Cómo combatir la desinflación persistente: Un desafío para muchos bancos centrales

IMF News, September 27, 2016

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El riesgo de un período de persistente inflación baja se incrementa en los países en los que la política monetaria se percibe como limitada, de acuerdo con un nuevo estudio del FMI.
En los últimos años hubo reducciones generalizadas en la inflación en la mayoría de los países; por el momento, las expectativas de inflación no se han visto demasiado afectadas.
La eficacia de la política monetaria para encarar la persistente desinflación podría reducirse en los países cuya tasa de interés está cerca de cero.
En 2015, las tasas de inflación estaban por debajo de las expectativas a mediano plazo en más del 85% de una amplia muestra de más de 120 economías, el 20% de las cuales experimentaban verdadera deflación.
La desinflación es más evidente en los precios de los bienes de consumo transables que en los de servicios; la reducción ha sido mayor en los precios al productor de las manufacturas que en los precios de los servicios.

Demanda escasa y persistente capacidad económica ociosa de hogares y empresas.
Reducción de los precios de las materias primas, incluida la brusca caída de los precios del petróleo a partir de 2014.
Precios moderados de las importaciones, vinculados no sólo a materias primas más baratas sino también a la capacidad industrial ociosa de grandes exportadores.
Inversión fuerte en sectores de bienes transables en algunas economías grandes (particularmente en China) tras la crisis financiera mundial que generó capacidad excedentaria y presión a la baja sobre los precios internacionales de los bienes transables.

Hasta ahora, la mayoría de las medidas disponibles de las expectativas de inflación no han bajado demasiado.
El estudio indica que, en los países cuya tasa de interés es cero o cercana a cero, puede existir la percepción de que los bancos centrales no cuentan con un margen considerable para estimular la actividad y la inflación.
La sensibilidad de las expectativas de inflación a cambios imprevistos en la inflación —un indicador de lo “ancladas” que están las expectativas— se ha incrementado recientemente en esos países; esa sensibilidad debería ser cero si las expectativas estuvieran perfectamente ancladas.
Si la desinflación reiterada lleva a empresas y hogares a revisar a la baja sus creencias sobre precios futuros y a posponer gasto e inversión, podría producirse una contracción de la demanda que exacerbaría presiones deflacionarias, con riesgo de ciclos deflacionarios costosos similares a los experimentados en Japón.

La desinflación pasajera causada por variaciones temporales (p. ej., caída de precios de la energía o aumentos de productividad) no debería ser preocupante.
El riesgo de que la desinflación generalizada se convierta en situaciones de deflación es bajo por el momento, pero la dinámica deflacionaria, una vez instalada, ha demostrado ser muy difícil de revertir.
La magnitud económica del “desanclaje” de expectativas es relativamente pequeña por ahora, pero su evolución puede indicar una reducción de la capacidad percibida de la política monetaria para combatir la desinflación persistente en algunas economías.

Adoptar medidas audaces para evitar quedar crónicamente por debajo de las metas de inflación y para preservar la credibilidad de la política monetaria, en especial en economías avanzadas.
Implementar un abordaje integral y coordinado que complemente la adaptación monetaria con:
- Políticas fiscales que propicien el crecimiento.
- Políticas de ingreso en los países donde los salarios están estancados.
- Reformas estructurales que fomenten la demanda.
- Atención a problemas heredados de la crisis: sobreendeudamiento y grandes préstamos bancarios en mora.
No ser complacientes dado lo costoso y difícil de revertir que resulta un proceso deflacionario una vez que se instala.

Samya Beidas-Strom, Davide Furceri y Bertrand Gruss; Departamento de Estudios del FMI; 27 de septiembre de 2016.