Desarrollo de los mercados de capital en América Latina -- Discurso del Sr. Eduardo Aninat

IMF News, February 5, 2001

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Published: February 5, 2001

Perspectiva general e introducción

El discurso fue pronunciado por Eduardo Aninat, Subdirector Gerente, FMI, en la Conferencia sobre desarrollo del mercado de capital organizada por el Banco Interamericano de Desarrollo, Washington, DC, 5 de febrero de 2001.
En los últimos 10 años la región registró un fuerte avance: el total bruto de nuevos fondos captados por América Latina en los mercados internacionales de capital pasó de algo menos de US$20.000 millones, a principios de los años noventa, a un elevado nivel de alrededor de US$90.000 millones en 1997; luego cayó tras la crisis financiera en Asia y hubo una recuperación equivalente a casi US$70.000 millones en el año 2000.
A pesar del progreso, persisten retos sistémicos y microeconómicos: mayor volatilidad, contagio entre países, infraestructura financiera y jurídica insuficiente, y volumen insuficiente en muchos mercados nacionales.

Perspectivas a corto plazo en los mercados emergentes

Motivos para "prudente optimismo":
- Lecciones de las crisis de los años noventa: importancia de política macroeconómica sólida y sistemas financieros robustos.
- Muchas economías de mercado emergente han reducido los déficit fiscales, frenado la inflación, reestructurado sistemas financieros y mejorado supervisión y regulación prudenciales.
- Medidas de protección: elevación de reservas, diversificación de fuentes de financiamiento, mayor uso de fuentes internas y recursos a largo plazo, desarrollo de mercados nacionales de bonos.
- Condiciones externas mejoradas tras anuncios de planes multilaterales de financiamiento para Argentina y Turquía y dos reducciones de las tasas de interés de Estados Unidos en enero.
- Uso creciente por parte de fondos mundiales de un índice mundial de referencia con ponderación fija para mercados emergentes, que puede estabilizar asignaciones hacia mercados emergentes.
Riesgos y condicionantes:
- Crecimiento mundial estimado "en torno al 3,5 % este año", por debajo del "4,75% del año 2000", con descenso mayor que el previsto hace meses.
- Factores externos que pueden influir en financiación: crecimiento de Estados Unidos, tasas de interés, precio del petróleo, evolución bursátil en mercados desarrollados, tipos de cambio principales.
- La previsión de crecimiento para América Latina: mantener "este año el crecimiento del producto en un respetable 4%", con inflación regional "situándose en el 5%-6%".
- Condiciones necesarias para esa previsión (texto original numerado):

1) la economía estadounidense continúa el curso de un "aterrizaje suave"; 2) el precio de los productos básicos (de la región) no desciende abrupta ni fuertemente; 3) la región mantiene las medidas económicas adecuadas y sigue adelante con reformas que son vitales, por ejemplo, la continuación de la reforma fiscal contribuiría a que las tasas de interés internas fueran más bajas y allanaría el camino de la recuperación de la demanda interna; y 4) la confianza de los inversores y la entrada de capital privado no sufren contratiempos imprevistos.

Características de la inversión en los noventa:
- Predominio de ciclos de auge y depresión.
- Proporción importante de inversión "lateral" a corto plazo por gestores del mercado mundial de bonos y acciones, fondos de alto riesgo y operaciones propias de bancos comerciales y de inversión; inversores especializados nunca facilitaron el grueso de la corriente de cartera.

Obstáculos microeconómicos y de infraestructura de mercado

Mercado de bonos:
- Relativamente avanzado por demanda pública alta, fondos privados de pensión y crecimiento de inversor institucional.
- Mejoras recientes: establecimiento de curvas de rendimiento de referencia, anuncios de calendarios de subasta, recompra de emisiones ilíquidas al tiempo que se emiten otras más líquidas, participación de creadores de mercado bien capitalizados.
- Queda por desarrollar el mercado de bonos corporativos.
Mercado de acciones:
- Algunos mercados bursátiles han alcanzado capitalización de mercado razonable, pero el nivel de operaciones, liquidez y nuevas emisiones es todavía relativamente bajo.
- Factores que han reducido la liquidez bursátil: volatilidad de corrientes de capital, impuestos sobre transacciones y otros controles, sistemas anticuados de negociación y liquidación, falta de protección para los derechos de accionistas minoritarios.
- Señal positiva: iniciativas recientes en varios países para modernizar infraestructura jurídica; menciona específicamente medidas en Brasil y Chile para reforzar derechos de accionistas minoritarios y administración empresarial.
Integración y tamaño de mercados:
- Apertura a corrientes de capital ofrece acceso a masa de capital mayor y más diversificada, especialmente útil para países pequeños.
- Iniciativas de alianzas entre bolsas de la región y con bolsas fuera de la región, impulsadas por mejoras en tecnología de la información y las comunicaciones, podrían fomentar la liquidez y ampliar la base de inversores para empresas regionales.

Obstáculos sistémicos y papel del FMI

Volatilidad y contagio:
- Ciclos de auge y depresión limitaron la creación de una base amplia de inversores.
- Estabilidad del sistema financiero es esencial para la estabilidad económica mundial.
Acciones e instrumentos del FMI:
- Consolidar labor en torno a mercados de capital y estabilidad del sistema bancario; replantear supervisión del sistema monetario mundial.
- Grupo Consultivo sobre los Mercados de Capital: foro para diálogo permanente con prestatarios y acreedores; primera reunión en Londres en septiembre; reuniones regionales de diálogo constructivo con el sector privado (primera en sudeste de Asia).
- Programa de evaluación del sector financiero (PESF), en conjunto con el Banco Mundial:
- Evaluar cómo el sistema financiero aguanta factores adversos, identificar indicadores de crisis pasadas, evaluar calidad del sistema supervisor y regulador.
- Ofrecer sugerencias para medidas correctoras y, si es necesario, apoyo y asistencia técnica para superar deficiencias.
- Elaboración, con el Banco Mundial, de directrices para la gestión de la deuda pública: mejorar estructura de vencimientos, composición de tasas de interés y tipos de cambio, y consideración de pasivos contingentes.
- Enfoques de país tomados como ejemplos: Brasil (limitar endeudamiento de niveles locales de gobierno) y México (desarrollo de mercados financieros internos y mayor recurrencia al financiamiento a más largo plazo por residentes; alargamiento de plazos de deuda externa mediante permutas y recompras).
- Transparencia: necesidad de más y mejor información oportuna para mercados y público; el FMI elabora normas internacionales y códigos de buenas prácticas para divulgación de datos, transparencia fiscal, transparencia de la política monetaria y financiera y supervisión bancaria; cooperación con otros organismos para normas sectoriales.
- Resolución de crisis y participación del sector privado:
- Estrategia "catalizadora" aplicada en Argentina y Turquía: implementación sostenida de medidas macroeconómicas y estructurales y provisión de financiamiento oficial para recuperar acceso a mercados internacionales de capital.
- Para situaciones más difíciles, considerar amplia gama de opciones de financiamiento y alentar al sector privado a mantenerse comprometido.
- Línea de crédito contingente del FMI (establecida en 1999): servicio preventivo para países con política económica fuerte, ofreciendo una línea de defensa adicional frente a contagio financiero y excesiva volatilidad.

Conclusión y llamado a la acción

Lograr mercados de capital más eficientes requerirá compromiso firme de las autoridades nacionales.
Acciones prioritarias: atacar deficiencias micro y sistémicas, mejorar transparencia, fortalecer supervisión y regulación, desarrollar infraestructura jurídica y de mercado, impulsar reformas fiscales y gestión de deuda pública.
Expectativa final: unidos, América Latina podrá conseguir mercados de capital que faciliten el financiamiento de un crecimiento económico sostenido y de una prosperidad ampliamente compartida.

Fuente: Desarrollo de los mercados de capital en América Latina -- Discurso del Sr. Eduardo Aninat (5 de febrero de 2001).