Apuntalar la economía china: ¿Crédito o estímulo fiscal?

IMF Blog, December 15, 2017

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Los auges de crédito son adictivos: respaldan el crecimiento y la percepción de riqueza, pero suelen ser riesgosos y a menudo terminan en crisis financieras y desaceleraciones económicas.
China continental experimenta un gran auge del crédito: a fines de 2016, el financiamiento social total —un indicador del crédito en sentido amplio— superaba el 200% del PIB.
La brecha crédito/PIB —un indicador de la vulnerabilidad financiera— es la segunda más elevada de las 44 economías analizadas por el BPI (después de la RAE de Hong Kong).
Preguntas clave: ¿Cómo contribuyó el crecimiento del crédito al crecimiento del producto en China? ¿Se ha deteriorado la asignación de crédito? ¿Puede el crecimiento del producto respaldarse por estímulo fiscal?

En el estudio del FMI se emplea el método de las “variables instrumentales” para identificar efectos causales, aprovechando que los líderes provinciales tienden a recurrir más al crédito y al estímulo fiscal en las etapas posteriores de su mandato, independientemente de las circunstancias económicas locales.

Históricamente (2001–08), el crédito respaldó el crecimiento del producto: el PIB aumentó un 2% en respuesta a una variación de 10 puntos porcentuales de la relación crédito/PIB inicial.
En 2010–15, el efecto del crédito en el crecimiento del producto se redujo prácticamente a cero.
Posible explicación: la economía quedó saturada de crédito y el nuevo crédito fue asignado de manera ineficiente (mercados inmobiliarios sobrecalentados, empresas estatales ineficientes, vehículos de financiamiento de los gobiernos locales).
Implicación: actualmente, el crédito no puede respaldar de manera eficaz el crecimiento de la economía china.

El multiplicador fiscal para el gasto presupuestario fue de 1,4 en 2010–15.
- Interpretación: el PIB creció un 1,4% en respuesta a una variación de 1 punto porcentual de la relación gasto presupuestario/PIB inicial.
Comparaciones:
- Este multiplicador es elevado en comparación con otros países.
- Es mayor que el multiplicador histórico de 0,7 en China en 2001–08.
Conclusión: la política fiscal puede respaldar eficazmente el crecimiento ante shocks, como los causados por un menor crecimiento del crédito, siempre que se aplique correctamente.

Sobre gasto extrapresupuestario:
- El multiplicador fiscal del gasto extrapresupuestario probablemente es menor que el multiplicador fiscal del gasto presupuestario estimado.
- Por lo tanto, el multiplicador fiscal de una combinación de gastos presupuestarios y extrapresupuestarios también es menor que las estimaciones del estudio.
- Recomendación: para ser más efectiva, la futura política fiscal debería centrarse en el gasto presupuestario.
Prioridades fiscales:
- En el pasado, gran parte del estímulo fiscal se focalizó en infraestructura y actividades manufactureras.
- Recomendación: el futuro estímulo fiscal debería dar prioridad al gasto social y a las transferencias, para contribuir al reequilibramiento de la economía china hacia los servicios.
Asignación del crédito:
- Aunque el efecto global del crédito en el crecimiento parece muy leve actualmente, asignar de manera prudente el crédito hacia las empresas eficientes sigue siendo aconsejable para respaldar el crecimiento.

Los resultados corroboran los esfuerzos de las autoridades chinas para abordar los riesgos del sector financiero.
Esas medidas, junto con otras políticas complementarias potenciales, se analizan en la Evaluación de la Estabilidad del Sistema Financiero de China que el FMI concluyó recientemente.

Fuente: Apuntalar la economía china: ¿Crédito o estímulo fiscal? — Sophia Chen, Lev Ratnovski, 15 de diciembre de 2017 (IMF Blog).