Lograr que las economías sean más resilientes ante situaciones de contracción

IMF Blog, May 18, 2020

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Authors: John Bluedorn, Wenjie Chen
Published: May 18, 2020

Contexto y objetivo

La pandemia de COVID-19 y el “Gran confinamiento” provocaron recesiones peores que las registradas durante la crisis financiera mundial de 2008–09.
Gobiernos y bancos centrales adoptaron medidas discrecionales amplias para contrarrestar los efectos económicos del coronavirus.
Los estabilizadores automáticos existentes (impuestos basados en la renta, prestaciones por desempleo, subsidios a los hogares) ofrecieron amortiguación adicional, con variaciones entre países.
El análisis presentado en la edición reciente del informe Perspectivas de la economía mundial (informe WEO) —elaborado antes de la pandemia— explora cómo las economías avanzadas pueden aumentar su resiliencia frente a shocks adversos.

Por qué es necesario un mayor papel de la política fiscal

Con las tasas de interés en cero o casi cero en las economías avanzadas, hay poco margen para nuevos recortes de tasas convencionales.
Los bancos centrales pueden intensificar el uso de herramientas no convencionales (por ejemplo, compras de activos a gran escala), pero depender exclusivamente de la política monetaria puede ser insuficiente y generar efectos secundarios sobre la estabilidad financiera y la independencia del banco central.
Es necesario un papel más relevante de la política fiscal, manteniendo atención a la sostenibilidad de la deuda a largo plazo.
Establecer mecanismos más automáticos de respuesta fiscal puede:
- Desarrollar mayor resiliencia a shocks adversos futuros.
- Dar forma a las expectativas y reducir la incertidumbre si las reglas se comunican y definen antes de que ocurran los shocks.

Argumento y eficacia del estímulo fiscal basado en reglas

Definición ilustrativa: medidas de estímulo fiscal basadas en reglas que se activan automáticamente ante un deterioro de indicadores macroeconómicos (por ejemplo, transferencias monetarias temporales dirigidas a hogares de bajo ingreso con restricciones de liquidez que se activan cuando la tasa de desempleo supera un nivel determinado).
Diferencias clave frente a estabilizadores automáticos tradicionales:
- Los estabilizadores tradicionales responden a circunstancias individuales (p. ej., despido o disminución de ingresos).
- El estímulo fiscal basado en reglas responde a condiciones macroeconómicas específicas y predefinidas.
Condiciones en las que el estímulo basado en reglas es especialmente eficaz:
- Cuando las tasas de interés están en su límite inferior efectivo.
- Cuando la política fiscal discrecional actúa con retraso prologando.
- Cuando la economía tiene recursos ociosos y la política monetaria es acomodaticia.
Resultados del análisis:
- La caída del producto y el aumento de los coeficientes de endeudamiento son menores si se aplica un estímulo fiscal basado en reglas tras una reducción de la demanda típica.
- Con estas reglas, es posible contrarrestar la desaceleración económica casi con la misma eficacia que cuando la política monetaria puede operar a plena capacidad.

Aplicación en el contexto de la pandemia (shock mixto de oferta y demanda)

El shock actual por la pandemia afectó tanto la oferta como la demanda, complicando el diseño y la entrega oportuna de asistencia fiscal discrecional dada la velocidad y profundidad del choque.
Si trabajadores y empresas no pueden operar mientras la epidemia está activa, la eficacia del estímulo fiscal (el multiplicador) se reduce en términos de incrementar el producto.
Aun así, un estímulo fiscal basado en reglas aplicado con antelación habría sido útil, especialmente si consistía en transferencias focalizadas que actuaran como seguro de ingresos adicional y fortalecieran la protección social de la población más vulnerable.

Recomendaciones de política y diseño institucional

Los encargados de formular las políticas deberían considerar mejorar la respuesta automática de la política fiscal ante shocks negativos para aumentar la resiliencia económica.
La política monetaria, aun cuando no haya margen para recortar las tasas de interés, puede apoyar el estímulo fiscal manteniendo una orientación acomodaticia y distendiendo condiciones del mercado financiero.
El diseño y la adopción de nuevas herramientas fiscales (por ejemplo, medidas de estímulo fiscal basadas en reglas) y la mejora de estabilizadores automáticos existentes:
- Llevarán tiempo y requerirán acuerdo político.
- Reducirán los riesgos de que obstáculos políticos demoren respuestas ante un deterioro de las condiciones económicas.
- Pueden reducir de forma notable la probabilidad de recesiones centradas en la demanda cuando la política monetaria enfrenta restricciones.
La política fiscal discrecional no se vuelve redundante:
- Las medidas fiscales discrecionales siguen siendo esenciales para proporcionar apoyo anticíclico potente y deben adoptarse y desplegarse de forma oportuna cuando corresponda.

Conclusión resumida

La adopción anticipada y la comunicación clara de reglas de estímulo fiscal automático pueden aumentar la prontitud y la eficacia de la respuesta ante contracciones económicas, en especial cuando las tasas de interés están en su límite inferior efectivo y cuando la política monetaria enfrenta restricciones.

Basado en el capítulo 2 del informe Perspectivas de la economía mundial, “Contrarrestar recesiones futuras en las economías avanzadas: Políticas cíclicas en una era de tasas de interés bajas y alto endeudamiento”, por Michal Andrle, Philip Barrett, John Bluedorn (codirector del equipo), Francesca Caselli y Wenjie Chen (codirectora del equipo).