La alta inflación pone a los bancos centrales en una situación difícil

IMF Blog, August 1, 2022

Source details

Canonical URL: La alta inflación pone a los bancos centrales en una situación difícil

Other formats

Bibliographic details

Authors: Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci
Published: August 1, 2022

Contexto y diagnóstico

Fecha: 1 de agosto de 2022.
Los bancos centrales esperaban un endurecimiento muy gradual; la inflación parecía impulsada por shocks de la oferta vinculados a la pandemia y a la invasión rusa a Ucrania.
Actualmente, la inflación ha alcanzado máximos de varias décadas y las presiones se han extendido al sector de la vivienda y a otros servicios.
Autoridades mencionadas que ya han subido tasas: la Reserva Federal, el Banco de Canadá y el Banco de Inglaterra. El Banco Central Europeo subió las tasas por primera vez en más de diez años.

Tasas reales y condiciones financieras

Las medidas y comunicaciones de los bancos centrales han conllevado un aumento significativo de las tasas de interés reales de la deuda pública desde principios de año.
En Estados Unidos:
- La curva de tasas reales a plazo (tasas reales a un año en un intervalo de uno a diez años) ha subido en general a un rango que oscila entre 0,5% y 1%.
- El Resumen de proyecciones económicas de la Reserva Federal a mediados de junio sugería una tasa real neutral del orden de 0,5% y proyectaba un aumento del producto de 1,7% tanto este año como el próximo.
En la zona del euro:
- La curva de tasas reales representada por los bonos del gobierno alemán también ha subido, aunque las cifras siguen siendo muy negativas, lo que indica una convergencia gradual hacia tasas neutrales.
Efectos en los mercados y la economía real:
- El aumento de las tasas reales de los bonos gubernamentales ha incrementado los costos de endeudamiento de consumidores y empresas.
- Ha contribuido a fuertes caídas de los precios de las acciones a nivel mundial.
- Tanto bancos centrales como mercados consideran que este endurecimiento de las condiciones financieras será suficiente para reducir la inflación con relativa celeridad hacia los niveles meta.

Expectativas de inflación y proyecciones de mercado

Expectativas de mercado indican que la inflación volvería a situarse en torno al 2% en los próximos dos a tres años en Estados Unidos y en Alemania.
Las proyecciones de bancos centrales y encuestas de economistas e inversionistas señalan una moderación de la tasa de aumento de precios similar a las expectativas de mercado.
No obstante, los mercados asignan una alta probabilidad de que persistan tasas de inflación superiores al 3% en los próximos años en Estados Unidos, la zona del euro y el Reino Unido.
Las encuestas de hogares en Estados Unidos y Alemania muestran que los consumidores prevén un alto nivel de inflación el próximo año y creen que muy posiblemente supere la meta por amplio margen en los próximos cinco años.

Factores que podrían moderar la inflación

Endurecimiento monetario y fiscal en curso que debería enfriar la demanda de energía y otros bienes, especialmente bienes de consumo duraderos sensibles a tasas de interés.
Disminución de presiones por el lado de la oferta a medida que remite la pandemia y cesan los trastornos de producción y confinamientos.
Ralentización del crecimiento económico que reduciría la inflación en el sector de servicios y frenaría incrementos salariales.
Posible rápido descenso de precios de la energía y bienes si no se producen más trastornos en los mercados de materias primas.

Riesgos al alza y posibles efectos de segunda ronda

La balanza de riesgos de inflación tiene una fuerte inclinación al alza; la magnitud del aumento ha sorprendido a bancos centrales y mercados.
Tasas de inflación en servicios (desde alquileres hasta servicios personales) están subiendo desde niveles ya elevados y difícilmente disminuirán con rapidez.
Riesgo de “efectos de segunda ronda”:
- Un rápido crecimiento de los salarios nominales en mercados laborales sólidos podría superar la capacidad de absorción de las empresas.
- El traslado del aumento de costos laborales unitarios a los precios conduciría a inflación más persistente y a expectativas de inflación en aumento.
Riesgo geopolítico:
- Mayor intensificación de tensiones que eleve nuevamente los precios de la energía o exacerbe trastornos podría generar un período prolongado de alta inflación.

Costos y posibles requerimientos de política más estricta

Si los riesgos alcistas se materializan y la inflación se consolida elevada, los bancos centrales podrían necesitar una posición más firme y medidas de restricción monetaria mucho más duras para enfriar la economía.
Consecuencias probables de un endurecimiento mayor:
- Fuerte aumento del desempleo.
- Mayor desvalorización de activos de riesgo que afecte acciones, crédito y activos de mercados emergentes.
- Endurecimiento desordenado de las condiciones financieras que pondría a prueba la resiliencia del sistema financiero, con presión particular sobre mercados emergentes.
- Erosión del apoyo público a políticas de restricción monetaria ante crecientes costos económicos y de empleo.
Lección histórica: la elevada inflación de las décadas de 1960 y 1970 muestra que demorar una política restrictiva conlleva un endurecimiento posterior mucho más costoso para reanclar expectativas y restaurar la credibilidad.

Recomendaciones implícitas y prioridad política

Los bancos centrales deben actuar con mayor premura cuando los riesgos de inflación se materializan para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación y el menoscabo de su credibilidad.
Es vital recobrar la estabilidad de precios, condición necesaria para un crecimiento económico sostenido.
Atención cuidadosa a experiencias pasadas y disposición a aplicar políticas restrictivas de forma decidida para evitar ajustes futuros más dolorosos y disruptivos.

Fuente: La alta inflación pone a los bancos centrales en una situación difícil (1 de agosto de 2022), Tobias Adrian; Christopher Erceg; Fabio Natalucci.