El FMI, 30 años después del plan Brady

IMF Blog, April 12, 2019

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Celebración del 30º aniversario del anuncio del «plan Brady».
Respuesta a la crisis de deuda en América Latina de los años ochenta.
Permiso para que los países canjearan préstamos de bancos comerciales por bonos respaldados por el Tesoro de EE.UU.
Resultado clave: reducción promedio del 35% del stock de deuda, a cambio de instrumentos negociables sin riesgo.
El FMI desempeñó un papel fundamental: supervisión de planes de ajuste, financiamiento para la recompra de deuda y garantía de pagos de los bonos permutados, foro para negociaciones entre acreedores y deudores e incentivo a una mejor coordinación de acreedores mediante cambios en sus políticas.

Transformación 1: los bonos soberanos pasaron a ser el instrumento de financiamiento preferido, reemplazando gran parte de los préstamos con bancos comerciales.
Transformación 2: el sector oficial asumió un papel central en la reestructuración de la deuda soberana.
Estos cambios exigieron adaptaciones frecuentes de las políticas del FMI para satisfacer las necesidades en evolución de sus miembros.

Mayor diversidad de acreedores incrementa el riesgo de que tenedores individuales se mantengan al margen y busquen la recuperación total.
Historia de la respuesta del FMI:
- 1989: adopción de la política de «concesión de préstamos a países con atrasos», que permitía prestar a un país con atrasos en el pago de acreedores privados si el deudor negociaba de buena fe.
- Consideración del SDRM (mecanismo de reestructuración de la deuda soberana) pero, en último término, apoyo en 2003 a un enfoque de mercado: refrendo de las cláusulas de acción colectiva (CAC).
- 2014: refrendo de las principales características de unas «CAC mejoradas» que permiten que una mayoría cualificada de tenedores en todos los bonos obligue a la minoría; ahora estándar en el mercado.
Riesgo moral: la provisión de financiamiento del FMI podría incentivar expectativas de rescate por parte de acreedores privados.

Niveles de deuda actuales representan el 225% del PIB mundial.
Respuesta política del FMI a finales de los años 1990 y 2000:
- A comienzos de 2000: reconocimiento de que, en ciertas circunstancias, el sector privado debe contribuir al financiamiento de programas de ajuste.
- Adaptación de políticas para exigir una «alta probabilidad» de que la deuda sea sostenible cuando las necesidades de financiamiento son grandes; de lo contrario, requerir una reestructuración suficientemente profunda.
- 2010: introducción de una «exención sistémica» durante la crisis de la zona del euro para permitir concesión de préstamos aun cuando la deuda no fuera sostenible con alta probabilidad, debido al alto riesgo de contagio sistémico (contexto: preocupación por la reestructuración de la deuda griega).
- 2012: reestructuración de la deuda privada griega resultó inevitable.
- 2016: modificación del marco de concesión de préstamos para eliminar la exención sistémica e introducir mayor flexibilidad para mantener el financiamiento de acreedores privados cuando la deuda es sostenible, pero no con alta probabilidad.
Acción analítica en curso: revisión del marco analítico de sostenibilidad de la deuda para países con acceso a los mercados internacionales de capitales, para mejorar la evaluación de la capacidad futura de los países para devolver la deuda y definir cuándo puede ser necesaria una reestructuración.

Creciente proporción de financiamiento oficial proviene de acreedores «no tradicionales» de mercados emergentes.
Desafío para la política del FMI sobre atrasos en los pagos oficiales y su vínculo con el Club de París.
2015: modificación de la política para eliminar el vínculo con el Club de París cuando la participación de este grupo no represente la mayoría del financiamiento del sector oficial; la modificación permite al FMI conceder préstamos en países con atrasos al sector oficial si se cumplen ciertas condiciones (incluidas las negociaciones de buena fe por parte del deudor).

Preocupaciones crecientes por la opacidad en las condiciones del endeudamiento soberano, incluidas garantías y mecanismos ocultos.
Los países prestatarios han recurrido a formas no tradicionales de financiamiento, por ejemplo adquisiciones de bonos por parte de fondos soberanos de inversión.
El FMI promueve mejoras en las prácticas de gestión de la deuda soberana y en la declaración de datos por parte de sus miembros.
El FMI está revisando su política sobre límites de endeudamiento, incluidas directrices sobre deuda garantizada.

Imposible predecir todos los nuevos desafíos de la próxima era tecnológica y financiera; sin embargo, el principio de una respuesta internacional coordinada, plasmado en el plan Brady, seguirá siendo indispensable.
El FMI seguirá desempeñando un papel central en la prevención y resolución de crisis de deuda soberana y se adaptará a las nuevas realidades partiendo de las lecciones aprendidas en el pasado.

Por Rhoda Weeks-Brown y Martin Mühleisen, 12 de abril de 2019