Cómo no vimos venir la reciente escalada de la inflación

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La rápida recuperación de la demanda tras la pandemia y el cambio en la dinámica de los mercados de bienes y de trabajo explican gran parte de los errores en los pronósticos de la inflación.
Los autores analizan errores en los pronósticos de la inflación subyacente (inflación excluyendo alimentos y energía) para economías mundiales entre el primer trimestre de 2021 y el segundo trimestre de 2022.
Aunque la invasión rusa de Ucrania intensificó las presiones por el lado de la oferta, los autores sostienen que "el shock de la pandemia y la consiguiente recuperación económica gracias al fuerte respaldo fiscal, encendieron la primera chispa".

Brechas del producto:
- Casi el 80% del PIB mundial tuvo brechas del producto en 2021 inferiores a las proyectadas a comienzos de 2021, indicando que la recuperación de la demanda fue más rápida de lo esperado.
- Países con recuperación más rápida —como Nueva Zelandia, Singapur y Türkiye— registraron inflación superior a la prevista.
- Esta dinámica predominó más en 2021 que en 2022, sugiriendo un rol de la sobreestimulación de la demanda en la fase inicial.

Tensiones en las cadenas de suministro:
- La combinación simultánea de shocks de demanda y de oferta produjo cuellos de botella inusuales.
- En países donde la demanda ejerció mayor presión sobre las cadenas que la oferta (ejemplos: Brasil y Nueva Zelandia; en menor medida Canadá y Estados Unidos), los errores en los pronósticos fueron, en promedio, mayores.

Desplazamiento desde servicios hacia productos:
- El cierre del sector de ocio y hospitalidad desplazó la demanda hacia bienes, invirtiendo temporalmente la tendencia de las últimas dos décadas (la inflación de precios de los productos fue superior a la de los servicios).
- Economías con inversiones drásticas en esta dirección —como Brasil, Chile y Estados Unidos— mostraron errores de pronóstico mayores; en 2021 la inflación subyacente del precio de los productos fue más del doble que la de los servicios en esos casos.

Rigidez en los mercados laborales:
- Mercados laborales excepcionalmente rígidos, medidos por la relación entre vacantes y desempleo, fueron especialmente relevantes en Australia, Canadá, Estados Unidos y el Reino Unido.
- Esta rigidez se correlaciona con la magnitud de los errores en los pronósticos de la inflación subyacente en esos países.

El agresivo estímulo fiscal en 2020 formaba parte de la información disponible para los analistas en el momento de elaborar pronósticos.
El análisis muestra una correlación positiva entre la magnitud de los paquetes de estímulo fiscal anunciados en 2020 y los errores en los pronósticos de la inflación subyacente de 2021 en las economías avanzadas.
- Esta correlación positiva se atribuye principalmente a Australia, Canadá, Estados Unidos y el Reino Unido, que también presentan mercados laborales rígidos.
Un examen más detallado sugiere que los errores en los pronósticos pueden deberse más a una subestimación de la gravedad de las restricciones de la oferta (incluidos los mercados laborales) que a una mera subestimación del impacto del estímulo fiscal.

En 2020 existía una disyuntiva clara:
- Una dosis de estímulo fiscal demasiado pequeña habría prolongado las secuelas de la crisis.
- Una dosis excesiva implicaba el riesgo de sobreestimular la economía y provocar inflación.
La inflación históricamente baja antes de la pandemia pudo haber llevado a que el riesgo inflacionario quedara eclipsado cuando las grandes economías aplicaron intervenciones fiscales considerables.
Los analistas enfrentaron incertidumbres adicionales por los cambios en la dinámica de los mercados de bienes y trabajo y por la dificultad de interpretar datos en tiempo real.
Recomendación general:
- Las perspectivas de inflación futuras deben incorporar explícitamente el impacto de la política fiscal, especialmente cuando las limitaciones de la oferta amplifican el efecto del exceso de demanda sobre la inflación.
- Habría sido justificable aconsejar a las autoridades a "reducir la velocidad" en algún momento de 2020, aunque la evaluación definitiva exige comparar con el escenario contrafáctico de secuelas graves.

Cómo no vimos venir la reciente escalada de la inflación — FINANZAS & DESARROLLO, Marzo de 2023

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