Hacia una Europa más resiliente

IMF Blog, July 13, 2020

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Se espera que el PIB real de la Unión Europea (UE) se contraiga 9,3% en 2020.
Se proyecta un crecimiento de 5,7% en 2021.
Recuperación al nivel de 2019 prevista solo en 2022.
El ritmo de la recuperación depende críticamente de si se encuentra un tratamiento eficaz o una vacuna para la COVID-19; grandes oleadas de contagios podrían ralentizarla.

Algunas economías partían de rigideces arraigadas en mercados laboral y de productos, limitando potencial de crecimiento.
Países integrados en cadenas de suministro transfronterizas son particularmente vulnerables a interrupciones.
En varios grandes países de la zona del euro, lento crecimiento coexistía con deuda pública elevada y espacio fiscal limitado, reduciendo la capacidad de amortiguar shocks.
Los países con altos niveles de deuda soportarán la peor parte del impacto social.
- Patrón histórico: la deuda pública aumentaba en crisis y se estabilizaba en bonanza, pero no caía.
- Consecuencias: alto desempleo, emigración juvenil, tributación menos progresiva, pensiones generalmente protegidas.
La COVID-19 agrava una situación demográfica ya difícil al exigir protección a los mayores mientras los jóvenes asumen gran parte del costo.

Necesidad de reorientar políticas ante una crisis más larga, especialmente políticas fiscales nacionales.
El apoyo fiscal sigue siendo vital meses después del inicio de la pandemia, pero los recursos son insuficientes.
Prioridades de política fiscal:
- Focalizar apoyo a empresas y hogares, sobre todo en países con altos niveles de deuda.
- Asegurar que los regímenes de reducción del tiempo de trabajo que vinculan trabajadores con empleadores sean temporales para favorecer flexibilidad laboral.
- Diseñar programas empresariales con incentivos que favorezcan a empresas con planes viables y desalienten la ayuda a empresas en quiebra.
- A medida que las necesidades de liquidez deriven en necesidades de solvencia, considerar ayuda estatal que incluya aportaciones de capital cuando proceda.
- Definir la fijación de precios del carbono para orientar la recuperación de la inversión privada hacia un entorno favorable para el medio ambiente.
- Priorizar inversión pública en ecologización, digitalización y resiliencia.

Existen sólidos argumentos para actuación fiscal conjunta de la UE dados los distintos puntos de partida nacionales.
El paquete "Next Generation EU" pretende focalizar fondos hacia países más afectados por la pandemia, con menos espacio fiscal, niveles de ingresos más bajos y mayores daños medioambientales.
Es vital que la asistencia de la UE funcione como catalizador y no como sustituto de reformas estructurales y políticas fiscales prudentes.
Dada la limitación del tamaño de cualquier asistencia conjunta de la UE, la sostenibilidad de la deuda seguirá siendo responsabilidad nacional.
Incluso con costos de endeudamiento bajos, los países deberán acompañar estímulos iniciales con planes creíbles de política a medio plazo.

Durante la fase aguda y períodos posteriores, la política monetaria debe permanecer muy acomodaticia.
- Mantener tasas de política monetaria en niveles extraordinariamente bajos por el momento.
- Apoyar con compras de activos netos ajustadas implícitamente por diferenciales de rendimiento de los bonos y volúmenes de emisión.
Se anticipa una fase posterior de reflexión sobre:
- Años de objetivos de inflación no cumplidos.
- Delimitación adecuada entre política monetaria y fiscal.
- Descenso global de las tasas de interés reales de equilibrio.
- Alternativas de instrumentos monetarios.
- Importancia de la revisión estratégica del Banco Central Europeo.
Prioridad: garantizar oferta ininterrumpida de crédito bancario a la economía.
- Muchos bancos europeos disponen por ahora del capital y la liquidez necesarios para expandir crédito.
- A la salida de la crisis habrá muchos incumplimientos que podrían erosionar reservas y capacidad de préstamo.
- Supervisores deben preparar a los bancos: mantener normas crediticias robustas, aprovisionar pérdidas por completo y con transparencia, y reestructurar activamente activos deteriorados para mantener valor.
- En algunos casos, puede ser necesaria la recapitalización bancaria.
Riesgo de circuito de retroalimentación: una pandemia más larga genera mayor perturbación del crédito y una recuperación más lenta.

Gestionar la crisis exige un enfoque calibrado que equilibre imperativos inmediatos con cargas futuras sobre contribuyentes jóvenes y nuevas generaciones.
Aun con costos de endeudamiento bajos, se requerirán reformas difíciles emprendidas con renovada determinación.
Objetivos de política:
- Salvar vidas ahora.
- Garantizar que Europa emerja con una economía más verde y más segura para el largo plazo, que permita prosperidad con equidad para las generaciones futuras.

Por Poul M. Thomsen