Comprender el aumento de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos

IMF Blog, April 22, 2021

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Authors: Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci
Published: April 22, 2021

Resumen ejecutivo

El rendimiento nominal de los bonos de referencia del Tesoro a 10 años ha aumentado unos 70 puntos básicos desde principios de año.
El aumento se debe en parte a una mejora de las perspectivas económicas de Estados Unidos en un contexto de firme apoyo fiscal y a la aceleración de la recuperación de la crisis de COVID-19, pero también influyen la preocupación de los inversionistas por la situación fiscal y la incertidumbre sobre las perspectivas económicas y políticas.
Un aumento rápido y persistente de los rendimientos podría provocar una revalorización del riesgo y un endurecimiento más amplio de las condiciones financieras, desencadenando turbulencias en los mercados emergentes y perturbando la recuperación económica en curso.
Autores: Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci.
Fecha: 22 de abril de 2021.

Descomposición de los movimientos de los rendimientos

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años refleja:
- el rendimiento real del Tesoro (indicador del crecimiento económico esperado);
- la tasa de inflación implícita (medida de las expectativas de inflación futuras).
Rendimiento nominal = rendimiento real + tasa de inflación implícita.
Las tasas implícitas y los rendimientos reales incluyen primas por riesgo:
- La prima de riesgo de inflación está relacionada con la incertidumbre sobre la inflación futura.
- El rendimiento real incluye una prima de riesgo real, que refleja la incertidumbre sobre la trayectoria futura de las tasas de interés y las perspectivas económicas.
- La suma de ambas primas se denomina prima por plazo y representa la compensación exigida por los inversionistas por el riesgo de tasa de interés.
Horizonte temporal dentro del bono a 10 años:
- Rendimiento a 5 años (primer horizonte).
- Tasa a 5 años dentro de 5 años (5yr5yr) (segundo horizonte).
Factores recientes observados:
- El reciente aumento del rendimiento a 5 años ha sido impulsado por un fuerte aumento de la tasa de inflación implícita a corto plazo, ligado a la subida de los precios de las materias primas y a la intención de la Reserva Federal de mantener una política monetaria acomodaticia para alcanzar pleno empleo y estabilidad de precios.
- El incremento de la tasa 5yr5yr se debe principalmente a un fuerte aumento de los rendimientos reales, apuntando a una mejora de las perspectivas de crecimiento y a que la inflación implícita a largo plazo parece estar bien anclada.
Interpretación de las primas:
- El aumento de la inflación implícita a 5 años refleja tanto un incremento de la inflación esperada como de las primas de riesgo de inflación.
- El fuerte aumento del rendimiento real a largo plazo se debe principalmente al incremento de la prima de riesgo real, reflejando mayor incertidumbre sobre perspectivas económicas y fiscales, perspectivas para las compras de activos por parte del banco central, y factores estructurales como demografía y productividad.

Implicaciones para la política monetaria

Estado actual de la política:
- La política monetaria sigue siendo muy acomodaticia.
- Se esperan rendimientos reales muy negativos en los próximos años.
- Una tasa de política monetaria a un día esencialmente en cero, junto con la indicación de la Reserva Federal de que permitirá que la inflación supere moderadamente su objetivo de inflación durante algún tiempo, proporciona un importante estímulo monetario.
- Los inversionistas no prevén un aumento de la tasa de política al menos en los próximos dos años.
Canales de influencia:
- La comunicación cuidadosa y bien detallada sobre la trayectoria futura esperada de las tasas de interés a corto plazo ha influido en la curva de rendimientos en el extremo más corto.
- Las compras de activos afectan el extremo más largo de la curva al comprimir las primas por plazo, apoyando precios de activos de riesgo y relajando condiciones financieras en general.
Riesgo asociado a la orientación sobre compras de activos:
- Existe una amplia gama de opiniones entre participantes del mercado sobre las perspectivas de las compras de activos.
- Es fundamental que la Reserva Federal, una vez que se acerque el inicio del proceso de normalización de la política monetaria, comunique claramente y con detalle el ritmo de las futuras compras de activos para evitar una volatilidad innecesaria en los mercados financieros.
Evaluación de un aumento gradual:
- Un aumento gradual de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos, reflejo de la fuerte recuperación prevista en este país, es saludable y debería ser bienvenido.
- Este aumento ayudaría a contener consecuencias imprevistas de las políticas de apoyo extraordinarias, como excesivas valoraciones de activos y aumento de vulnerabilidades financieras.

Riesgos y escenarios

Escenario base del FMI:
- Supone que las condiciones financieras seguirán siendo laxas, aunque las tasas en Estados Unidos aumenten más.
Riesgos a la baja:
- Persisten riesgos de un endurecimiento de las condiciones financieras mundiales.
- Dada la naturaleza asíncrona y a múltiples velocidades de la recuperación mundial, los aumentos rápidos y repentinos de las tasas de interés en Estados Unidos podrían provocar importantes efectos de contagio en todo el mundo, endureciendo las condiciones financieras de los mercados emergentes y dificultando su proceso de recuperación.

IMF Blog — Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci; 22 de abril de 2021.