Nuevas finanzas, mismos riesgos

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Nuevas finanzas, mismos riesgos

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• Authors: YAO ZENG
• Published: September 3, 2025

Panorama general

• Más de 15 años después de la crisis financiera mundial, el sistema bancario y financiero da la impresión de ser más seguro, pero su evolución está redefiniendo las fuentes de liquidez, la circulación del dinero y los riesgos para la estabilidad económica y financiera.
• El próximo shock quizá no provenga de un banco, sino de la nueva infraestructura sobre la que se asienta el sistema.
• Tras 2008, reguladores reforzaron normas de capital e introdujeron herramientas de supervisión; los bancos reconstruyeron balances, pero las innovaciones posteriores alteraron el panorama financiero.

De los bancos a los gestores de activos

• Hallazgos clave:
  • Los fondos de gestión de activos no bancarios aportan una proporción cada vez mayor de la liquidez diaria que el sistema proporciona a hogares e inversionistas.
  • Fondos de inversión abiertos y ETF permiten recuperaciones a la vista, aun cuando contienen activos ilíquidos como bonos empresariales.
  • Mi investigación con Yiming Ma y Kairong Xiao muestra que los fondos mutuos colocados en bonos ya aportan una proporción considerable y creciente de liquidez respecto al sistema bancario en su conjunto.
  • En mercados volátiles, los fondos comunes pueden amplificar shocks y verse forzados a vender activos ilíquidos en un mercado a la baja, agravando la tensión.
  • Más del 95% de los ETF sigue un índice (ej.: S&P 500 o índice agregado de bonos de Estados Unidos de Bloomberg), pero en la práctica muchos son sorprendentemente activos.
  • Hoy en día hay más ETF que activos subyacentes; en muchas clases de activos existen numerosos ETF de sectores, estrategias beta inteligentes y temáticos (ej.: ETF de inteligencia artificial).
  • Los patrocinadores de ETF gestionan activamente carteras para cubrir flujos y mantener precios alineados con el valor de los activos subyacentes; dependen de participantes autorizados que realizan arbitraje.
  • Cuando se reducen los balances de los operadores o los mercados de bonos se atascan, las operaciones de arbitraje de los ETF pueden quedar en vilo, los precios se desvían y la liquidez disminuye.
• Consecuencia estructural:
  • La provisión de liquidez se ha desplazado hacia un ecosistema basado en el mercado, de mayor alcance y posiblemente más barato, con reglas distintas y riesgos diferentes cuando los mercados se congelan.

Inteligencia artificial y macrodatos en la concesión de crédito

• Hallazgos clave:
  • La concesión de préstamos depende cada vez más de la IA y los macrodatos; plataformas tecnofinancieras usan registros de pago y aprendizaje automático para reducir costos, obviar garantías y agilizar aprobaciones.
  • Mi investigación con Pulak Ghosh y Boris Vallee en la India muestra que comerciantes que usan pagos digitales con huellas documentales amplían su acceso a préstamos, pagan tasas de interés más bajas y son menos propensos al incumplimiento.
  • Las huellas digitales funcionan como nuevas calificaciones de crédito.
  • Plataformas como Ant Group, Amazon y Mercado Libre combinan pagos, comercio electrónico y crédito; sus carteras de préstamos a consumidores y pequeñas empresas ya son superiores al de muchos bancos.
• Riesgos:
  • Concentración y poder de mercado: la plataforma que controla el botón de pago puede inducir a evitar prestamistas bancarios rivales, planteando cuestiones de competencia.
  • Ausencia de redes de seguridad tradicionales: estos gigantes tecnológicos operan al margen de reglas sobre capital, liquidez y procesos de resolución.
  • Ejemplo ilustrativo: en 2024, Amazon suspendió su programa interno de USD 140.000 millones para préstamos a pequeñas empresas, mostrando cómo el crédito de plataformas puede desaparecer justo cuando más se necesita.
  • La expansión de la IA y préstamos basados en datos plantea el riesgo de aparición de monopolios tecnológicos "demasiado grandes para quebrar".

Criptoactivos, monedas estables y pagos instantáneos

• Bitcoin y criptoactivos:
  • Bitcoin (nacido en 2008) no cumplió la promesa de ser dinero funcional: liquidación lenta, uso costoso y alta volatilidad; es más parecido a "oro digital" que a dinero líquido.
• Monedas estables:
  • Surgieron para brindar servicios de pago evitando la volatilidad del bitcoin; están vinculadas a monedas reales (por lo general el dólar de EE.UU.).
  • Emisores como Circle (USDC) y Tether (USDT) cuentan con reservas en depósitos bancarios, títulos del Tesoro y bonos empresariales para preservar el vínculo.
  • En marzo de 2023, cuando Silicon Valley Bank quebró, la USDC de Circle se desvinculó temporalmente de su moneda de referencia tras perder acceso a las reservas.
  • El colapso de la moneda estable algorítmica de Terra (año previo a marzo de 2023) provocó pérdidas masivas.
  • Mi investigación con Yiming Ma y Anthony Lee Zhang evidencia el dilema: cuanto más capaces sean de mantener precios estables, más se parecerán a bancos, pero sin garantías de depósitos ni prestamistas de última instancia, quedando vulnerables a ventas masivas.
  • Las monedas estables funcionan bien en condiciones normales, pero pueden tambalearse en tensión.
• Pagos instantáneos patrocinados por gobiernos:
  • Ejemplos: Pix en Brasil y la Interfaz Unificada de Pagos (UPI) en India.
  • Pix procesa más transacciones diarias que el total de las realizadas en efectivo y con tarjetas; más del 90% de los hogares y las empresas brasileñas lo han adoptado.
  • Sistemas de pago rápido ofrecen lo prometido por las criptomonedas (pagos más rápidos e inclusivos) con menos disrupciones y han recibido elogios por promover inclusión sin descuidar estabilidad.
• Efectos sobre la banca:
  • Mi estudio con Ding Ding, Rodrigo Gonzalez y Yiming Ma muestra que sistemas como Pix obligan a los bancos a mantener más activos líquidos para contener salidas impredecibles, a reducir préstamos y a asumir más riesgo de crédito.
  • La conveniencia de pagos rápidos tiene un costo: pérdidas por retardos y liquidación de pagos; más activos líquidos de bajo rendimiento incentivan la búsqueda de rendimientos mediante préstamos más riesgosos.

Implicaciones macrofinancieras

• Fragmentación:
  • El sistema financiero está más fragmentado: pagos, crédito y liquidez han quedado fuera del perímetro regulatorio.
  • Fondos comunes, ETF y monedas estables se asemejan a depósitos; la concesión de crédito es ahora tarea de robots y plataformas que operan sin garantías de depósitos, prestamistas de última instancia ni supervisión sistémica.
  • Rivalidades geoeconómicas aumentan la posibilidad de un sistema financiero más fragmentado, dificultando la coordinación regulatoria mundial.
  • Riesgos no desaparecieron; se desplazaron.
• Velocidad de los flujos:
  • Las negociaciones en tiempo real, los bucles crédito-datos y los pagos rápidos pueden amplificar shocks: lo que antes tomaba días ahora ocurre en minutos.
  • Las herramientas para absorber tensión —mecanismos de liquidez e intervenciones de mercado— no se han actualizado al mismo ritmo.
• Erosión de la efectividad de la política:
  • Los marcos de bancos centrales estaban concebidos para un sistema dominado por bancos; si el dinero está en manos de gestores de activos o circula por aplicaciones, indicadores tradicionales y mecanismos de prestamista de última instancia resultan menos eficaces.
  • Es más difícil detectar acumulación de riesgos y controlarlos si se materializan.
• Riesgo central:
  • El panorama financiero ha cambiado, pero las reglas no han evolucionado; esta disparidad podría ser el riesgo más grave.

Consideraciones y prioridades de política implícitas

• Necesidad de revisar el perímetro regulatorio para abarcar funciones críticas que han quedado fuera (pagos, crédito y provisión de liquidez) y evitar que riesgos sistémicos se trasladen a entidades no reguladas.
• Reforzar herramientas y mecanismos para absorber tensiones que operen a la velocidad de los mercados modernos (liquidez y estabilizadores adaptados a flujos en tiempo real).
• Mayor coordinación regulatoria internacional para mitigar la fragmentación inducida por rivalidades geoeconómicas.
• Evaluar la supervisión y las redes de seguridad aplicables a plataformas tecnológicas y emisores de monedas estables, dada su escala, concentración y papel crecientes en la concesión de crédito y pagos.
• Monitorear roles de intermediarios (p. ej., participantes autorizados en ETF) y su interacción con mercados de bonos para evitar cuellos de botella de liquidez.
• Considerar el equilibrio entre inclusión y estabilidad en la promoción de sistemas de pago rápido patrocinados por el sector público.

Fuente: "Nuevas finanzas, mismos riesgos", Yao Zeng, FINANZAS & DESARROLLO, Septiembre de 2025.