Comprendre la hausse des taux à long terme aux États-Unis

IMF Blog, April 20, 2021

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Authors: Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci
Published: April 20, 2021

Contexte et faits saillants

Le rendement nominal des obligations du Trésor américain à échéance de dix ans a augmenté d’environ 70 points de base depuis le début de l’année.
Cette hausse reflète en partie une amélioration des perspectives économiques aux États–Unis sur fond de fort soutien budgétaire et de l’accélération de la reprise à l’issue de la crise de la COVID-19.
Une hausse était donc prévisible, mais d’autres facteurs — préoccupations des investisseurs au sujet de la situation budgétaire, incertitudes liées aux perspectives économiques et à l’action des pouvoirs publics — peuvent expliquer la rapidité de la hausse observée en ce début d’année.
Les obligations américaines influencent presque tous les titres à l’échelle planétaire ; une hausse rapide et persistante des rendements pourrait entraîner une réévaluation du risque et un durcissement général des conditions financières, provoquant des turbulences dans les pays émergents et perturbant la reprise économique mondiale.

Analyse des variations des rendements obligataires

Le rendement à dix ans se décompose en deux éléments :
- le rendement réel, qui donne une indication indirecte sur la croissance économique attendue ;
- le point mort d’inflation, qui mesure les anticipations d’inflation future des investisseurs.
Le rendement nominal = rendement réel + point mort d’inflation.
Les points morts d’inflation et les rendements réels incluent aussi des primes pour compenser les risques :
- prime de risque d’inflation liée aux incertitudes sur l’inflation future ;
- prime de risque réelle traduisant les incertitudes sur la trajectoire future des taux d’intérêt et les perspectives économiques.
Distinction par horizon :
- rendement à cinq ans ;
- « taux anticipé à cinq ans dans cinq ans » (deuxième moitié de l’échéance à dix ans).
Tendances récentes :
- La hausse récente du rendement à cinq ans résulte d’une forte augmentation du point mort d’inflation à court terme, en lien avec la hausse des matières premières, la reprise économique mondiale et la politique monétaire accommodante de la Réserve fédérale.
- La hausse du taux anticipé à cinq ans dans cinq ans tient essentiellement à une forte augmentation des rendements réels, laissant présager d’une amélioration des perspectives de croissance assortie d’un point d’inflation à plus long terme bien ancré.
Conclusions sur les composantes :
- L’augmentation du point mort d’inflation à cinq ans reflète une augmentation de l’inflation attendue et des primes de risque liées à l’inflation.
- La forte progression du rendement réel à long terme est essentiellement due à la hausse de la prime de risque réelle, indiquant une plus grande incertitude concernant les perspectives économiques et budgétaires, ainsi que les perspectives en matière d’achats d’actifs par la banque centrale.
- Déterminants à plus long terme mentionnés : démographie et productivité.

Incidences sur la politique monétaire et recommandations

Situation actuelle de la politique monétaire :
- La politique monétaire demeure très accommodante ; les rendements réels sont « appelés à devenir fortement négatifs dans les années à venir ».
- Un taux directeur au jour le jour pratiquement à zéro, et la volonté de la Réserve fédérale d’autoriser un léger dépassement de son objectif d’inflation pendant un certain temps, stimulent l’économie.
- Les investisseurs ne prévoient pas de hausse du taux directeur avant au moins deux ans.
Rôle des achats d’actifs :
- Les achats d’actifs opèrent par la compression des primes à terme, soutiennent les prix des actifs risqués et assouplissent les conditions financières en général.
- La hausse des primes de risque réelles à cinq ans dans cinq ans peut refléter une réévaluation des perspectives d’achats d’actifs en lien avec l’augmentation attendue de l’offre du Trésor liée au soutien budgétaire.
Importance de la communication :
- Les indications prospectives sur la trajectoire des taux directeurs et la stratégie d’achats d’actifs ont été déterminantes pendant la pandémie.
- Alors que la trajectoire des taux d’intérêt à court terme semble bien comprise, il existe une grande variété de points de vue parmi les acteurs du marché quant aux perspectives en matière d’achats d’actifs.
- Recommandation explicite : il est primordial que la Réserve fédérale, dès que se profile le début du processus de normalisation de la politique monétaire, mette en place une communication claire et bien orchestrée sur le rythme des achats d’actifs futurs pour éviter une volatilité inutile sur les marchés financiers.
Opinion sur l’évolution des taux :
- Une hausse progressive des taux américains à long terme, reflet de la forte reprise attendue aux États-Unis, est avisée et serait bienvenue.
- Une telle hausse contribuerait à juguler les conséquences imprévues du soutien sans précédent imposé par la pandémie (pressions sur les prix des actifs, augmentation des sources de vulnérabilité financière).

Scénario de référence et risques mondiaux

Scénario de référence du FMI :
- Le FMI estime que les conditions financières vont demeurer souples, même si les taux américains devaient continuer à grimper.
Risques :
- Un durcissement des conditions financières mondiales demeure un risque.
- En raison de l’asynchronie et de la vitesse variable de la reprise mondiale, des hausses rapides et soudaines des taux américains pourraient :
- durcir les conditions financières pour les pays émergents ;
- faire obstacle à leur processus de reprise.

Par Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik et Fabio Natalucci — le 20 avril 2021