Ascenso y descenso de la inflación

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Los recientes altibajos de los precios se han debido en gran medida a shocks relacionados con la energía y con la oferta, más que a un sobrecalentamiento macroeconómico.
Cuando la inflación empezó a aumentar en 2021, se pensó inicialmente que la subida no sería especialmente importante ni persistente; para 2022 la inflación se convirtió en un problema agudo.
Tras medidas de endurecimiento de la política monetaria, la inflación mundial cedió casi tan repentinamente como había aumentado.

Estudio sobre "Understanding the International Rise and Fall of Inflation Since 2020" (Dao et al., de próxima publicación) que analiza 21 economías avanzadas y de mercados emergentes.
Descomposición de la inflación general del IPC en:
- Shocks de la inflación subyacente (básica): explicados por expectativas inflacionarias a largo plazo e indicadores de capacidad macroeconómica ociosa (tasa de desempleo, brecha del producto, relación vacantes/desempleo).
- Shocks de la inflación general: variaciones considerables de precios en sectores como alimentos, energía o transporte y trastornos en cadenas de suministro.
Análisis del traspaso, a lo largo del tiempo, de shocks sectoriales a la inflación subyacente mediante efectos sobre salarios y costos de producción.

En conjunto, la mayor parte del aumento y la caída de la inflación es atribuible a:
- Los shocks de la inflación general.
- Su traspaso a la inflación subyacente.
Los indicadores más amplios de capacidad macroeconómica ociosa y las variaciones de las expectativas inflacionarias a largo plazo en general contribuyeron poco.
Estados Unidos es una excepción notable:
- La contribución de la tensión macroeconómica general a la inflación sigue siendo mayor que en otras economías, pese al considerable enfriamiento del mercado laboral desde comienzos de 2023.
- El descenso de la inflación general en Estados Unidos desde febrero de 2023 obedece tanto al enfriamiento más amplio de la economía como a la disipación de efectos de traspaso de anteriores shocks de inflación general.
Los precios mundiales de la energía y el nivel general de inflación aumentaron al unísono durante el episodio reciente, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo permanecieron estables.
La escalada de precios de la energía y los alimentos fue intensificada por la invasión rusa de Ucrania, generando una crisis energética comparable a los shocks petroleros de la década de 1970.

Factores mundiales explican la mayor parte del patrón sincronizado; circunstancias locales también importaron.
Divergencias en políticas locales de precios de la energía (por ejemplo, subsidios) explican diferencias en cómo los shocks energéticos afectaron la inflación.
- Francia adoptó importantes medidas de supresión de precios y registró una contribución relativamente reducida de la energía a los shocks de la inflación general.

La política monetaria fue decisiva para doblegar la inflación.
Durante el período, las expectativas de inflación a largo plazo permanecieron bien ancladas, sugiriendo que los bancos centrales preservaron su credibilidad y ayudaron a evitar espirales precios-salarios.
El endurecimiento mundial de la política monetaria puede haber moderado la demanda mundial y, por ende, los precios de la energía.
En conjunto, los shocks energéticos y sus efectos de traspaso, y su retroceso, representaron el grueso del aumento y descenso de la inflación sin provocar una profunda desaceleración económica.
Desde marzo de 2024 (fin de la muestra), las condiciones del mercado laboral estadounidense se habían moderado más, lo que debería ayudar a que la inflación retorne al nivel fijado como meta.

Mantener la credibilidad de los bancos centrales es clave para anclar expectativas de inflación a largo plazo y evitar espirales precios-salarios.
Las políticas energéticas y los subsidios pueden mitigar la transmisión de shocks energéticos a la inflación general y explicar diferencias entre países.
El diseño de la política macroeconómica debe considerar tanto los shocks globales (energía, alimentos, cadena de suministro) como las condiciones locales de demanda y mercado laboral.

MAI CHI DAO: subjefa de división en el Departamento del Hemisferio Occidental del FMI.
PRACHI MISHRA: profesora de Economía en la Universidad Ashoka y directora del Centro Isaac sobre Política Pública.
DANIEL LEIGH: asesor del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI.
Pierre-Olivier Gourinchas contribuyó a la redacción y el artículo se basa en el estudio mencionado, que se publicará próximamente en Journal of Monetary Economics.

Ascenso y descenso de la inflación, FINANZAS & DESARROLLO, Septiembre de 2024.