Chile: Declaración final del personal técnico sobre la misión de consulta del Artículo IV a Chile correspondiente a 2024

IMF News, November 26, 2024

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Published: November 26, 2024

Observaciones generales y balance

"Los desequilibrios de la economía se han resuelto en gran medida."
La actividad económica "está creciendo en torno a su potencial" y "el balance de cuenta corriente ha seguido fortaleciéndose."
Recuperación desigual entre industrias; mercado laboral rezagado; presión inflacionaria no completamente disipada.
Prioridades de política: impulsar crecimiento y empleo a mediano plazo; fortalecer posición fiscal; reforzar colchones del sector financiero y reservas internacionales; reducir desigualdad.

Perspectivas macroeconómicas y riesgos

Crecimiento del PIB real:
- Para 2024 se espera que el PIB real se expanda un 2,3 por ciento.
- Se proyecta entre un 2 y un 2,5 por ciento en 2025.
Inflación:
- Se espera que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 3 por ciento hasta principios de 2026.
- Un factor clave es el aumento acumulado del 60 por ciento en las tarifas eléctricas entre junio de 2024 y febrero de 2025.
- La inflación subyacente ha aumentado recientemente por mayores costos de transporte y rigidez a la baja en la inflación de servicios.
Cuenta corriente y empleo:
- El déficit de cuenta corriente debería reducirse a 2,1 por ciento en 2024 y ampliarse ligeramente en 2025/26 por la recuperación de la inversión.
- La tasa de desempleo se mantiene elevada; debilidad cíclica en sectores intensivos en mano de obra como la construcción y efectos del aumento del salario mínimo real y nuevas regulaciones.
Riesgos externos e internos:
- Volatilidad de precios de materias primas y ritmo de transición verde global.
- Incertidumbre sobre política monetaria y fiscal en economías avanzadas que puede generar condiciones financieras restrictivas y volatilidad.
- Preocupaciones internas: delincuencia, migración, desigualdad y polarización política que obstaculiza reformas.

Impulso al crecimiento potencial: prioridades estructurales

Diagnóstico: convergencia hacia economías de mayores ingresos estancada la última década; vínculos sectoriales débiles, especialmente del sector minero con otros sectores.
Medidas prioritarias:
- Agilizar solicitudes de permisos de inversión y evaluaciones ambientales para facilitar la inversión (máxima prioridad).
- Atraer inversiones, aumentar producción y profundizar la cadena de valor en la transición verde (energía renovable, industria del litio).
- Facilitar la I+D y difusión tecnológica; legislación propuesta sobre transferencia de tecnología para dinamizar investigación en universidades estatales.
- Mejorar integración laboral de las mujeres: ofrecer acuerdos de trabajo flexible y mejorar acceso a servicios de sala cuna de calidad; reemplazar la política actual por un programa más amplio con financiamiento sostenible.
- Prepararse para adopción de tecnologías digitales e IA: promover difusión, abordar brechas de habilidades y apoyar transición de trabajadores para mitigar riesgos distributivos.
- Ritmo cauteloso en futuros aumentos del salario mínimo tras recientes subidas reales; considerar mecanismo para fijar salario mínimo que aísle decisiones del ciclo político.

Posición fiscal y sostenibilidad

Objetivo del gobierno: alcanzar posición fiscal equilibrada para 2027; meta apropiada pero más desafiante.
Situación 2024–2025:
- Déficit fiscal de 2024 probablemente supere su objetivo por ingresos significativamente inferiores a lo esperado.
- Positivo que el gobierno haya reducido su plan de gasto para 2025; necesidad de mantener gasto corriente ágil y ajustar si la movilización de ingresos es inferior.
Medidas necesarias:
- Se requieren medidas adicionales de al menos el 1 punto porcentual del PIB para lograr balance fiscal en tres años.
- Reforma de cumplimiento tributario con potencial para cerrar parte de la brecha si rendimientos se materializan y no se asignan a nuevos gastos.
- Alineamiento de cualquier aumento de gasto estructural con mayores ingresos estructurales.
- Unificación de programas sociales para mejorar acceso, cobertura y eficacia.
Fortalecimiento del marco fiscal:
- Adopción de la Ley de Responsabilidad Fiscal y formalización del ancla de deuda y objetivos fiscales estructurales anuales.
- Áreas de mejora: transparencia de "partidas por debajo de la línea" (estimadas en alrededor de dos quintas partes del aumento total de la deuda en los últimos 15 años); revisión de métodos de proyección; preservar y reconstruir el tamaño del Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) ahorrando ingresos extraordinarios; simplificar presentación de metas fiscales en el Informe de Finanzas Públicas.

Reforma de pensiones

Necesidad de aumentar tasas de contribución y períodos de contribución para asegurar pensiones adecuadas y financiamiento sostenible.
Impacto de la PGU:
- La pensión garantizada universal (PGU) ha fortalecido el pilar solidario y reducido pobreza en la vejez, pero con alto costo fiscal.
- Propuesta: considerar focalizar la PGU en las personas mayores más vulnerables y limitar sus aumentos a la inflación.
Otras recomendaciones:
- Alinear gradualmente la edad de jubilación de las mujeres con la de los hombres.
- Vincular edad de jubilación a la esperanza de vida.
- Adoptar seguro de lagunas.
- Incentivar la formalización del mercado laboral.

Política monetaria y reservas internacionales

Meta de inflación del 3% "está al alcance."
Enfoque recomendado: estrategia cautelosa y dependiente de los datos para futuros recortes de la tasa de política monetaria.
Situación de la tasa de política:
- La tasa de política monetaria real se encuentra alrededor de su rango neutral estimado de 0,5-1,5%.
- Aumento de la inflación desde junio asociado principalmente a alzas en tarifas eléctricas.
- Presiones inflacionarias en ambos sentidos: dinámica alcista de la inflación subyacente y posible depreciación del peso versus condiciones financieras internas restrictivas por tasas de interés de largo plazo en EE. UU., debilidad del mercado laboral y ajuste fiscal planeado.
Reservas internacionales:
- Reconstruir colchones de reservas internacionales para mejorar resiliencia.
- Importancia de incorporar un marco integral de liquidez internacional en la estrategia del Banco Central de Chile, reanudando, cuando condiciones lo permitan, el programa de acumulación de reservas internacionales y reestructurando la composición actual de reservas y otros colchones de liquidez.
- Marco y diseño operativo deben mantener altos estándares de transparencia, ser persistentes y robustos y minimizar distorsiones en el mercado cambiario.

Sector financiero: resiliencia y riesgos

Estado general: sistema financiero en general sólido y resiliente; vulnerabilidades relacionadas con el sector inmobiliario han aumentado.
Riesgos y mitigantes:
- Recuperación proyectada del sector inmobiliario a medida que recortes previos a la tasa de política se transmitan a tasas de interés largo plazo.
- Mitigantes: alta proporción de hipotecas a tasa real fija y estándares estrictos de otorgamiento de crédito.
- Riesgo: estancamiento del sector inmobiliario por tasas de interés de largo plazo más altas o crecimiento económico más lento — podría generar pérdidas en bancos y aseguradoras.
Recomendaciones supervisoras:
- Monitorear calidad de cartera y provisiones de bancos y aseguradoras.
- Cerrar brechas de datos sobre bienes raíces comerciales.
- Mejorar modelos de prueba de estrés para evaluar riesgos inmobiliarios.
Cambios estructurales en mercado financiero:
- Retiros de fondos de pensiones y aumento de la deuda pública han transformado el mercado financiero: menor profundidad del mercado de capitales local, mayor volatilidad y mayor recurrencia a mercados financieros externos por corporaciones y gobierno.
- Aumento de la tasa de contribución a las pensiones incrementaría ahorro y profundizaría mercado de capitales local.
Implementación de recomendaciones FSAP 2021 y otras medidas:
- Mantener decisión del BCCh de establecer requerimiento de capital contracíclico en 1 porciento de los activos ponderados por riesgo con ruta gradual y contingente.
- Prioridades: completar implementación de requisitos de capital y liquidez de Basilea III; implementar Ley de Resiliencia del Mercado Financiero (desarrollo de mercado de repos interbancarios, mejorar respuesta del BCCh a dificultades financieras, fortalecer gestión de liquidez de fondos mutuos); adoptar seguro de depósitos financiado por la industria y marco de resolución bancaria; fortalecer supervisión consolidada de conglomerados financieros.
- Otorgar independencia presupuestaria a la Comisión para el Mercado Financiero para garantizar presupuesto adecuado frente a responsabilidades crecientes como ciberseguridad y tecnología financiera.

Indicadores económicos seleccionados (resumen de cifras clave)

PIB (2023), en billones de pesos: 282
PIB (2023), en miles de millones de dólares: 336
en millones de DEG: 1,744
Per cápita (2023), dólares estadounidenses: 16,815
en % del total: 0.37
Población (2023), en millones: 19.96
Principales productos y exportaciones: Cobre
Principales mercados de exportación: China, zona euro, EE.UU.

Proyecciones (variación porcentual anual):
- PIB real: 2023: 0.2; 2024: 2.3; 2025: (se indica entre 2 y 2,5 por ciento en el texto)
- Demanda doméstica total: 2023: -4.2; 2024: 0.8; 2025: 2.7; 2026: 2.2
- Consumo: 2023: -3.9; 2024: 1.5; 2025: 2.1; 2026: 2.0
- Formación fija de capital: 2023: -1.1; 2024: -1.0; 2025: 4.6; 2026: 3.7
- Exportaciones de bienes y servicios: 2023: -0.3; 2024: 5.5; 2025: 4.4; 2026: 4.7; 2027: 3.9
- Importaciones de bienes y servicios: 2023: -12.0; 2024: 0.3; 2025: 5.1; 2026: 4.2; 2027: 3.2
- Brecha de producto (en porcentaje): 2023: 0.0; 2024: -0.1

Empleo:
- Tasa de desempleo (promedio): 2023: 8.7; 2024: 8.6; 2025: 8.2; 2026: 7.8; 2027: 7.7

Precios:
- Deflactor del PIB: 2023: 6.6; 2024: 6.1; 2025: 4.0; 2026: 2.9
- Variación del IPC (fin de periodo): 2023: 3.5; 2024: 3.0
- Variación del IPC (promedio): 2023: 7.6; 2024: 3.1

Finanzas del sector público (En porcentaje del PIB):
- Ingresos del gobierno central: 2023: 22.9; 2024: 22.3; 2025: 23.2; 2026: 24.0; 2027: 24.1
- Gastos del gobierno central: 2023: 25.3; 2024: 24.8; 2025: 24.7; 2026: 24.3
- Balance efectivo de la administración central: 2023: -2.4; 2024: -2.5; 2025: -1.6; 2026: -0.6; 2027: -0.2
- Balance estructural del gobierno central 1/: 2023: -3.4; 2024: -2.9; 2025: -2.0
- Deuda bruta de la administración central: 2023: 39.4; 2024: 42.1; 2025: 43.2; 2026: 43.4; 2027: 42.7
- Deuda bruta del sector público 2/: 2023: 70.2; 2024: 73.0; 2025: 73.9; 2026: 74.2; 2027: 73.5

Balanza de pagos:
- Balance de cuenta corriente 3/: 2023: -3.5; 2024: -2.1; 2025: -2.6
- Flujos netos de inversión extranjera directa 3/: 2023: -4.6; 2024: -2.2; 2025: -2.3
- Deuda externa bruta 4/: 2023: 71.1; 2024: 77.2; 2025: 76.5; 2026: 75.6

Fuentes y notas incluidas en el texto: Banco Central de Chile, Ministerio de Hacienda, Haver Analytics y cálculos y proyecciones del personal técnico del FMI; notas metodológicas sobre ajustes fiscales estructurales, cobertura de deuda y cálculo como porcentaje del PIB en US$.

Departamento de Comunicaciones del FMI — 26 de noviembre de 2024