Mercados emergentes y preemergentes: Herramientas de política económica en momentos de tensión financiera
IMF Blog, October 23, 2020
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- Mercados emergentes y preemergentes: Herramientas de política económica en momentos de tensión financiera
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- Authors: Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel, Fabio Natalucci, Evan Papageorgiou
- Published: October 23, 2020
Impacto inicial y respuesta de política
- Tras el impacto sin precedentes que la pandemia de COVID-19 asestó a la actividad económica en las economías de mercados emergentes, se proyecta una contracción de su producto económico del 3,3% en 2020.
- Respuesta de los bancos centrales:
- Casi todos los bancos centrales redujeron las tasas.
- La mayoría intervinieron en los mercados cambiarios.
- Alrededor de la mitad recortaron el coeficiente de encaje legal de los bancos, proporcionando liquidez al sistema financiero y relajando las condiciones crediticias.
- Unos 20 bancos centrales de mercados emergentes pusieron en marcha por primera vez una expansión cuantitativa —programas de compra de activos— mediante la compra de deuda pública y privada para aliviar la tensión en los mercados y ayudar a mantenerlos en funcionamiento.
Expansión cuantitativa: objetivos y heterogeneidad
- Las compras de activos se agruparon en tres objetivos principales:
- Mejorar el funcionamiento del mercado de bonos en bancos centrales con tasas de política monetaria muy superiores a cero (Filipinas, India y Sudáfrica).
- Distender las condiciones financieras y proporcionar estímulo monetario adicional cuando las tasas estaban más cercanas al “límite inferior cero” (Chile, Hungría, Polonia), además de asegurar el funcionamiento de mercados y liquidez.
- Aliviar temporalmente la presión de financiamiento del gobierno ante la pandemia (Filipinas, Ghana, Guatemala e Indonesia).
Eficacia de las compras de activos
- Después de casi 6 meses de expansión cuantitativa, el análisis indica:
- Impacto positivo en los mercados financieros locales en general.
- Efectos observados aun teniendo en cuenta los recortes de las tasas de política monetaria, las compras adicionales de activos a gran escala por parte de la Reserva Federal y el fuerte repunte del apetito mundial por el riesgo.
- Las compras de activos ayudaron a reducir los rendimientos de los bonos públicos sin observarse depreciaciones conexas de las monedas locales.
- También ayudaron a reducir gradualmente la tensión en los mercados locales.
Consideraciones para integrar la expansión cuantitativa en la caja de herramientas
- La experiencia positiva puede motivar a más bancos centrales de mercados emergentes a considerar la política monetaria no convencional como parte esencial de sus herramientas, especialmente cuando el margen para aplicar una política convencional es limitado.
- Las compras de activos podrían ser adecuadas dependiendo de:
- Las condiciones de mercado enfrentadas por cada banco central.
- La capacidad de implementación eficaz por parte del banco central.
Riesgos y costos potenciales
- Riesgos asociados con el uso regular, a gran escala o indefinido de compras de activos:
- Debilitamiento de la credibilidad institucional y de los bancos centrales.
- Intensificación de la presión sobre las salidas de capital, especialmente en países con fundamentos económicos más débiles.
- Surgimiento de inquietudes en torno al predominio fiscal entre los inversionistas.
- Recomendaciones para mitigar riesgos:
- Sopesar estos riesgos antes de emprender cambios en la política y su implementación.
- Preferir compras en mercados secundarios; las compras en el mercado primario o por debajo de las tasas de mercado pueden afectar la determinación del precio justo de los bonos y suscitar preocupaciones de predominio fiscal.
Lecciones preliminares y diseño de políticas
- Lecciones ya extraíbles:
- Las compras de activos parecen ser más eficaces cuando se utilizan conjuntamente como parte de un programa de políticas macroeconómicas más amplio.
- La transparencia y una comunicación clara son cruciales para reducir al mínimo los riesgos que pueden afectar a la credibilidad de los bancos centrales, sobre todo en países con marcos institucionales más débiles.
- En la mayoría de los casos, los programas de compra de activos deberían:
- Limitarse en el tiempo y en su escala.
- Estar vinculados a objetivos claros.
- Realizarse preferentemente en los mercados secundarios.
Fuente: Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel, Fabio Natalucci, Evan Papageorgiou; 23 de octubre de 2020.