Cerrar la brecha: Qué puede hacer el financiamiento oficial para aliviar el dolor del ajuste

IMF Blog, August 10, 2012

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Canonical URL: Cerrar la brecha: Qué puede hacer el financiamiento oficial para aliviar el dolor del ajuste

Autor: Nicolás Eyzaguirre.
Fecha: 10 de agosto de 2012.
Contexto personal: reflexiones personales tras "tres años y medio" en el Fondo Monetario Internacional; no representan una visión institucional.
Tesis central: el financiamiento oficial puede dar tiempo a que las reformas necesarias para recuperar la competitividad surtan efecto en economías con regímenes de tipos de cambio fijos.

Problema central:
- Las restricciones de financiamiento impiden que una economía mantenga planes de gasto; cuando los acreedores se retiran, los recortes del gasto público se vuelven inevitables.
Mecanismo de recuperación:
- Para reactivar el financiamiento es necesario revertir un nivel de gasto superior al de la producción, causa fundamental de la acumulación de deuda y de los problemas de financiamiento.
- Sin demanda que compense los recortes del gasto, la producción caerá; los productores deben encontrar nuevos compradores.
- La exportación es la vía para encontrar nuevos compradores cuando el exceso de deuda afecta tanto al sector público como al privado.
Obstáculos a la exportación:
- Los bienes deben ofrecer calidad y precio atractivos; el gasto excesivo perjudica la balanza comercial e infla el precio de los bienes y servicios no transables, incluidos los sueldos, restando competitividad a las exportaciones.
- Un boom en un sector de bienes no transables (generalmente la vivienda) puede ocultar la falta de competitividad de las exportaciones y dar una falsa sensación de seguridad respecto de las reformas necesarias.

Componentes del círculo vicioso:
- Ajuste implica austeridad y reformas estructurales.
- Austeridad es necesaria para alinear el gasto con el financiamiento disponible y reducir el precio de los bienes no transables.
- Reunir acuerdos coordinados entre sindicatos y empresas para reducir precios y sueldos es ideal pero difícil de lograr.
Efectos temporales y amplificadores:
- Las reformas estructurales tardan en surtir efecto; si la austeridad es la única respuesta, la economía sufrirá una fuerte desaceleración.
- La disminución del gasto interno reduce el producto y la recaudación pública; los acreedores restringen el financiamiento por temor a una suspensión de pagos.
- En el sector privado, la contracción del producto baja los valores de los activos y dificulta la movilización de crédito; bancos sobreexpuestos al sector de bienes no transables enfrentan riesgo de pérdidas crediticias y pueden desapalancarse, exacerbando la contracción de la demanda privada.
- Las presiones deflacionarias elevan el valor real de las deudas, empeorando la situación general.
Resultado final esperado a mediano plazo:
- Eventualmente, por el abaratamiento de los bienes no transables y la maduración de reformas, la exportación vuelve a ser rentable, se estimula la demanda interna y se reduce la deuda externa; la recaudación restaura el balance del gobierno y el acceso a los mercados.

Razón por la que la pérdida del producto suele ser excesiva:
- Los precios se ajustan con lentitud; el tipo de cambio es inflexible; el financiamiento escasea; la carga recae en producto y empleo.
- La pérdida excesiva del producto puede dañar la estructura social y generar percepciones de riesgo político y de suspensión de pagos.
Papel del financiamiento oficial:
- El financiamiento oficial —por ejemplo, a través de un programa respaldado por el FMI— durante la transición ayuda a evitar una pérdida innecesariamente profunda del producto.
- Debe existir condicionalidad para evitar que las reformas estructurales se estanquen.
- Reconocimiento del carácter político y difícil de las reformas: requieren inversión significativa de capital político y existe riesgo de recaída durante algún tiempo.
Experiencia europea reciente:
- La Unión Europea y el Fondo Monetario Internacional están intentando proporcionar financiamiento a numerosas economías europeas afectadas por la crisis para evitar pérdidas excesivas del producto.
- Un ajuste sin financiamiento podría fracasar o, aun si funciona, imponer un sacrificio innecesario, frecuentemente sobre los segmentos más vulnerables.

No hay solución sin ajuste y sacrificio: evitar el ajuste no es una opción realista.
El financiamiento oficial puede:
- Dar tiempo para que las reformas estructurales maduren.
- Mitigar la profundidad de la contracción del producto y sus costos sociales.
- Requerir condicionalidad que garantice la continuidad de las reformas difíciles.
Riesgo opuesto: los mercados pueden financiar expectativas insostenibles y luego castigar excesivamente, lo que puede convertir la austeridad en una realidad perpetua.

Fuente: Nicolás Eyzaguirre, 10 de agosto de 2012.