pueden disiparse o revertirse si aumentan vulnerabilidades fiscales.
  • Desregulación puede elevar crecimiento potencial si mejora trámites e innovación, pero desregulación excesiva puede debilitar salvaguardias financieras y aumentar vulnerabilidades.
  • Políticas comerciales restrictivas y límites más estrictos sobre la migración podrían agudizar riesgos a mediano plazo para el producto.
• Riesgo de desanclaje de expectativas de inflación:
  • Renovadas presiones inflacionarias podrían desanclar expectativas; las expectativas de inflación están más lejos de las metas de los bancos centrales que en 2017–21.
  • Se podría requerir una política monetaria más ágil y proactiva; políticas macrofinancieras deben vigilar la acumulación de riesgos financieros.
• Consideraciones para economías de mercados emergentes:
  • Traspaso de tipos de cambio del dólar a precios internos y efectos de un crecimiento interno más flojo en China.
  • Respuesta apropiada en la mayoría de los casos: permitir depreciaciones cambiarias según sea necesario y ajustar la política monetaria para lograr estabilidad de precios.
  • Donde la dinámica inflacionaria esté desanclada o existan riesgos financieros, la gestión de flujos de capital y las intervenciones cambiarias pueden ser útiles, sin reemplazar los ajustes macroeconómicos necesarios, conforme al Marco Integrado de Políticas del FMI.

Recomendaciones de política

• Política fiscal y sostenibilidad de la deuda:
  • Urgente restablecer la sostenibilidad fiscal y reconstituir márgenes de maniobra antes de que sea demasiado tarde; demoras podrían provocar una espiral de aumento de costos de endeudamiento y necesidad de ajuste.
  • Consolidación fiscal prudente: evitar que el ajuste recaiga sobre gasto público en inversión; centrar reducción en transferencias o subvenciones no focalizadas.
• Priorizar reformas estructurales de amplio alcance para promover el crecimiento:
  • Reformas focalizadas para mejorar la asignación de recursos, incrementar los ingresos públicos, atraer más capital y fomentar la innovación y la competencia.
• Política monetaria y macrofinanciera:
  • Mantener una política monetaria ágil y proactiva para evitar el desanclaje de expectativas inflacionarias.
  • Mantener vigilancia macrofinanciera para prevenir acumulación de riesgos financieros.
• Políticas cambiarias y de capital:
  • En economías de mercados emergentes, usar depreciaciones y ajustes monetarios como primera línea de defensa; emplear gestión de flujos de capital e intervenciones cambiarias solo como complemento cuando sea necesario.
• Multilateralismo y comercio:
  • Redoblar esfuerzos para afianzar y mejorar instituciones multilaterales para una economía mundial más rica, resiliente y sostenible.
  • Evitar políticas unilaterales que distorsionan la competencia (aranceles, barreras no arancelarias y subsidios), ya que rara vez mejoran perspectivas de forma duradera y pueden inducir represalias y empeorar la situación global.

Pierre-Olivier Gourinchas, 17 de enero de 2025.