Más bajas durante más tiempo: Las vulnerabilidades crecientes podrían poner en peligro el crecimiento

IMF Blog, October 16, 2019

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El ritmo de la actividad económica mundial continúa siendo débil y los mercados esperan que las tasas se mantengan durante más tiempo a niveles más bajos de lo previsto a comienzos del corriente año.
Las condiciones financieras se han distendido aún más, lo que contribuye a contener los riesgos a la baja y apuntalar la economía mundial a corto plazo, pero alienta a los inversionistas a sacrificar la precaución a cambio de mayor rentabilidad.
La última edición del informe sobre la estabilidad financiera mundial (GFSR) destaca elevadas vulnerabilidades en el sector empresarial y el sector financiero no bancario de varias economías grandes, que podrían amplificar el impacto de un shock (por ejemplo, intensificación de tensiones comerciales o una salida del Reino Unido de la Unión Europea sin acuerdo).

Desde abril, la desmejora del ánimo empresarial, la ralentización de la actividad económica y el recrudecimiento de los riesgos a la baja han llevado a bancos centrales, incluidos el Banco Central Europeo y la Reserva Federal, a adoptar una política más acomodaticia.
Alrededor de 70% de las economías, ponderadas según el PIB, se han decantado por la distensión monetaria.
El volumen de bonos públicos y privados con tasas negativas ronda actualmente USD 15 billones.
En algunas economías grandes, las tasas de interés se han adentrado profundamente en territorio negativo.

En ocho economías grandes, las empresas están asumiendo más deuda, pero su capacidad para atenderla es menor.
Simulación: ante una desaceleración económica sustancial con la mitad de la gravedad de la crisis financiera internacional de 2007-08, la deuda de las empresas con ingresos insuficientes para atender el gasto en concepto de intereses —denominada "deuda empresarial en peligro"— podría aumentar a USD 19 billones.
Esa suma representaría casi 40% de la deuda empresarial total de las economías analizadas (incluyen Estados Unidos, China y algunas economías europeas).

Las vulnerabilidades entre las instituciones financieras no bancarias se han agudizado desde abril y hoy son elevadas en 80% de las economías, según el PIB, con sectores financieros de importancia sistémica; un nivel parecido al observado en el peor momento de la crisis financiera mundial.
Tasas muy bajas han motivado a inversionistas institucionales (empresas de seguros, fondos de pensiones, administradores de activos) a buscar rentabilidad asumiendo más riesgo y menor liquidez.
Ejemplos de reacomodo de cartera: los fondos de pensiones han incrementado la exposición a inmuebles y títulos emitidos por fondos de capital privado.
Riesgos potenciales asociados:
- El parecido de las carteras de los fondos de inversión podría amplificar una venta masiva.
- Las inversiones ilíquidas de los fondos de pensiones podrían limitar su papel estabilizador en los mercados.
- Las inversiones transfronterizas de las empresas de seguros de vida podrían generar efectos de contagio entre los mercados.

La deuda externa está aumentando entre las economías emergentes y preemergentes que atraen flujos de capital desde economías avanzadas con tasas más bajas.
Entre las economías de mercados emergentes, la deuda externa mediana subió de 100% de las exportaciones en 2008 a 160% en la actualidad.
Un fuerte endurecimiento de las condiciones financieras y un aumento de los costos de endeudamiento complicarían el servicio de esa deuda.

Las valoraciones de activos en algunos mercados parecen sobredimensionadas y contribuyen a los riesgos para la estabilidad financiera.
Los mercados de renta variable parecen estar sobrevalorados en Estados Unidos y Japón.
En los grandes mercados de bonos internacionales, los diferenciales de crédito parecen excesivamente comprimidos en relación con los fundamentos.
Un endurecimiento drástico y repentino de las condiciones financieras podría sacar a relucir esas vulnerabilidades y presionar las valoraciones de los activos.

Deuda empresarial en peligro:
- Supervisión general y macroprudencial más estricta, incluidas pruebas de tensión focalizadas de bancos y herramientas prudenciales para empresas muy apalancadas.
Inversionistas institucionales:
- Supervisión reforzada y divulgación más estricta de información, redoblando esfuerzos por mitigar el apalancamiento y otros descalces de los balances.
Mercados emergentes y preemergentes:
- Prácticas y marcos prudentes de gestión de la deuda soberana.
Balance de política:
- Las autoridades enfrentan un dilema entre mantener condiciones financieras laxas para contrarrestar la desmejora de las perspectivas económicas y evitar que las vulnerabilidades sigan acumulándose.
- Dado que las condiciones financieras están distendidas incluso tan tarde en el ciclo y las vulnerabilidades se están acrecentando, las autoridades deberían apresurarse a actuar para no poner en peligro el crecimiento a mediano plazo.

Fuente: Blog del FMI — Tobias Adrian y Fabio Natalucci, 16 de octubre de 2019.