Leyendo las hojas de té sobre la deuda de los hogares

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Entrevista de Paulo Medas con Amir Sufi, profesor de Economía y Políticas Públicas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago, sobre el estado de la deuda de los hogares y las implicaciones macroeconómicas.
Tema central: por qué un aumento de la deuda de los hogares históricamente ha señalado riesgo de recesión, y por qué la situación post‑COVID‑19 difiere de crisis pasadas.
Predicción clave: volveremos a un equilibrio de baja inflación y bajas tasas de interés en "tres o cinco años".

Dos factores explicativos:
- No hubo una expansión apreciable del crédito en el período previo a la pandemia; la recesión por la COVID‑19 ocurrió por razones ajenas al sector financiero y no siguió la dinámica típica de auge y caída por crédito.
- Políticas gubernamentales muy enérgicas (en EE. UU.): indulgencia hipotecaria amplia y un importante estímulo fiscal que mitigaron el impacto sobre los balances de los hogares y las tasas de incumplimiento.

Canal clásico: hogares muy endeudados con deuda sensible a tasas de interés -> subidas de tasas reducen el gasto de consumo.
Diferencia actual: balances de los hogares en EE. UU. están "bastante sólidos" en parte por fuerte estímulo fiscal, por lo que el efecto de alzas de tasas será menor que en recesiones previas.
Efectos observados:
- Directores generales de empresas minoristas reportan "una caída bastante fuerte del gasto de consumo debido a la inflación".
- Sectores sensibles a tasas: compras de viviendas y automóviles.
Origen de la inflación actual: vinculado muy directamente al estímulo fiscal y shocks de costos (precios de la energía y trastornos en las cadenas de suministro), no únicamente a excesos de demanda financiera.

China:
- Expectativa de "un claro deterioro de sus condiciones económicas" en los últimos dos años, con problemas en el mercado inmobiliario que siguen un sendero que comúnmente lleva a una recesión severa.
- No sorprendería que los problemas inmobiliarios de China continúen siendo un lastre importante.
Escenario macro de mediano plazo:
- Predicción de retorno a baja inflación y bajas tasas de interés en "tres o cinco años".
- Indicadores del mercado: rendimientos a más largo plazo de los bonos públicos permanecen bajos, la curva de rendimiento está invertida, expectativa de tasas de interés de largo plazo bajas.
- Salvedad: la guerra en Ucrania y el cambio climático podrían, mediante aumentos grandes del gasto militar y de inversiones verdes, ejercer presión al alza sobre tasas de interés e inflación en los próximos años.

Ventaja de la deuda pública: la gente está dispuesta a poseer títulos de deuda a una tasa de interés inferior a otras tasas de mercado, lo que facilita déficits.
Crítica a la idea de que "siempre que la tasa de interés nominal sea inferior a la tasa de crecimiento nominal, la deuda sale gratis":
- Si se satura el mercado con deuda pública, la valoración de esa deuda cae y su tasa de interés debe aumentar.
- Si se aumenta demasiado el déficit, la tasa de interés nominal puede superar la tasa de crecimiento nominal, lo que exige recortes del déficit.

Riesgo tipo "estilo japonés": crecimiento deprimido de muy larga duración, cargas de deuda crecientes, tasas de interés deprimidas e inflación deprimida; la expansión de la deuda pública no productiva agrava ese riesgo.
Para erosionar la carga de la deuda y lograr crecimiento, es necesario impulsar productividad y reducir la desigualdad del ingreso de forma productiva.

Aumento de la desigualdad de ingresos a nivel mundial está empujando:
- Precios de los activos al alza.
- Tasas de interés a la baja.
- Demanda agregada insuficiente, que solo se compensa si los hogares de ingresos medios y bajos contraen más préstamos.
Riesgo real: quedar atrapados en un equilibrio de deuda elevada, bajas tasas de interés y bajo gasto de los hogares (trampa de estancamiento a largo plazo).

Priorizar gasto en infraestructura que pueda:
- Impulsar la productividad.
- Fortalecer los salarios de la clase media.
Justificación: con tasas de interés bajas, los gobiernos pueden endeudarse para financiar infraestructura que potencialmente genere buen crecimiento de la productividad y mejore la demanda mediante mayores salarios de la clase media.
Importancia posterior a la pandemia: hallar formas de impulsar crecimiento de la productividad y reducir la disparidad de ingresos.

Fuente: Leyendo las hojas de té sobre la deuda de los hogares — FINANZAS & DESARROLLO, Paulo Medas, Diciembre de 2022.

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