A favor de la intervención

Source details

Canonical URL

A favor de la intervención

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: Sukudhew Singh
• Published: March 29, 2023

Resumen y contexto

• Autor: Sukudhew Singh; fue Gobernador Adjunto del Bank Negara Malaysia entre 2013 y 2017.
• Publicación: FINANZAS & DESARROLLO, Marzo de 2023.
• Tesis central: En las condiciones adecuadas, la intervención cambiaria puede reducir la volatilidad monetaria injustificada y moderar la apreciación o depreciación de monedas de mercados emergentes cuando factores externos desajustan su relación con fundamentos económicos.

Dinámica internacional y necesidad de intervención

• Tras 2008: las grandes economías redujeron drásticamente las tasas de interés, lo que condujo a entradas de capital hacia economías emergentes y apreciación de sus monedas.
• Ciclo inverso reciente: el endurecimiento de políticas de bancos centrales principales ha provocado depreciación de monedas emergentes, aumento de la inflación y presión para subir tasas de interés aun cuando el crecimiento esté estancado.
• Integración económica y financiera mundial ha:
  • Debilitado la transmisión de la política monetaria dentro de los países.
  • Convertido factores internacionales en determinante más fuerte de condiciones internas.
  • Hecho que la autonomía de políticas dependa de la solidez para soportar volatilidad cambiaria.

Factores que aumentan la probabilidad de intervenciones eficaces (defendiendo una moneda en depreciación)

• Nivel de reservas de divisas:
  • Las reservas extranjeras son cruciales cuando el tipo de cambio sufre presiones de depreciación excesivas.
  • Especialmente importantes para países con tipos de cambio vinculados o marcos basados en el tipo de cambio.
• Solidez de la economía y del sistema financiero internos:
  • Fundamentales sólidos ofrecen mayor flexibilidad al banco central para decidir grado de intervención.
  • Evitan que el banco central deba participar en operaciones de liquidez que socaven intervenciones.
• Tipo de cambio previsto “defendible” (refleja fundamentos económicos):
  • Salidas sostenidas por cuenta comercial y corriente indican problemas de competitividad o diversificación donde la intervención no será de ayuda.
  • Débiles fundamentos internos (gran déficit fiscal, crecimiento monetario excesivo, inflación elevada) hacen ineficaz la intervención a menos que se corrijan.
• Medidas del banco central para gestionar efectos sobre la liquidez:
  • Intervención reduce oferta de moneda local y aumenta la de moneda extranjera, tendiendo a fortalecer la moneda local.
  • Menor liquidez local eleva tasas internas, apoyando el tipo de cambio, pero el banco central a menudo reinyecta liquidez para proteger crecimiento y costos de deuda pública, lo que puede socavar la intervención.
  • Si moneda más débil aumenta inflación, las operaciones de liquidez pueden debilitar tanto el tipo de cambio como la estabilidad de precios y restar eficacia a la política monetaria.
• Apertura de la cuenta de capital:
  • Mayor apertura facilita flujos bidireccionales; sin embargo, entradas o salidas unidireccionales masivas en inestabilidad pueden sobrepasar la capacidad de estabilización del banco central.
  • Evitar grandes fluctuaciones cambiarias es crucial debido a la facilidad con que residentes y no residentes generan flujos cortoplacistas por expectativas cambiarias.
• Exposición del sector privado a moneda extranjera y grado de cobertura:
  • El banco central debe monitorizar y regular esta exposición para evitar riesgos a la estabilidad económica y financiera.
  • En ausencia de precauciones, compras de moneda extranjera por pánico privado pueden anular efectos de la intervención.

Suficiencia y composición de reservas

• Uso y acumulación de reservas:
  • Mantener volumen suficiente de reservas es importante para intervenir y para infundir confianza en la capacidad de solventar obligaciones externas.
  • Acumular reservas en épocas de bonanza es recomendable.
• Reducción de demanda de reservas:
  • Desarrollar mercado local de moneda extranjera para facilitar intermediación privada y nuevos instrumentos de cobertura puede reducir frecuencia de intervención.
• Calidad de los flujos que constituyen reservas:
  • Reservas procedentes de superávit por cuenta corriente y flujos de inversión extranjera directa suelen ser más fiables que las provenientes de flujos de cartera a corto plazo.
• Fuentes de liquidez de emergencia:
  • Financiamiento del FMI es una opción de último recurso para muchos países.
  • Acuerdos bilaterales de crédito recíproco (swap) ofrecen liquidez de emergencia en dólares o monedas locales.
  • Entre economías de la ASEAN+3, existe un acuerdo de mancomunación de recursos por valor de USD 240.000 millones (Acuerdo de Multilateralización de la Iniciativa Chiang Mai) que brinda apoyo de liquidez en periodos de tensión externa.
• Vulnerabilidades políticas:
  • Presiones internas pueden desviar reservas a otros fines, aumentando vulnerabilidad y limitando capacidad de intervención.

Controles de capital: papel y cautelas

• Cuando las reservas se agotan o flujos son demasiado grandes para que la intervención funcione, considerar medidas directas para recuperar estabilidad, incluyendo restricciones a flujos financieros.
• Controles de capital:
  • Pueden actuar como interruptor para preservar reservas y dar margen temporal para reformas que reduzcan vulnerabilidades y estimulen la economía.
  • Deben aplicarse correctamente; su éxito depende de factores similares a los que influyen en la eficacia de la intervención.
  • Retirarlos prematuramente es tan arriesgado como mantenerlos demasiado tiempo; deben reducirse gradualmente una vez restablecida la confianza mediante políticas creíbles.

Implicaciones de política y recomendaciones

• La intervención puede ser útil en condiciones adecuadas, pero no es solución para problemas fundamentales de competitividad, déficits fiscales u otras debilidades estructurales.
• El banco central debe:
  • Mantener reservas suficientes y de buena calidad.
  • Desarrollar mercados locales de moneda extranjera y herramientas de cobertura.
  • Vigilar y, si procede, regular la exposición del sector privado a moneda extranjera.
  • Gestionar con cuidado las operaciones de liquidez que acompañan a la intervención para no socavar su efecto.
• Las autoridades deben considerar controles de capital como herramienta temporal y cauta cuando las reservas se agoten o los flujos superen la capacidad de intervención, acompañados de reformas para restaurar la confianza y permitir una eventual eliminación gradual de controles.

Fuente: A favor de la intervención — Sukudhew Singh; FINANZAS & DESARROLLO, Marzo de 2023 — https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2023/03/pov-malaysia-the-case-for-intervention-sukudhew-singh

Content in this bundle

• **A favor de la intervención * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023**
  • A favor de la intervención * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023 (Markdown version)
  • A favor de la intervención * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023 (PDF)